BE Q2 26：AI驱动 业绩超预期 预期上调指引更新

美洲能源与转型：布洛姆能源公司 +1 917 344 8306anshika.bajpai@bernsteinsg.com安希卡·巴贾吉 评级市场表现 +1 917 344 8355raphael.lee@bernsteinsg.com李思豪 (Lǐ Sīháo) 目标价位 BE 282.00 USD(276.00OLD) Q2 26：AI绽放 - 拍卖与加价的故事 布鲁姆公司第二季度的业绩报告进一步印证了我们的观点：该公司已成为现场发电领域的领先解决方案提供商。我们认为该报告是积极的。布鲁姆公司在本季度表现强劲，调整后的EBITDA为2.53亿美元，较市场预期1.52亿美元高出67%，较2025年第二季度0.41亿美元和2026年第一季度1.43亿美元均有显著增长。他们还上调了2026财年对收入、营业利润和每股收益的指引，同时将毛利率指引维持在34%。收入达10.7亿美元，同比增长166%，较2026年第一季度的7.511亿美元也有增长。这主要得益于产品收入9.354亿美元，同比增长215%。 166.84282.00Upside/(Downside)69%351.28/32.52SPX7,428.78FYEDecNA49,13949,474截止日期收盘价 (美元)目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年7月28日 竞争性替代正在加速：该公司指出，客户倾向于从燃烧选项（往复式发动机、小型发动机）转向 Bloom 进行现场发电。 超大规模云服务商采用率持续增长：目前，美国所有主要超大规模云服务商以及十多家新云服务商、人工智能实验室和托管客户，现已使用Bloom系统、已收到Bloom的发货或已与Bloom达成明确协议。 关于钪：该公司重申他们不依赖中国，并且拥有足够的钪储备，足以支持约25吉瓦的部署。 关于长期期权：布卢姆提到未来将包括对直流电（及800V直流电）的兼容性，而CCS则还有三年之遥。 重申我们的市场表现评级。我们将目标价上调至每股282美元。 这反映了我们在第二季度26个基点超预期的更高预估，部分被更高的股份稀释所抵消。鉴于公司的高增长特性，我们继续采用11倍的市销率（EV/Revenue）。 投资启示 我们目前在贝莱德（BE）市场表现稳健，最新目标价为282美元（此前目标价276美元）。 细节 进一步的相关细节： 鉴于电网互联队列长度以及发电速度是数据中心部署决策的首要因素，现场发电市场依然强劲。 融资能力持续扩大：IDF、Oaktree、MUFG和摩根士丹利将Bloom的部署资金增至26亿美元，加上Brookfield在6月份宣布将融资从50亿美元扩大至250亿美元。 重申我们的论点： 结果和呼吁强化了我们对该技术和公司长期可行性的信念（见下文）。虽然业务显然处于快速成长阶段，但股票在短期内仍受制于更广泛的AI驱动情绪，因此可能继续波动，直到管理层能就产能和长期指引提供更清晰的可见性，这才会影响我们的市场表现评级。 当竞争性来源面临供应受限时，模块化是一项颠覆性技术。 在数据中心快速变化的格局中，若云服务提供商决定建设额外设施，BE的模块化单元可提供可扩展性。单个燃料电池的发电能力约为25W，多个燃料电池可组合堆叠在一起。燃料电池堆栈被组合成一个服务器模块。4-6个服务器模块的容量为200-300kW，可供应约200个家庭的用电。 我们相信，在当前资源受限的世界里，模块化电力是一项颠覆性技术，因为它赋予了生物质能（BE）在需求快速增长时扩展发电能力的能力，而其他能源来源却难以以同样的速度增长。虽然燃料电池比燃气轮机更昂贵且使用寿命更短，但新燃气轮机的供应积压长达数年。而生物质能（BE）的燃料电池目前即可获得。 2 - 我们认为贝洱的SOFC是典型的BTM技术，能满足数据中心对快速可靠能源的需求 我们认为，BE的SOFC技术将成为数据中心能源建设中的一个暂时性环节，尽管它至关重要，考虑到其相对快速的部署计划以及已记录的可靠性。 我们对约50名数据中心员工进行了调查，旨在了解运营商在电力解决方案中寻找什么，以及预期计量外电力将扮演的角色。我们了解到以下几点： 可靠性和速度是影响选择并网发电和现场发电的最重要因素。 ii) 新项目的电网互联时间表可接受的标准是三年以内，而许多地区的互联排队时间却长得多得多。这使得现场发电成为近期关键解决方案。 iii) 86%的受访者表示，预计电网电力将由现场发电进行补充。 iv) 就现场发电的优选燃料类型而言，在选择了天然气（占45%）和太阳能+储能（占27%）之后，24%的受访者选择了燃料电池。 贝洱能源的固体氧化物燃料电池是一种具有持久竞争力的用户侧电力解决方案，适用于数据中心需求。混合动力正成为默认的架构。问题已不再是是否使用现场发电——而是使用多少。其测量的平均寿命仅为燃气轮机的一小部分，最多（截至2025年8月）为7.7年。然而，我们针对数据中心运营商的调查明确表明，优先考虑的是能源交付的速度和可靠性。贝洱能源的服务器提供了一种引人注目的用户侧解决方案，解决了当前对可靠能源的需求问题。我们相信，随着未来十年数据中心发展带来的电力需求增长，贝洱能源能够抓住显著的增长机遇。 3 - 贝洱的燃料电池提供了速度、能量密度和（相对）更清洁的三重优势 无需用水，结构更紧凑，且由于不燃烧天然气，因此无氮氧化物或硫氧化物排放。其代价是，它是一种比替代方案（太阳能+储能系统、往复式发动机、小型涡轮机）更昂贵的选项。仍然存在二氧化碳，这就是碳捕获与封存（CCS）仍然是未来可选方案的原因。 附录 - 财务预测 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博（AB）的合资企业。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指法国兴业银行和联博及其各自的关联方。 评估方法 布卢姆能源公司 通过将2027-28年预计收入87亿美元（$8.7B）乘以11倍的市盈率，我们达到了282美元/股的目标价。 风险 布卢姆能源公司 我们价格目标的主要下行风险包括：电网升级限制了Bloom现场电源解决方案的需求，以及数据中心需求低于预期。现场电源需求高于预期和合同活动增加是上行风险。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（不含日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-15 个基点内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融领域的彭博日本金融股大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 中性（N）：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±10个基点以内。• 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 覆盖暂停：自主研究品牌下某公司的覆盖已暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的展望期。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的信用工具投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别中其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的期限。 本报告作者所提出的所有投资建议及信用评级历史记录，如需查询，请提出申请。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。