白酒板块近况更新20260728 导读
2026年07月28日19:36 关键词 茅台 五粮液 提价 批价 经销商 流通市场 直营店 飞天 爱茅台 普五 消费情绪 禁酒令 反腐 社交活动 商务活动 消费场景 产品结构 白酒 估值 动销 全文摘要 白酒板块近期动态引发关注，研究员分析了茅台和五粮液等公司的基本面及市场反应。茅台实施非对称提价策略，以调整渠道价差，提升经销商利润，但提价后批价波动显示市场对提量及提价的反应不一。整体上，白酒行业复苏态势谨慎乐观，提价对经销商利润有正面影响，动销情况良好，对不同品牌未来表现持审慎态度。估值与基本面匹配度成为关键考量，建议根据市场和公司表现作出投资决策。五粮液渠道政策调整及行业淡季销售情况亦是关注焦点，特别是对中秋国庆假期销售的预期。综合考量下，建议在当前环境下对茅台进行高配置，并关注其他潜在投资标的。 章节速览 l00:00白酒板块动态：茅台非对称性提价及市场反应 讨论了白酒行业近期动态，特别是茅台实施的非对称性提价策略，以及提价后市场批价波动情况，分析了提价对公司经营目标的影响及市场预期变化。 l02:22白酒行业批价波动与经销商利润分析 对话讨论了飞天茅台批价变化对经销商利润的影响，指出批价从1650上升至1700，经销商毛利率从30%降至20%。分析了江苏市场经销商对提价的适应性，以及茅台在二季度的营收增长与产品结构调整。强调了非标产品返佣模式对经销商收入的补充作用，预测未来批价可能在1650至1700间波动，以维持市场平衡。 l05:28五粮液渠道政策调整影响批价及市场表现 本周五粮液调整渠道政策，减少刷单投入导致成本上升，批价从730元回升至740元以上。尽管普五在淡季走量定，但整体流通市场货多，价格支撑有限。国家稳1573等高端产品面临终端价格压力，而普五性价比提升带动销量。市场预期偏中性谨慎，需时间观察价格走势。其他产品如茅台、剑南春等价盘平，未稳见明显波动。 l08:31白酒行业景气度与消费情绪分析 从量价利角度分析，白酒行业在淡季表现弱于预期，主要受居民端和企业端消费情绪低迷影响，价格力已趋于定。禁酒令影响虽有所改观，但反腐严格仍导致部分消费场景缺失。行业处于景气周期下行后期，稳中秋国庆预期小幅下滑，部分地区因消费场景补充可能有小幅增长。当前市场关注白酒公司估值与动销基本盘关系，建议进一步沟通测算细节。 l10:49茅台基酒分类价值测算与公司估值分析 对话讨论了通过将茅台基酒分类为五年以内、5到8年及八年以上，分别对应不同产品价值进行测算的方法，评估了公司资产价值。基于当前价盘和谨慎预期，得出公司资产价值约1.4万亿，与当前市值1.6万亿匹配度较高。此外，还分析了提价对价格信心的影响及对其他白酒头部品牌价值测算的差异，认为茅台基本面预期改观将带来估值回升。 l14:35白酒企业市值与盈利预测分析 对话深入探讨了白酒企业在2025年至2026年的动销、收入及利润预测情况，指出大部分公司动销预期低于报表收入，主要受销售费用率提升、税费压力及历史包袱处理影响，导致净利率预期偏低。尽管如此，通过谨慎测算，多数公司当前市值与预测值匹配度较高，但存在折让，反映市场对中期改善预期未充分计入。白酒资产被视为培育型，股息率及现金资产占比为其估值提供支撑。 l18:18行业复苏期动销增长与净利率改善逻辑分析 讨论了行业复苏期动销增长5%-10%的可能性，指出三五百元价格带需额外关注，强调净利率改善逻辑，推荐古井和即视员两家公司，因其净利率低且动销基础扎实，有较大净利润改善空间，建议关注其阿尔法价值。 l20:38白酒板块分析与茅台配置建议 对话深入探讨了白酒板块的现状，重点分析了茅台在当前经济环境下的表现，指出其批价中枢持续上升，市场需求健，且库存管理良好，未对现货价格造成冲击。基于此，建议在白酒类资产中优先考茅台的稳虑配置，同时指出高端和大众酒在不同市场周期中的交易容错率较高。此外，对话还提及了区域标的和行业周期复盘，强调了内需预期和筹码结构对板块的潜在催化作用，推荐在当前低配水平下配置白酒作为过渡期选项。 问答回顾 发言人 问：茅台最近一轮提价的具体情况是怎样的？茅台提价后批价的变化如何？ 发言人答：茅台最近一轮提价是非对称性的，不同销售渠道提价幅度不同。直营店和爱茅台平台提价至1719元，而经销商销售合同价提价到1529元，商超电商体系出厂价则提到了1529元，保留了约110元的价差。这次提价可能是为了回收被黄牛获取的部分渠道利差，并且提价有助于定经营基本盘，为达成全稳年或季度经营目标做贡献。提价后，批价短期内一度拱到1700元以上，但在双休日两天由于投放量预期放 量，批价有所回落至1680-1690元左右。这是因为部分供给通过发货到消费者手中后回流至流通市场，导致价格暂时下降。然而，随着七月份配额执行完毕，八月份配额提价执行时流通市场上的量减少，批价又开始小幅度回升，目前飞天原箱批价在1700元左右，相比提价前传导了约50元左右的涨幅。 发言人 问：茅台提价对直营店和非标客户的影响如何？ 发言人答：提价使得直营店价格提升至1719元，若批价过低，非标客户可能会选择回流至传统经销渠道拿货。批价维持较低水平时，由于江苏地区不会严格按批价出货，若略有溢价仍能在直营店销售，因此不会明显挤出这部分需求。因此，在当前价格波动范围内，各渠道出货相对顺畅。 发言人 问：经销商利润空间及对当前市场的影响是什么？ 发言人答：经销商提价后利润空间收窄，毛利率从原来的30%以上降至20出头。虽然仍高于行业其他大单品，但与之前相比毛利空间确实在缩小。非标产品的代收模式返佣更低，因此经销商群体对于赚钱越来越少的现象逐渐习惯，但对于中期提价预期在1650至1700元区间。旺季时需求和政策调整将决定P+中枢位置，预计会在该区间波动，各方参与者在这一区间内可以相对顺畅地进行交易。 发言人 问：对于茅台二季报的预期是怎样的？ 发言人答：目前维持对茅台二季报的预期，即收入微增，利润端微幅增长，整体产品结构有所弱化。其中，飞天系列保持双位数以上量增和价增，叠加直营化投放增强，而非洲系列则出现量价双下滑，下滑幅度超过20%。 发言人 问：在二季度，公司整体营收增长态势如何？近期白酒行业的整体价格盘面及产品销量情况如何？ 发言人答：公司整体保持了一个营收倍增的态势，但量和价都有所下滑。其中，细节方面，茅台表现出双元数组的增长，尤其在茅台935和海935的产品上，在600元左右价位有放量表现，整体表现可圈可点。 其他头部大单品如清华20和剑南春的价格盘面相对平，大部分区域价格保持定，没有明显上行或下行稳稳波动。从量价利角度看，淡季销量变化弱于预期，居民端和企业端消费情绪较弱，影响了社交活动和商务活动的开展，导致销量微跌。目前白酒行业状态贴合行业景气周期偏下行后期阶段，复苏前期还需观察消费情绪改善幅度。 发言人 问：五粮液最近有哪些渠道政策调整，以及对批价的影响是什么？ 发言人答：五粮液本周缩减了对刷单的投入，原本刷单成本预期在800出头，现在非投入规划后的成本上浮至850元左右。由于这一政策变化，五粮液的批价出现小幅回升，之前大体在730左右的出货价现在回升到740元及以上。 发言人 问：对于五粮液未来价格走势的预期是怎样的？ 发言人答：我们对五粮液后期的价格预期持中性偏谨慎态度。考到渠道端流通渠道中货品较多，且走量虑消化历史包袱的方针未有明显改变，在当前情况下难以支撑当前销售价格水平，建议价格需要一定时间跟踪。 发言人 问：目前市场上茅台935和其他产品的表现如何？ 发言人答：目前茅台935的市场表现较好，而其他产品如精品习酒、国家1573等，除了在特定核心市场如四川国家173受益于定向C端费用投入外，其他产品在非核心市场面临的终端价格较高，如国家173大约在900元左右，相比普五的价格优势不明显。 发言人 问：禁酒令对白酒消费场景的影响如何？ 发言人答：禁酒令对消费场景的影响主要体现在几个月的时间内，尤其是6、7、8三个月。去年同期，禁酒令的影响已有所改观，但至今仍有一部分消费场景缺失，特别是反腐情况较为严格的区域，这部分缺失的趋势场景与去年同期中秋国庆相比并不依赖。 发言人 问：在中秋国庆期间，白酒消费场景的恢复情况如何？ 发言人答：除安徽、江苏等个别区域因禁酒令消费场景受限，导致今年中秋节国庆节销售额相比去年有所下滑，其他大部分区域在下半年中秋国庆时并未受到明显基数效应的影响。目前整体社会面消费形势预计会小幅下滑。 发言人 问：消费情绪对白酒行业景气度有何影响？ 发言人答：消费情绪对消费场景量有一定影响。部分去年受严格限制的区域今年中秋国庆有望实现小幅增长，这是由于消费场景的额外补充带来的行业景气度上升。 发言人 问：对于白酒公司的价值评估，你们近期做了哪些研究和测算？茅台当前的基本面表现与其估值匹配度如何？ 发言人答：我们最近尝试着对白酒公司基于当前质地的价值进行了测算，特别是针对茅台，将基酒分为三类进行详细测算，并考了不同年份基酒对应产品价值的影响。通过这种方法，我们估算出了茅台目前动虑销的基本盘价值以及剔除G9部分资产后的净资产价值，从而得出茅台当前资产价值约为1.4万亿左右。根据我们的测算，茅台目前的基本面呈现与当前市值匹配度较高。今年茅台营收预计实现低个位数增长，而认证方面基本持平，对应当前18倍左右的估值，在经历过去极端情况后，目前对于茅台的价值量判断较为扎实且具有健性。稳 发言人 问：市场对于茅台二季度的情况有哪些担忧？ 发言人答：市场对于二季度茅台是否存在向国资渠道压货、实际投放市场的情况持谨慎态度，同时也担心真实消费者购买情况及二季度以来白酒销售去向等问题。尽管如此，茅台基本面预期的改观可能带来估值回升，但EPS端的双倍增长较为困难。 发言人 问：茅台提价行为对未来估值有何积极影响？ 发言人答：茅台提价有助于增强市场对下半年价格的信心，减少投放量后有利于定市场价格盘面，这对稳茅台整体估值链条上有积极影响，尤其相较于之前多投放的情况，提价行为更能带来估值回升。 发言人 问：对于其他头部白酒企业，你们是如何进行价值测算的？ 发言人答：对于其他头部白酒企业，我们同样通过将基酒分类并结合每款酒产品价值来计算其底线价值，这一方法也考了各香型白酒的独特工艺，以此进行相应的价值评估。虑 发言人 问：在对酒企进行财务分析时，如何通过动销数据来预测收入和利润？ 发言人答：我们首先沿用传统方法，根据动销反馈得到销量概念，并通过回款比例、五粮液等公司的销量及市场批价表现来测算收入端盘子。然后结合净利率预期得到利润端盘子，并基于此给予目标估值和市值测算。 发言人 问：动销预期与实际报表收入相比有何差异，以及这种差异主要体现在哪些方面？ 发言人答：大部分酒企的动销口径对应的报表收入偏低，这意味着2026年上半年大部分公司的收入相比2025年呈现一定幅度下滑，但下滑幅度不大。下滑的主要原因在于收入与动销逐渐收敛的过程。而对市值测算影响较大的是非净利率预期，特别是销售费用率因历史包袱的额外费用增加而明显提升。 发言人 问：税费增加等因素对白酒板块利润预测有何影响？ 发言人答：这两年白酒板块受到消费税基提升、各种税费增加等影响，这些可能是一次性因素。此外，减值准备等因素也会影响净利润率，导致当前市场对2025年及2026年利润端的净利率预期较低，这与正常经营状态下的白酒公司应有水平存在差距。 发言人 问：在不同价格带的白酒公司动销预测上，采取了怎样的策略？ 发言人答：在中心情况下，未假设动销端大幅下滑，仍保持谨慎乐观态度。针对高端价格带如国窖1573所面临的价格带，我们可能会做偏极端的测算，预计今年动销比去年同期低5到10个点，部分价格带因竞争格局问题可能下降15个点以上。 发言人 问：当前白酒公司的市值与实际情况相比有何匹配度？ 发言人答：根据我们的测算，大部分公司的市值与当前市值有一定匹配度，部分公司甚至存在折让。折让主要