航运行业：伊朗局势升级，保障原油运输成关注焦点，油运运价持续景气

2026年3月1日 看好/维持 交通运输行业报告 事件：伊朗局势近期快速升级，目前美国和以色列对伊朗展开了持续的远程打击，伊朗最高领袖哈梅内伊确认遇害。伊朗方面的还击导致巴林、阿联酋、卡塔尔、沙特、科威特、约旦等多地响起爆炸声，位于巴林的美国第五舰队服务中心遭到导弹袭击。 受战争影响，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，目该地区的航运已陷入停滞状态，多个欧洲国家政府已向其在途的悬挂本国国旗的油轮发出紧急指令，要求严禁通过霍尔木兹海峡，以规避当前局势升级带来的安全风险。 点评： 局势升级前，油运已经处于高景气度状态：今年以来，原油运输景气度持续提升。而近期受伊朗局势升级的预期影响，VLCC-TCE在冲突爆发前就已经攀升至超20万美元/天的高水平。 原油运价的强势是多种因素共同作用的结果。 供给端看，欧美对伊朗和俄罗斯“影子船队”制裁日趋严格，同时美国对购买俄油的国家持续施压，已经导致印度等国的非合规原油进口量大幅下降。影子船队的生存空间被日益压缩，行业有效运力减少，而非合规原油被替代后，合规原油的运输需求有所提升，带来了油运行业供需关系的改善。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 行业格局方面，由于长锦商船大量购入及租入VLCC，据估计目前控制的VLCC已经接近150条。考虑到大量VLCC运力实际上处于长协状态，长锦商船目前控制的运力已接近全球未受制裁且无长协约束的可用VLCC总量的近40%。在这种情况下，船东的议价能力大幅提升，而货主方面，由于可选运力极为受限，在运价谈判中陷入被动，被迫接受卖方市场的定价。 地缘政治方面，伊朗局势自去年以来一直不稳定，且本次冲突正式爆发前，美方就已经通过多种方式持续对伊朗进行施压，市场对冲突升级的担忧不断发酵，带动了行业风险溢价的提升。 伊朗局势升级或进一步提升油运行业风险溢价：局势的升级目前已经导致伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，市场对中东原油供应中断的担忧急剧升温。霍尔木兹海峡是波斯湾通往印度洋的唯一海道，海峡被封锁短期或引发抢油或抢船的风潮，并导致油价与油运价格受恐慌情绪影响而快速上涨。 此外，若无法尽快解决海峡的安全通行问题，则可能导致较为严重的后果。即使沙特和阿联酋的部分原油可以通过管道运输绕过海峡，但管道的通过能力显然难以弥补霍尔木兹关闭导致的缺口，全球能源供应格局或将被迫面临重构，但我们认为这种情况发生的概率较低。 但无论后续结果如何，局势的升级已经进一步助长了短期的恐慌情绪，VLCC运价近期大概率还会维持较为“疯狂”的状态，直到事态出现较为确定性的缓和。 投资建议：即使不考虑伊朗局势的影响，目前的油运行业也处于较为确定性的上升周期中。在外部催化的作用下，26年行业运价中枢有望超预期。我们建 议关注原油运输行业的龙头招商轮船及中远海能， 风险提示：地缘局势变化，老旧船淘汰速度不及预期、经济衰退导致的需求不及预期等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008