钾肥行业更新及推荐20260728

钾肥供需紧平衡支撑价格中枢，亚钾国际产能爬坡释放业绩弹性 摘要 ●2026Q3钾肥板块确定性边际向上，国内价3,200-3,300元/吨，3,000-3,100元/吨支撑强劲。●全球需求年增3-4%(200-300万吨),2026年中国需求料达1,900万吨，印尼2025年需求增20-30%。●2027年全球新增供给约210万吨，与需求增量匹配，供需维持紧平衡，价格中枢稳在2,800-3,200元/吨。●必和必拓、特变电工等大项目多次推迟，首批产能多在2027年底至2028年释放，短期供给冲击有限。·亚钾国际2026Q3产量料达90万吨，2027年产销目标450万吨，远期规划产能超700万吨。·亚钾国际2026年单吨成本受折旧与运费影响上升200-300元，后续通过满产及本地化用工拟降本200元。●特变电工一期已满产，二期100-150万吨产能预计2027年底释放，磷矿增量集中在2026年底。 Q&A 当前化工行业整体表现如何，以及钾肥板块在其中的投资价值体现在哪些方面? 在当前科技主题降温、新材料板块受影响，以及传统化工周期因油价波动和行业淡季导致补库行情预期不明朗的背景下，钾肥板块的基本面相对扎实。具体来看，钾肥板块在2026年第三季度具有边际向上的确定性，并且同比表现预计将有显著增长。尽管目前化肥行业整体处于淡季，钾肥价格依然坚挺，国内市场价维持在3,200-3,300元/吨。东南亚地区价格虽从前期高点400美元/吨回落，但仍在360-370美元/吨的水平稳定。考虑到近期边贸价格约为370美元/吨，加上渠道利润，预计钾肥价格在3,000-3,100元/吨有明显支撑，确保了不错的利润空间。 从中期(约两年)维度看，全球钾肥市场的供需格局将如何演变? 从中期来看，钾肥价格预计将维持在相对景气的水平。需求端，钾肥与经济作物景气度高度相关，全球需求预计每年能维持3-4%的增长，相当于每年新增200-300万吨的需求。近年来，拉美、东南亚和中国的需求增长尤为突出。拉美地区因从巴西进口的大豆和玉米数量增加，带动了当地钾肥需求；东南亚的印尼和马来西亚，由于油料作物种植面积扩大，需求增长显著,例如2025年印尼的钾肥需求量达到400万吨，同比增长20-30%。中国作为钾肥消费大国，需求量从前年的约1,500万吨增长至2025年的1,700万吨，无机盐协会预计2026年将达到约1,900万吨，主要增长来自新疆和西藏的种植面积提升。2026年上半年，剔除库存影响后，国内实际需求增长也达到了双位数。供给端，市场担忧的新增产能释放节奏存在不确定性。必和必拓在加拿大的435万吨规划项目，因前期已投入超80亿美元，面临较大财务压力，投产计划已多次推迟，目前市场预期首批100万吨产能将在2027年下半年投产，但产品预计到2028年初才能面市。赣锋在刚果(布)的200万吨新增产能，预计2027年先投产一期约60万吨，但其港口和陆路运输能力尚待解决。老挝地区的新增产量主要来自亚钾国际和特变电工。特变电工通过技改己将产能从50万吨提升至120-130万吨，但其二期项日预计要到2028年才能投产。亚钾国际预计2026年产量为300万吨，2027年将达到400万吨以上。综合来看，2027年全球新增供给主要来自亚钾国际的约150万吨和刚果(布)的60万吨，总计约210万吨，而需求边际增长为200-300万吨，因此供需将维持紧平衡状态。到2028年，即使必和必拓和特变电工的产能如期释放，其绝对增量对供给格局的冲击也有限，且这些项目仍存在投产不及预期的可能。 在俄乌冲突后，全球钾跑市场的寡头垄断格局和定价策略有何变化? 俄乌冲突后，全球钾肥的寡头垄断格局得到进一步强化。从2024年的财务报表看，Mosaic和乌拉尔钾肥公司的盈利较冲突前有较大回落。为维持价格，这些寡头通过调控开工率的方式，将钾肥价格稳定在相对较高的位置。同时，近两年海运费的上涨也侵蚀了海外企业的利润。因此，全球主要钾肥生产商均有强烈的挺价诉求，预计长期来看，钾肥价格中枢将稳定在2,800-3,200元/吨的区间。 亚钾国际近期的产能扩张进展如何，未来的产量增长规划是怎样的? 亚钾国际的产能扩张正按计划推进。其第二个百万吨项目(小东部矿区)于2025年12月投产，2026年第二季度日产量已达到4,000-4,500吨。结合东泰矿区的第一个百万吨项目，公司第二季度总日产量已超过9,000吨，二季度利润中枢预计在8亿元左右。小东部矿区目前仍在爬坡，预计到2026年第三季度末或第四季度初可达到180-200万吨的设计产能，对应日产约6,000吨。届时，小东部与东泰矿区满产后，总日产量将达到11,000吨。预计2026年第三季度公司总产量可达90万吨左右。公司的第三个百万吨项目(3号井)自2024年启动，已于2025年10月完成竖井贯通，目前正在进行井下调试，预计2026年底前投产。 这三个项目全部达产后，公司实际产能将达到450-480万吨。基于此，预计公司2027年的产销量将在450万吨左右。此外，公司规划了第四和第五个百万吨项目。预计将在2026年第三季度提交第三方评估报告，顺利的话第四季度可获得采矿权证。第四个百万吨项目因只需扩建选厂，建设周期较短，预计约10个月可建成。第五个百万吨项目需同步建设井下工程和选厂，预计约三年内可建成。这两个项目投产后，公司总实际产能将超过700万吨。 亚钾国际在成本控制方面面临哪些挑战：并计划如何实现降本增效? 2026年，亚钾国际的成木而临一定压力。由于小东部矿区的产能爬坡，单吨折旧成本粗略测算增加了约100元。同时，海运费上涨导致单吨运费增加了10-15美元。综合影响下，2026年的单吨完全成本比往年高出约200-300元。为应对成本压力，公司制定了多项降本计划。首先，随着小东部矿区及3号矿井的满产，单吨折旧成本将自然回归正常水平。其次，在管理费用方面，公司正重点培养老挝本地员工，使其逐步承担井下实际工作，以降低人力成本.此外，公司计划在井下采用辅助运输皮带等技术，以减少矿车和井下作业人员数量。综合这些措施，若单吨成本能降低200元，在500万吨的产量规模下，将对利润产生显著的边际贡献。 特变电工在钾肥和磷网业务方面的最新进展和未来规划是怎祥的? 特变电工的钾肥业务节奏相较于亚钾国际稍慢。其第一个百万吨钾肥项目目前已基本满负荷运行。二期项目规划产能为100-150万吨，预计投产时间在2027年底至2028年。在磷矿业务方面，公司规划了200万吨原矿产能，对应110万吨精矿。这部分磷矿石产能预计将在2026年底至2027年初释放边际增量。不过，公司整休的业务重心可能更偏向于有色金属等矿产资源，因此其后续的市场定价将更多取决于有色金属板块以及磷矿项目的投产节奏。