2Q26指引超预期，AI对需求总体驱动效应凸显；上调目标价

中芯国际（981 HK）Q1 2026营收/指引超预期，AI需求驱动效应显著，上调目标价至95港元。

1. 业绩与指引超预期：Q1 2026营收25.1亿美元，环比增0.7%，毛利率20.1%，环比增0.9ppts。晶圆代工业务综合价格环比升2.5%，为主要驱动因素。新增产能0.9万片，但部分手机客户撤单致产能利用率环比下降2.6ppt。管理层指引Q2 2026营收环比升14%-16%，毛利率20%-22%，显著高于预期。维持2026全年折旧同比上升30%的指引。

2. AI推动需求增长：管理层认为全球AI热潮对中芯国际产品正面影响主要体现在：①AI基础设施支持电路（如PMIC产品）供不应求；②海外厂商产能转移至高利润率AI产品，导致消费类产品回流；③AI产品新应用（如ToF传感器、机器人、电动汽车）需求上升；④国产厂商寻求国产AI解决方案。BCD平台、SLC NAND/NOR flash等利基型存储器及逻辑电路平台预计2026年仍处高景气度，公司或逐步提价。管理层称存储器供不应求未现明显松动。

3. 预测与评级：预测Q2 2026收入28.8亿美元，毛利率20.7%。维持2026/2027/2028年底各增4/5/5万片每月12英寸产能预测。上调2026/2027/2028年收入至114.8/136.6/155.1亿美元（原106.9/123.6/140.6亿美元），上调毛利率至21.2%/24.0%/25.7%（原20.2%/21.6%/23.5%）。虽消费电子敞口较大，但AI需求提升及价格影响或强于消费产品挤压，预计2026/2027年正面影响进一步体现，维持“买入”评级。目标价上调至95港元，对应3.8倍2027年市净率（原3.8倍2026年市净率）。