南华期货LPG产业周报：成本上移，运费走强

核心矛盾及策略建议

1. 核心矛盾
   • 成本端与供应端矛盾：原油价格大幅上涨，中东地缘局势紧张导致供应风险加剧，但港口库存显著累库，形成“到港增、库存增”组合。内外价差呈现“外强内弱”格局，PDH利润受压。
   • 外盘丙烷走势：外盘丙烷因中东供应中断加速上涨，FEI M1价格大涨，与CP价差创历史新高，显示市场对供应缺口的差异化定价。美国MB价格逆势走弱，印证全球市场撕裂。
   • 内盘价格走势：PG近月合约显著拉涨但弱于外盘，期货增仓显示多空博弈激烈。基差走弱，月差结构近弱远强（Contango），近月受库存和仓单压力拖累，远月预期偏强但需库存拐点确认。
2. 价格及价差走势研判
   • 价格走势：PG价格偏强震荡，核心支撑来自成本端和供应缺口，压力来自高库存和下游需求疲软。
   • 基差月差：基差短期维持区间震荡，关注200元/吨支撑；月差近弱远强，活跃月差或维持偏弱，关注-400元/吨支撑。
3. 风险提示
   • 地缘局势缓和可能导致海峡溢价回吐。
   • 需求端负反馈加剧可能引发内盘走弱。
   • 红海冲突缓和将削弱油价和外盘丙烷支撑。
   • 到港缺口未兑现可能持续高库存压力。

本周重要信息及下周关注事件

1. 本周重要信息
   • 利多：成本端价格突破前高，外盘丙烷强势拉涨，化工需求开工率仍处高位。
   • 利空：港口库存大幅攀升，PDH利润显著压缩，期货近月合约基差走弱。
2. 下周关注事件
   • 霍尔木兹海峡谈判进展。
   • 红海冲突后续演变。
   • PDH装置降负/停车情况。
   • 国内港口库存及到船预报。

盘面解读

1. 价量及资金解读
   • 内盘：PG2609合约大涨，资金向远月移仓，基差走弱，月差近弱远强，显示市场对远期供应缺口定价。
   • 外盘：丙烷市场极度分化，FEI M1暴涨，与CP价差创纪录，MB价格走弱；月差结构显示近端现货紧张，美国市场供应宽松。
   • 区域价差：东西供需利差极致。
2. 估值和利润分析
   • 上游利润：炼厂毛利大幅回升，但受炼油加工量限制，对LPG商品量影响有限。
   • 下游利润：PDH利润两极分化，FEI计价尚有微利，CP计价已亏损，开工率下行斜率温和但存在进一步下调风险。
   • 进出口利润：进口利润显著恶化，FEI和CP口径均深度倒挂，抑制远期采购意愿，强化到港收缩预期。

供需及库存

1. 海外供需
   • 美国：丙烷累库主因出口下降，出口量虽高但无法填补远东缺口。
   • 中东：出口同比骤降56.86%，霍尔木兹海峡和红海冲突导致双线中断。
   • 印度：进口同比降27.35%，受中东供应收缩影响。
   • 韩国：进口同比降14.68%，受中东供应受限影响。
   • 日本：进口同比增3.90%，或为应对供应不确定性提前抢购。
2. 国内供需
   • 供需平衡：供增需减，到港量骤增，下游需求受成本上升压制。
   • 国内供应：商品量小幅下降，到港量大幅增加，反映前期在途货源，下周或将开始体现供应中断影响。
   • 国内需求：PDH开工率下滑，MTBE开工率大幅下滑，烷基化油需求低迷，燃烧需求淡季。