原油周报：伊朗骚乱持续升级，市场焦点转向中东局势

市场分析 价格价差：绝对价格方面，受委内与中东局势影响，上周油价先抑后扬，布伦特反弹至63美元/桶，WTI反弹至59美元/桶。 月差方面，三大基准油月差略有反弹，Brent月差表现最强，主要是CPC3号SPM迟迟未能恢复，导致装船量维持低位，WTI月差基本持稳，Dubai月差回落至-0.5美元/桶，Dubai月差主要是反应亚洲买兴不佳，叠加沙特OSP下调。地区价差方面，Brent Dubai EFS近期持续反弹，目前已经反弹至1.5美元/桶，WTI-Brent近月价差扩大至4.4美元/桶，近期Brent明显强于其他两个基准油，主要驱动来自炼厂从秋检中复产叠加CPC供应迟迟未能恢复。 实货贴水方面，北海实货贴水上周变化不大，BFOET贴水基本小幅走高或持稳，Johan Sverdup原油贴水维持在-0.8美元/桶，WTI西北欧到岸贴水维持在2美元/桶；西非方面，安哥拉油贴水出现反弹，显示买兴有所恢复；地中海原油方面，乌拉尔原油贴水基本企稳，目前已经跌至29美元/桶，印度方面证实12月俄油进口下降了100万桶/日，Azeri与CPC原油贴水基本不变；中东方面，Murban原油相对坚挺外，其余油种贴水跌至负值；亚太方面，ESPO对Dubai原油贴水企稳在12美元/桶附近，部分买家开始恢复采购，萨哈林和Sokol原油贴水仍偏弱；北美方面，Cushing月差基本持稳，由于美国整体与库欣库存偏低，短期很难转为Contango，三角价差再次走阔，库欣偏紧缓解，受到更多委油流入美湾炼厂影响，WCS贴水大幅回落，WCS尼德兰贴水回落至-8美元/桶，TMX船货贴水也回落至-10美元/桶，委油对北美重油贴水冲击较为明显；拉美方面，哥伦比亚原油贴水持续回落，同属重油也受到委油回归的冲击。从当前实货市场的现状上看，俄油贴水已经基本企稳，Dubai为主的中东原油显著回落，委油回归对北美、拉美重油贴水冲击较为明显。 成品油裂解价差方面，本周裂差变化不明显。 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）上周环比下降至29.9亿桶，近期累库速度放缓，但绝对库存水平处于5年同期高位，中国陆上原油库存近期小幅再度增加至12.17亿桶（卫星浮顶罐不含地下SPR）。当前中国依然处于超买阶段，原油进口量高于炼厂加工量，近期虽然地炼开工回升，但主营开工率仍偏低。原油浮仓方面，近期海上在途原油库存略有下降至13亿桶，其中浮仓货量增加至1.28亿桶。近期海上船货下降主要是更多原油进入了中国陆上库存。 原油船期：全球原油发货量4420万桶/日，较前期峰值下降了约200万桶/日，但仍处于5年同期高位，中东发货量达到1874万桶/日，仍处于高位，尤其是科威特由于阿祖尔炼厂检修原油出口大幅增加，沙特原油出口维持在670万桶/日高位，伊拉克原油出口回升至360万桶/日，北部出口显著增加，反映在土耳其杰伊汉码头的船期上，阿联酋发货量增加至350万桶/日，科威特由于阿祖尔炼厂装置故障，原油出口反弹至200万桶/日。拉美发货量维持在630万桶/日，巴西发货近期维持在230万桶/日高位，圭亚那新FPSO黄尾项目投产发货量增加至90万桶/日，委内瑞拉发货量在70万桶/日，受地缘扰动不明显。西非发货量维持在320万桶/日、北非发货量在240万桶/日（含埃及过境发货）。北美方面，加拿大原油发货量回落至80万桶/日左右，美国发货反弹至390万桶/日，前苏联地区俄罗斯发货量发弹至380万桶/日，受港口遇袭影响，哈萨克斯坦发货量持续下降至110万桶/日为年底最低，阿塞拜疆原油发货量回升至55万桶/日，北海原油发货量维持在200万桶/日。 炼厂检修与利润：截至1月9日当周，全球炼厂停产总计约490万桶/日，主要受亚洲地区停产产能上升推动，中东和俄罗斯地区停产量紧随其后。预计到1月中旬，随着美国检修活动增加，全球停产量将进一步攀升至约530万桶/日，但俄罗斯和中国预期恢复的产能将部分抵消这一增长。 截至1月9日当周，美国炼油厂停产总量约为29万桶/日。迪尔帕克炼厂可能仍在进行重启与稳定化作业，PBF马丁内斯炼厂持续停产，预计将于3月初重启。预计美国炼厂停产量将进一步攀升，到1月中旬离线产能可能达到约75.5万桶/日。 截至1月9日当周，西欧炼油厂活动量下降约6.2万桶/日，降至27.5万桶/日左右。Gravenchon炼厂在去年12月底发生技术事故后已重启装置，而Petroineos旗下日处理量21万桶的Lavera炼厂在完成计划检修后，其脱硫装置也正逐步重启。与此同时，米拉佐20万桶/日炼油厂原定2025年末进行的2026年度检修现已启动第一阶段。展望未来，随着新一轮检修活动于1月中旬展开，预计西欧地区停产量将攀升至35.2万桶/日。 在东欧地区，炼油厂停产率居高不下但保持稳定。匈牙利MOL多瑙河炼油厂原油蒸馏装置火灾损毁仍在维修中，产量减少约30%。与此同时，塞尔维亚日产10万桶的潘切沃炼油厂因美国制裁导致原油供应中断，已于12月2日停产。但美国财政部12月31日颁发的特别许可允许该厂恢复加工至1月23日。 俄罗斯炼油厂停产量本周增加18万桶/日，累计达110万桶/日。此增幅源于乌克兰的一系列军事打击。值得注意的是，新沙赫京斯克炼油厂自8月遭无人机袭击后持续停产，该厂在12月25日又被\"风暴阴影\"导弹击中。同样，锡兹兰炼油厂在12月5日遭受袭击后，又于12月28日因无人机袭击暂停运营。与此同时，库比舍夫和新库比舍夫炼油厂在经历类似中断后正逐步恢复生产。伏尔加格勒炼油厂已于11月下旬成功重启。展望未来，该地区预计停产量将减少9万桶/日，目标在1月16日前将总产量恢复至约100万桶/日。但此复苏预期未计入乌克兰可能发动的新一轮袭击。 截至1月9日当周，中东地区炼油厂停产量增加19万桶/日，达到36万桶/日。沙特阿美基础油公司（简称Luberef）位于延布的炼油厂在经历47天计划检修后，已于1月1日恢复运营。 截至1月9日当周，亚洲炼厂停产量增加3万桶/日，达到126万桶/日，主要受中国、马来西亚和泰国持续检修影响。中国山东申驰石化自12月27日左右起对其5.2万桶/日炼厂进行检修，预计持续一个月。1月5日，印度国有企业印度斯坦石油公司宣布其东海岸维萨卡帕特南炼厂新建的残渣升级装置投产。 截至1月9日当周，非洲炼油厂停产总量达32.5万桶/日，预计下周将基本维持不变。丹格特炼油厂的催化裂化装置仍在进行计划检修，其他燃料生产装置保持运行。 地缘政治：委内瑞拉方面，美国控制委内局势后，局势逐步明朗化，后续美国将解除委内瑞拉石油制裁，委油属性将从制裁油转为合规油，短期物流将从出口中国为主转为出口美湾炼厂为主，美湾炼厂的原油资源池将面临重构，美湾炼厂可能增加委油加工量并挤出部分中东中质原油以及美国轻质原油，中期上看，随着委内投资环境改善以及西方石油公司重返，其产量恢复将会加速，目前市场预期未来18个月增产30万桶/日，但有可能面临进一步上修。俄罗斯方面，俄乌谈判陷入僵局冲突仍在延续，特朗普上周通过一项制裁俄罗斯法案，授权可以对进口俄油的国家加征500%关税。伊朗方面，国内骚乱持续升级，特朗普对伊朗领导层发出威胁，由于伊朗原油出口体量高达180万桶/日，且控制着霍尔木兹海峡，伊朗局势对石油市场的影响更大，但我们认为不会是委内局势的重演。 整体预判：短期市场焦点依然围绕着中东以及俄乌局势，但一季度恶化的基本面并未出现逆转，对于反弹行情依然维持谨慎。 策略 油价短期区间震荡，中期空头配置 风险 下行风险：俄乌达成和平谈判，宏观黑天鹅事件上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................5图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................5图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................5图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................5图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................5图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................5图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................6图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................6图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................6图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................6 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg