国金属：铜企业Q2生产及资本开支更新

发布时间：2026-08-03 一、核心要点 1. 本次电话会为国金证券金属团队针对铜板块的第133场‘金属牛市每一天’系列更新，参会方为国金证券专业投资机构及受邀客户，仅用于交流，不构成投资建议，未经书面许可不得对外传播。 2. 已披露二季度生产情况的28家海外铜企，上半年合计产铜653万吨，同比下滑4.1%；二季度单季同比下滑4%，环比增长3.2%；上半年累计减产27.7万吨，增量主要依赖库存。 二、资本开支情况 1. 已披露的公司均维持资本开支以维护现有资产、优化组合为主，无新增绿地项目资本开支，无新增边际变化，当前核心目标为降负债而非扩张。 2. 第一量子2026年资本开支维持3.5亿美金，用于巴拿马矿山维护，巴拿马矿山因股权变更预计2028年复产，对标波格拉金矿32个月复产周期。 3. 力拓2026年资本开支上限110亿美金，中期每年上限100亿美金，核心投向生产率提升、资产出售、组合优化，未因美国关税调整铜铝投资纪律。 4. 哈德贝通过6亿美金合资融资降低自有资本压力，推进项目风险；艾芬豪卡库拉项目资本开支处于高位，为前置维护性投入，无短期供给扩张意愿。 5. Capstone2026年资本开支合计4.95亿美金，投向尾矿、ESG及现有项目优化， 仍优先降负债；淡水河谷、英美资源侧重现有资产稳定，无短期扩张资本开支信号。 三、生产情况 1. 上半年产量改善集中于2027-2028年，2027年产能增长较弱，当前无大规模扩产迹象。 2. 第一量子2026年产量指引40.5-47.5万吨，二季度生产受巴拿马库存修复支撑，无复产进度指引；力拓2026年产量指引80-87万吨，二季度受康迪达检修扰动，OT矿山仍维持爬坡状态，为少数产量提升项目。 3. 哈德贝2026年产量中枢12.4万吨，2027-2028年提升至15.9万吨，增长来自BBC矿山；艾芬豪二季度产量6.43万吨，采矿率提升至850吨/天，产能爬坡进度低于预期，预计明年下半年复产或超预期。 4. 英美资源上半年产铜34.36万吨，全年指引70万吨，产量受品位、水资源约束，明年无增长 ；Capstone2026年产量指引20-23万吨，优化项目预计2027年初释放产能；淡水河谷二季度产铜9.84万吨，同比增6.3%，为2017年以来最佳二季度表现，全年指引35-38万吨，需关注搜索狗矿山检修情况。 四、风险与关注点 1. 气候风险：智利、秘鲁等铜主产区厄尔尼诺引发的暴风雪、降水可能影响产量，需跟踪8月康迪达矿山千人工会谈判情况。 2. 项目风险：艾芬豪卡库拉项目复产进度、哈德贝合资项目推进情况等，核心项目投产时间或延迟。 3. 资本开支信心：当前铜企对高铜价下扩张资本开支信心不足，或推迟至2027年才会上修资本开支计划。