国金食饮刘宸倩团队 白酒板块近况更新

00:00:02 大家好，欢迎参加国金食饮刘晨倩团队白酒板块近况更新，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:51 哎，好嘞，尊敬的各位投资者大家晚上好，我是国金时运组研究员叶涛。今晚的话就跟各位再更新一下，目前我们对于白酒板块的一个观点的情况。 00:01:02 首先的话可能大家关注相对来说比较高的就是周五晚间的时候，贵州茅台是发布了公告，对飞天茅台的一个价格进行了进行了调整， 00:01:13 然后具体的一个调价情况的话，它的出厂价以及它的自己零售价都有一个调整的幅度啊。然后对于这块来看的话，具体调整幅度其实跟上一次的一个调价比的话，调价幅度会更高一点。就是3月30号3月底的时候，对飞天茅台的两个价格也有一次调整，当时的话其实主要调整更多的是出厂价，因为当时零售价的话，只提了40块钱左右的一个幅度。然后这次的话，不管是自己零售价还是合同价的话，都是有100元左右的一个幅度的调整啊。嗯， 00:01:46 然后我们其实确实大家会去问，具体次的一个调价对于报表的影响有多少，所以我们去测算的时候的话，还是基于两个时间窗口去算。因为现在这个时间点提的话，大概率保的就是今年下半年和明年上半年这两个时点。 00:02:03 然后对于今年下半年的一个报表的话，其实对应的就是去年报表的一个基数啊，但其实确实会有一定基数的一个扰动是什么呢？比如说，比如说去年的下半年的时候，像四季度的时候，经销商其实有大礼包。大礼包里面的话是有一个将近3000吨左右的一个飞天的量的，就包括像如果不考虑大礼包这块的一个量的话，就传统的经销渠道，它下半年的一个飞天的节奏其实是比较少的，配额是比较少的，因为去年整体的一个节奏的话都是往前移的。当然，其实我们还是根据啊，就去年同期的时候，只是把大礼包这部分的一个量扣除去计算了。 00:02:38 基于去年下半年的那个时候，分渠道就是商超电商，包括国资啊等等分渠道的飞天茅台。以及公斤茅台的一个测算的量，来对它这次提价幅度，对于今年下半年报表的一个提升幅度进行了一个测算。因为不光这次的话，飞天茅台的一个调整，其实公斤装也有调整，公斤装的话是从3119调整到了3269，然后上一次的话，公斤装其实是跟着飞镖一块提的，在5月16号的时候提的，但这次的话一块提的话其实会合理一些。就如果两者是不同节奏提的话，那其实相对来说会有一个就是按如果按一斤算的话，价格不匹配的一个问题了。 00:03:18 然后回归到就是报表的一个意义这方面的话，就他对于今年下半年的一个报表，后来我们测算来看，这两两个单品的一个提价对于收入端的一个提升幅度的话，大概是33个亿。然后如果扣掉消费税以及就所得税以后，22个亿的一个利润端的一个提升， 00:03:37 然后对于幅度来看的话，基于25年下半年的一个报表，收入端的一个提升的一个幅度的话大概是4个点，然后利润端的一个提升的。幅度的话是将近6个点，这个是对于今年下半年的，然后对于明年上半年的话，其实对应的报表基数是今年的上半年，当然也是根据啊现在我们对于二季度的一个。 00:03:57 拆分的预测作为基础啊，得到了今年上半年的一个就报表这边不光是飞天以及工具装的一个量，然后我们去分渠道再来测算它这个提价对于整体的一个营收带动作用。 00:04:10 然后首先先说一下二季报这边，然后现在就是也是一个嗯就是业绩前瞻的这一个点啊，现在的话，我们还是维持对于茅台二季度的话，是一个营收微增然后利润微降的这样的一个预期。 00:04:22 至于说利润之所以比收入那边要慢一下，主要我们还是考虑到了整体产品结构弱化对于毛利率的一个影响。这个其实从一季度的时候啊已经能够看得出来了。所以我们预计二季度还是会大概延续这样一个趋势啊，因为我们在分产品进行拆的时候，从结论来看的话，二季度我们预计飞天还是会有一个小双位数左右的一个量增的。然后对应非标茅台那一块的话，其实还是有一个双位数左右的一个就是量的下滑， 00:04:49 当然还要叠加一个价的一个影响，因为之前在3月底的时候飞天有提价，而且本身今年的一个飞天的增量的一个投放主要是。在爱茅海这个渠道，所以本身的话飞天内部是有一个加增逻辑的。而飞镖的话，即使啊他在前期的话就5月16号的时候有过一次提价，但是它这个提价完以后，价格去跟去年同期比的时候，它价格其实还是有一定回落的。所以就其实是这块会有一定的一个缺口，量和价的一个缺口，飞镖那边，然后飞天那边的话是有一个量和价的一个正向的提振， 00:05:18 整体匀下来的话，叠加我们对于系列酒还是一个10%左右的一个增速的一个预期啊。 00:05:23 得到了就是我们对于报表这边二季度的话，是一个整体营收端微增，然后利润端微负的一个就是业绩前瞻的一个结果。 00:05:31 然后基于这样的一个预测，然后我们基于26年整体上半年的一个报表，然后我们去算对于27年上半年的报表的一个提升幅度的话，其实相对来说啊，这个幅度会更高一些。 00:05:44 因为今年本身上半年的时候飞天的量就尤其是一季度啊，一季度的时候的话，最后测算来看，它整体飞天跟去年同期比的话会40%左右的一个量增。所以它今年的话从上半年来看就是提价部分那部分的一个占比也好，销量也好等等，跟去年就是25年上半年的时候 比，会有大幅的一个提升。 00:06:03 所以从结果来看的话，我们拆开来看，对于明年上半年，就如果基于今年上半年的一个报表的话，就收入端的一个提升幅度的话是69个亿，然后利润端的一个提升幅度的话是45个亿。然后从就幅度来看的话，就收入端的话是7.4%，然后利润端的话是接近10%啊。就这个这个其实是一个结果，就是如果我们去测算敏感性的话，这次提价对于报表的一个影响意义的话，是这样的一个呈现结果。 00:06:28 但其实我们目前没有说过多的去上修，现在对于全年盈利预测，就是如果按照刚刚那个幅度的话，其实我们没有在原来的基础上面进行加上去啊，就主要也是考虑到，就你不管是提价也好，放量也好，可能是公司去为了实现自己。 00:06:44 最终的业绩平稳增长这么一个目标的其中的一个工具，就包括我是对飞天提价还是说对飞标提价是吧，是飞标放量还是飞天放量等等等等，它只是各个工具箱里面的一个其中一个工具而已。然后只是提价好放量也好，要综合考虑啊，对整一个产品体系价格体系的一个影响，这个也是一个相对来说要得到一个相对均衡的一个结果。 00:07:07 就如果在我们没有提价之前啊，就没有提价这个事情没有发生之前的时候， 00:07:12 其实回溯来看的时候，当时6月下旬的时候，当时大家其实就有猜测过公司是不是有可能会提价，为啥呢？因为就是当时3月底的时候，他提了一次价，比较意外啊， 00:07:21 然后等到端午的时候，端午的时候大家看到其实公司没有过多的一个进行放量的动作。你不管是流通渠道端也好，还是爱茅台也好啊吧，都没有都没有放量动作，包括飞镖也没有放量的动作。然后飞镖在即使没有放量动作的一个背景下面的话，非标的就是自营零售价以及市场的批价，两者基本上是打平了的，就目前比如说我们去。比如说要买像呃生肖也好精品也好，买了以后再就是卖给流通渠道，他们去回收的话，价格其实是平着收的，所以其实是就是对黄金档来说的话，它其实是没有赚差价的一个意义的。当然经销商现在往 外卖的话， 其实可能还有10块20块的一个溢价，那当然是另说的。 00:08:00 就如果按回收价来看的话，其实现在大部分非标产品都没有回收的一个意义，只有像臻享的马年有一点回收意义，因为它毕竟是固定时间投放的，它不是每天随时都在进行投放的。所以就在提价之前的时候，我们发现就是非标的价格基本上公司在5月16号提完以后，提完以后他们俩价格保持就是平稳了。 00:08:19 就比如说像平时的时候，大家可能要去买，比如买生肖啊等等的时候，如果不是考虑啊就是要开一些专票啊等等的时候，你其实完全可以直接自己买，随时可以买。就为之前的话，像生肖精品也好，反正随时点进去的以后，在那规定时间点内啊，9点之前的时候基本上都能买到。你散瓶也好，原箱也好，但原箱相对来说，可能他不一定能买得到啊。原箱的话，价格本身就一样嘛。就如果买散瓶的话，很好买得到，然后再去看。 00:08:43 看回头看飞天，飞天的一个市场批价跟当时的自营零售价比的话，它还是有100元左右的一个价差在那边。因为整一个淡季其实从6月份来看的话，它的一个批价基本上维持在1600~1700之间的一个波动啊。就确实是618这段期的时间的话，往前一点的话价格有一点回落，然后后面的话又拉回去了。 00:09:01 因为618之前的话，一个是间上的一个影响，还有就是经销商配额到货啊是吧，就是就是大家预期你可能价格要跌，所以说会有出货的一个行为，导致那个时候价格稍微跌了一点，但后面又拉上去了。所以绝大一部分的一个时间啊，飞天价格都在1650左右进行一个上下波动， 00:09:15 那这个时候就有个问题了，就是你的自营零售价的一个价格是1539。那如果你批价1650的话，其实从绝大部分啊大家去抢的话，除非你抢散瓶抢两瓶，两瓶抢的，你可能抢个一两个月还能抢到个一两次，这个还是运气比较好的，绝大部分概率的时候你其实抢不到 的。而且这还是本身公司在淡季的投放策略跟旺季有大幅的一个改变，就是它把原创的一个投放量大幅减少，把散拼投放量大幅提升了以后的结果，因为它有溢价，即使你有散拼你也有溢价，所以就导致其实。 00:09:43 很大一部分的货的话，你并没有真正进入到真实消费者的一个手里，而是被各种渠道可定，又最后又回到了流通市场里面。 00:09:49 现在流通市场你去买的话，基本上还有两种货物，一种是经销商正常的一个货，还有是爱某海的原箱的一个货。所以这个从就是消费者的视角来看的话，那你飞标都已经打平了啊，飞天这边又100元的价差价差，然后又到了6月底的一个时间点。然后刚刚说端午你也没放量，所以当时大家其实就在猜你公司是到底想干嘛。你你把价格批价和资金零售价，两个搞得之间有一定的一个价差的一个时候的，这好像不太不太不太不太符合公司， 00:10:15 就是之前所谓的市场化运营改革的这么一个大的体系里面，你要随行就市地进行一个价格调整是吧，这样的一个思路。所以当时大家其实有猜测过啊，他会不会提价啊，只是6月底没提，所以大家其实也没有把这个过多地去进行一个一个定价啊或者期待了，然后现在也临时又提了，就提价这个事情，它最后形成的一个结果是什么呢？就如果批价没动，就如果我完全不考虑，就是他提价这个行为对于整一个市场定价的一个影响的话，那其实就是把这部分所谓的溢价给拿回来了， 00:10:42 是吧，从1500。39提到了1639，这样的话你考虑这个回收价格的话， 00:10:46 在原来1650左右的批价的时候，其实黄牛是无利可图了的。 00:10:51 相当于公司把这部分市场就是在它整体一个淡季就是把控的情况下面，它在二季度，其实刚刚我们也提到，二季度它整体其实还是有一个小双位数左右的一个放量的，你放量放完了以后，你的批价是稳在1650左右上下进行波动的。他是看到了这样的一个结果是吧， 00:11:07 然后他决定诶我要做一个提价的一个动作，把这部分价差给挪到自己的表内来。这个我觉得是相对来说啊，是符合他经营节奏的一个一个常规的一个动作啊，因为你这个价差保持在这边，如果你又要同时满足你那个，所谓随行就市的一个价格调整机制的要求的话，那你要么放量要么提价，然后你又没放量。 00:11:24