7月油运板块月度专题跟踪：中东局势反复，油运高景气延续

中东局势反复，油运高景气延续——7月油运板块月度专题跟踪 分析师：李丹执业编号：S1130526040004 2026/7/28 核心观点 ➢1、中东局势紧张，霍尔木兹海峡通行受阻，油运高景气延续 •中东地缘局势紧张扰动，油运大周期再临。2月28日，美伊冲突相爆发，严重扰乱霍尔木兹海峡通行。随着风险溢价上升，TD3C-TCE水平迅速抬升至40万美元/天以上；然而，该航线市场成交量极小，无法代表船东的实际收益。VLCC成交主要集中在红海、西非和美国墨西哥等地。 •当前处于美伊博弈阶段，海峡封锁情况反复，影响市场信心；叠加红海地区出现新的地缘风险，短期内市场仍在重复该逻辑：海峡通行受阻->石油供应紧张+船舶避险绕行->油运价格抬升；因此，我们认为短期内油运将维持景气。 •船舶市场被运价带动，高度景气：26年6月一年期租市场，Aframax/Suezmax/VLCC价格环比-15.50%/-2.22%/-1.90%，同比+60.42%/+100.60%/+136.43%，船舶租价站在历史高位。26年1月起，VLCC船舶5年期价格高于新船，价格出现倒挂，反映出市场对即期市场的高度看好。 ➢2、需求：全球石油贸易重构，补库需求叠加增产，潜在需求旺盛 •2026年美以伊冲突，导致全球石油贸易航线重构。霍尔木兹海峡的关闭引发石油的严重断供，原油进口需求逐渐转向大西洋市场。此时，美国投放储存的战略储备应急原油和美洲国家原油增产，支撑美湾出货持续旺盛；而由于美湾至亚洲的运距为中东至亚洲的2.6倍，市场吨海里需求被大幅推升。 •中国及OECD国家库存处相对低位，有较大补库潜力。中东供应的中断，导致各石油进口国库存快速下降。石油消费端整体处于正常水平，需求端边际表现平稳。为保证消费端的稳定，各国的补库需求或将持续兑现。 •石油持续增产，或为长期利好。OPEC+已解除220万桶/日的减产措施，并在2025年10月-12月、2026年5月部分解除165万桶/日的减产措施；未来仍有303.3万桶/日的减产解除空间，有望持续支撑原油运输需求，但实际增产效果需待观察；据EIA预测，2026年非OPEC+国家将增产120万桶/日，美国、巴西、圭亚那和加拿大将引领产量增长，推动油运吨海里需求提升。 核心观点 •3、供给：在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升 •在手订单大幅增长：在红海危机船只绕行运力紧张及前期旺季催化下，2024Q1-Q2和2025Q4-2026Q1新订单迎来集中签订，带动当前VLCC/Suezmax/Aframax在手订单分别占比各自运力的31.8%/29.3%/7.2%，处于近年来的相对高位。受限于船坞产能紧张以及排期靠后，交付预计集中于2027-2029年。截至2026年7月，当前油轮船队在手订单与运力之比为24.8%，环比上月增加0.3pct，处于2015年以来的历史新高位置。 •当前原油轮老龄化严重：原油油轮/VLCC20岁以上船舶分别占比22.9%/21.1%，运营压力较大；未来几年是2009年-2012年交付船舶集中加速老龄化时期，拆船压力加剧。近期在手订单疾速增长或可缓解该潜在威胁。 •寡头控盘叠加制裁加码，加剧供给紧张。全球前十大VLCC船东共控制404艘船舶合计占全球船队规模的42%，行业集中度空前提高，供给端被人为锁住，运价利润中枢抬升；受制裁原油轮占比快速提升，而影子/受制裁船队效率低，供给或减少。 •4、投资建议 •选股思路：在手订单处历史低位，供给刚性确定，全球补库提供需求端支撑，中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运需求向上。美伊冲突后全球石油贸易重构带动运距显著拉长，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步带动吨海里需求向上。 •投资建议：我们继续看好油运景气周期的演绎，推荐中远海能，建议关注招商轮船、招商南油。 •5、风险提示 •全球石油消费恢复不及预期，导致油运需求下降 •地缘政治风险•测算偏差风险等 目录 01运价回顾02供给03需求04投资建议 运价回顾 中东地缘局势紧张扰动，油运大周期再临 ➢2月28日，美伊冲突相爆发，严重扰乱霍尔木兹海峡通行。随着风险溢价上升，TD3C-TCE水平迅速抬升至40万美元/天以上；然而，该航线市场成交量极小，无法代表船东的实际收益。VLCC成交主要集中在红海、西非和美国墨西哥等地。 ➢当前处于美伊博弈阶段，海峡封锁情况反复，影响市场信心；叠加红海地区出现新的地缘风险，短期内市场仍在重复该逻辑：海峡通行受阻->石油供应紧张+船舶避险绕行->油运价格抬升；因此，我们认为短期内油运将维持景气。 地缘风险催化市场抢运情绪，油运市场高度景气 资料来源：Clarksons，国金证券研究所 市场高度景气，船价相应升高 ➢船舶市场被运价带动，高度景气：26年6月一年期租市场，Aframax/Suezmax/VLCC价格环比-15.50%/-2.22%/-1.90%，同比+60.42%/+100.60%/+136.43%，船舶租价站在历史高位。 ➢26年1月起，VLCC船舶5年期价格高于新船，价格出现倒挂，反映出市场对即期市场的高度看好。 资料来源：Clarksons，国金证券研究所 需求 快变量：地缘冲突导致绕行，航距变长 ➢复盘2022年俄乌冲突，全球石油贸易航线发生重构。原本俄罗斯与欧洲的贸易路线主要是：①波罗的海线：波罗奈斯克港(Primorsk)和卢加港(Ust-Luga)出发，主力船型是阿芙拉船；②黑海线：新罗西斯克港(Novorossiysk)，可以泊苏伊士船。欧洲禁运俄油后对航线的影响：①俄油需要找远东买家接盘；②欧洲需要美国、中东进口替代。这都极大拉长航程，且激发VLCC需求。 快变量：地缘冲突导致绕行，航距变长 ➢2026年美以伊冲突，导致全球石油贸易航线重构2.0。霍尔木兹海峡的关闭引发石油的严重断供，原油进口需求逐渐转向大西洋市场。此时，美国投放战略原油储备和美洲国家原油增产，支撑美湾出货持续旺盛。而且由于美湾至亚洲的运距为中东至亚洲的2.6倍，大幅推升吨海里需求。 快变量：地缘冲突导致绕行，航距变长 重申：我们认为，即使美伊冲突停火，中东石油贸易格局短期也难以重回冲突前；作为替代，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加均能带动吨海里需求向上。 ➢根据克拉克森预测：全球原油平均海运运距2026-2027年分别较美伊冲突前(2025年)分别拉长7.6%、5.4%；➢全球成品油平均海运运距2026-2027年分别较美伊冲突前(2025年)分别拉长17.1%、16.6%。 快变量：各国存在补库需求 ➢需求端：中国及OECD国家库存处相对低位，有较大补库潜力。中东供应的中断，导致各石油进口国库存快速下降。IEA月报显示，自美伊冲突爆发以来至3月底，海湾地区以外石油库存减少2.05亿桶，4月底减少3.78亿桶。在此基础上进行线性推演，至5月底海湾地区以外石油库存降幅或达5.51亿桶。若未来冲突缓和，全球开启补库进程，100-400万桶/天补库速度假设下，补库时间最短约138天，最长为1.5年。这有望在中短期维度内维持较强的原油进口补库需求。 快变量：各国存在补库需求 资料来源：wind，国金证券研究所 快变量：各国存在补库需求 ➢消费端：表现平稳，潜在需要库存量支撑。截至7月24日，汽油裂解价差54.39美元/桶；柴油裂解价差71.67美元/桶；截至7月22日，山东地炼开工率54.2%，截至7月23日，主营炼厂开工率74.9%，截至7月17日，美国炼厂开工率96.1%；整体处于略微承压但可控水平，需求端边际表现平稳。为保证消费端的稳定，各国的补库需求或将持续兑现。 资料来源：ifind，wind，国金证券研究所 慢变量：上游原油增产 ➢OPEC+逐步解除减产措施：OPEC+已解除220万桶/日的减产措施，并在2025年10月-12月、2026年5月部分解除165万桶/日的减产措施；未来仍有303.3万桶/日的减产解除空间，相当于全球需求量约3%，有望持续支撑原油运输需求，但实际增产效果需待观察。 ➢非OPEC+持续增产：据EIA预测，2026年非OPEC+国家将增产120万桶/日，美国、巴西、圭亚那和加拿大将引领产量增长，推动油运吨海里需求提升。 资料来源：ifind，国金证券研究所 远期：中国、印度等新兴市场国家驱动全球石油需求 ➢OPEC、EIA分别预测2026年全球原油需求较2025年增加78、-122万桶/日，增速分别为0.7%/-1.2%。 ➢OPEC/EIA预测2026年中国石油需求较2025年增加12/-14万桶/日，变动比例分别为0.7%/-0.8%。OPEC预测印度石油需求较2025年增加9万桶/日，变动比例为1.6%。 原油、成品油运2026-2027年供需差预测 ➢根据Clarksons7月对原油/成品油供需差的预测：原油：2026-2027年供需差分别-4.1%、-0.9%。成品油：2026-2027年供需差分别为-8.0%、-1.5% 供给 市场需求旺盛，新签订单大增 ➢在手订单大幅增长：在红海危机船只绕行运力紧张及前期旺季催化下，2024Q1-Q2和2025Q4-2026Q1新订单迎来集中签订，带动当前VLCC、苏伊士型船、阿芙拉船在手订单分别占比各自运力的31.8%/29.3%/7.2%，处于近年来的相对高位。受限于船坞产能紧张以及排期靠后，交付预计集中于2027-2029年。截至2026年7月，当前油轮船队在手订单与运力之比为24.8%，环比上月增加0.3pct，处于2015年以来的历史新高位置。 未来两年原油轮新船进入集中交付期 ➢受限于船坞产能紧张以及排期靠后，交付预计集中于2027-2028年。 •2026-2027年：VLCC预计分别交付67、97艘，Suezmax预计分别交付56、70艘，Aframax预计分别交付84、76艘；•LR2预计分别交付84、76艘，LR1预计分别交付28、18艘，MR预计分别交付183、129艘。 资料来源：Clarksons，国金证券研究所 新船价格持续上涨，处2009年下半年以来的高位 •截至2026年7月：•VLCC/Suez/Afra新船价格分别为1.31、0.90、0.75亿美元，较2024年1月上涨2%、5%、6%；•LR2、LR1、MR新船价格分别0.78、0.62、0.52亿美元，较2024年1月上涨7%、6%、7%。 二手船价格持续走高，反映船东积极预期 市场有效供给下滑，船舶老龄化严重 ➢当前原油轮老龄化严重：原油油轮/VLCC20岁以上船舶分别占比22.9%/21.1%，未来几年是2009年-2012年交付船舶集中加速老龄化时期，拆船压力加剧。近期在手订单疾速增长或可缓解该潜在威胁。 ➢有效供给下滑：1)VLCC多用于远洋跨区域航线，15年以上的VLCC产能利用率会下滑20%（较船龄15年以内的船），一旦迈过20年，产能利用率会进一步下滑。大型石油公司对船龄要求较高，老船很难获得航次合同，未拆解也变相退出了市场；2）VLCC在过了15岁后，特检频率由5年缩短至2.5年。 市场有效供给下滑，船舶老龄化严重 ➢2026年6月全行业全行业拆船3艘，其中包括1艘VLCC。我们认为，当下局势反复，船舶市场景气，导致拆船不及预期。 寡头控盘叠加制裁加码，加剧供给紧张 ➢二手船价走高：买家愿意支付巨额溢价购买旧船，获取即期运力抢占货运订单，导致船舶价格出现倒挂，表明当前市场运力供给趋于紧张。 ➢长锦商船控盘，寡头定价：2025年11月-2026年2月，通过频繁租购船囤运力，长锦商船将通过自有及期租方式控制130艘VLCC（包括船舶交付和重新交付以及现有TC延期等各种假设），占当前运营中VLCC船队的17%（含影子船队）。全球前十大VLCC船东共控制404艘船舶合计占全球船队规模的42%，行业集中度空前提高