南华期货LPG周报：高运费和PDH低利润的博弈

——高运费和PDH低利润的博弈 能化分析师：刘顺昌投资咨询资格证号：Z0016872 2023年11月5日 本周要点总结 本周LPG期货窄幅震荡，外盘冲高回落，12月FEI至709美元/吨，仓单增加，内外价差走弱。具体表现为： 1、原油。巴以冲突正在扩大化，但对中东原油供应影响有限，地缘政治溢价持续下滑，对油价的影响也边际减弱，影响油价的主要驱动逐步转向原油自身基本面供需。美国原油产量维持高位，沙特和俄罗斯原油出口回升，供应端边际走高；需求端美联储利率维持高位，美国中国宏观经济增长不及预期，同时美国炼厂开工率继续回落，汽油表需回落。整体来看，油价在基本面边际转弱的情形下大概率继续回落，布油上方阻力93。 2、外盘丙烷。中东美国出口量的回升在持续。kpler数据显示，9月美国出口至518万吨，10月出口537吨；9月中东出口量387万吨，10月回升至396万吨，沙特出口在8月见底后持续回升，10月出口66万吨；伊朗9月出口91万吨，10月出口96万吨。同时，加通湖运河水位持续偏低，巴拿马运河新规引爆市场，至2024年2月每日通行数量持续压缩，引发市场对运费上升的担忧，11月FEI一度上冲至750美元/吨上方，随后价格高位大幅波动。运费继续回升，中东至远东和美湾至远东运费分别至142美元/吨和230美元/吨。至10月27日当周，美国丙烷库存周度-123万桶，库存继续处于5年同期最高水平。 3、中国需求。至11月2日PDH开工率至61.8%，环比上周降2%。低利润对开工率和丙烷需求的挤压在持续。11月沙特CP610美元/吨，高于预期，折合人民币到岸成本5550元/吨附近，PDH利润继续亏损且亏损幅度正在加大。 4、国内现货与仓单。民用气现货价格小幅走强，华南宁波山东民用气价格分别至5250 5100和5050元/吨，基差小幅回升，本周仓单增1000至4106手，仓单对内盘的压力使内外价差持续走弱。山东醚后碳四价格跌至5050元/吨后，或刺激醚后碳四仓单。 观点和策略： 单边方面：巴拿马新规引爆市场，对运费的担忧推动FEI走强。同时，FEI价格走高后，PDH利润亏损幅度进一步加大，开工率降至60%以下。高运费和PDH低利润的博弈在持续，考虑到短期运费的问题无解且将持续影响市场，唯有通过持续进一步挤压PDH需求来实现平衡。因此，预期PDH亏损幅度或将进一步拉长，且开工率将降至历史最低水平。短期，市场在经历巴拿马新规带来的恐慌情绪后FEI高位震荡，波动增大。中期，PDH开工率持续下滑至更低水平后将对需求和价格形成更强的负反馈。考虑到国内醚后碳四仓单的可能性，内外价差大概率继续偏弱。策略上，内盘区间震荡，逢高做空，PG2312合约上方阻力5300。 目录 章节 1.概况与总览2.海外供应3.中国需求4.市场情绪 第一章 概况与总览 周度数据概览LPG定价区域价差运费估值月差 本周12月FEI至709美元/吨，11月下CFR华东纸货到岸贴水至13美元/吨，11月中东离岸贴水至10美元/吨。 仓单增加1000至4106手，12内外价差小幅走弱。 FEI与CP价差至113美元/吨。 本周丙烷与原油比价走高。FEI/MOPJ价差大幅走强后，估值升至往年同期高位。 VLGC运费2023年10月，降雨量比平时减少41%，导致加通湖水位下降至一年中这个时候前所未有的水平。距离雨季结束还有不到两个月的时间，运河和该国面临着即将到来的旱季的挑战。巴拿马运河新规推升运费。 运费 本周中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费至142美元/吨、230美元/吨。 月差 仓单4106张，单周增1000张，月差持续走弱。 第二章 海外供应 全球LPG出口美国丙烷供需平衡表美国丙烷库存 9月美国出口至518万吨，10月出口537吨；9月中东出口量387万吨，10月回升至396万吨，沙特出口在8月见底后持续回升，10月出口66万吨；伊朗9月出口91万吨，10月出口96万吨。 美国月度平衡表 EIA在10月美国丙烷平衡表预期，2023年美国丙烷伴生气产量198万桶/日，净出口维持高位，需求平稳，年底库存至8195万桶。 美国月度平衡表 EIA在10月美国丙烷平衡表中，上调年内产量和出口预期，库存与上月基本一致。至10月丙烷库存预期9620万桶，上月预期为9693万桶。 美国丙烷产量 美国丙烷库存 美国丙烷库存PADD 3上升至往年同期最高水平。 第三章 中国需求 全球LPG进口PDH开工率和利润烷基化和MTBE燃烧需求库存 PDH 至11月2日，国内PDH开工率至59.8%，环比上周降2%。去年以来，PDH利润领先开工率约1个月时间。PDH利润继续在0下方，开工率的回落正在持续。 招标动态 燃烧需求 季节性淡季：过去10天，东北亚气温大幅偏暖。 天气预报显示，未来10天，东北亚地区气温较往年偏低。 库存 至11月2日，港口库存总量285万吨；炼厂库存：华东、华南和山东分别环-2%、-4%、-8%。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议来源：隆众资讯南华研究 第四章 市场情绪 技术图形波动率看涨看跌比例 技术图形 LPG期货指数日K线窄幅区间震荡，上方阻力5170附近。 持仓量PCR至0.8，波动率至30附近。11月1日，期权持仓量7.7万手，成交量21.2万手，期权成交量创历史新高。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议来源：wind南华研究 市场情绪 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。