铜企业Q2生产及资本开支更新20260728 导读

二季度铜矿产量及资本开支分析

产量分析

• 整体产量情况：二季度，23家主流铜矿企业产量环比一季度有所恢复，但同比下滑5.5%（环比增长3.2%）。主要恢复动力来自自由港、五矿和波格拉金等公司的产量回升，但自由港自身产量下降。
• 自由港产量表现：二季度产量同比下降18.4%，但环比增长18.7%，销量有所修复。其恢复速度符合预期，下半年目标产量维持在6至6.9万吨，全年产量指引维持在140.6万吨左右，预计2027年产量将达到172万吨，同比增长约23%。
• 巴拿马矿山复产进展：政府考虑成立一家持股比例不友好的跨越公司并与第一量子合作推动马矿复产，预计2028年首次产出，此前供应真空期较长。
• 自由港增量产量：2027年增量主要来自自由港，但S康利销量下滑约30万吨至20万吨，相互抵消，整体增量有限。

资本开支分析

• 资本开支趋势：整体呈上行趋势，主要用于定生、恢复和延寿，而非新增项目。南方铜业明确十年投资计划，但大部分资金用于维持现有产能。
• 资本开支用途：六家公司中，只有南方铜业的投资路线最清晰，但其显著增量要等到扩产铜业资径为产显长28年之后。
• 投资成本：多公司成本上升，如飞跑幽等公司成本较2023年上升约30%。
• 资本纪律：企业仍维持资本纪律，推高回目，部分可能增加支出，但总体保持谨慎。

供给展望及风险

• 供给兑现：下半年产量有所恢复，但需谨慎对待供应不确定性。2027年增量有限，28-29年增量主要来自南方铜业和特定项目。
• 运营风险：主要集中在尾施、地下工作面、采品位顺序、维修和承包商等方面。管理层对价格和金流保持谨慎，但新的项目需考虑工程管理、可、成本和对当现乐观谨慎态度。
• 融资约束：融资并非瓶颈，南方铜业已发行12.5美金期券支持亿长债TMA，资金充足。核心瓶颈在于环境可、工程成熟度、成本及行能力。

研究结论

• 市场预期：预计2027年前市场供应将保持紧张，2028年后可能逐步缓解。
• 企业策略：企业仍保持谨慎，并未看到全面的大模项目出，较为谨慎地规划项现。