黄金周报：中东局势反复，上周金价延续调整

核心观点 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监于丽峰 中东局势反复，上周金价延续调整。上周五（5月22日），COMEX黄金主力期货价格较前周五（5月15日）下跌0.73%至4510.50美元/盎司，沪金主力期货价格下跌0.86%至995.76元/克；现货方面，伦敦金现货价格较前周五下跌0.67%至4508.93美元/盎司，黄金T+D现货价格下跌1.36%至991.81元/克。具体来看，上周初受10年期和30年期美债收益率同步飙升压制，金价延续跌势。周中，特朗普宣称美伊将要达成协议、霍尔木兹海峡有望全面通航，油价随之回落，通胀预期边际降温，带动金价反弹。但市场对协议落地的持续性存疑，叠加周五沃什正式宣誓就任，继续强调美联储独立性及美联储理事沃勒发表鹰派发言，金价再度承压回落。整体上看，在美债收益率攀升、中东局势缓和及加息预期升温多空交织下，上周金价波动调整。 时间 2026年5月26日 本周（5月25日当周）金价料将震荡修复。周一特朗普表示美伊围绕延长停火、30天内重新开放霍尔木兹海峡的谈判正在“顺利推进”。若协议最终落地，能源供给压力有望缓解，弱化通胀预期与美联储加息担忧，这将带动金价反弹。但需关注的是，美伊在核问题等核心议题上仍存在根本性分歧，协议达成仍存较大不确定性；同时，市场对美联储年内不降息甚至重启加息的预期持续升温，将对金价形成压制。整体上看，中东局势仍是主导金价短期波动节奏，在协议预期的支撑下，金价大概率呈现偏强震荡的修复格局。 ·· 一 、 上 周 市 场 回 顾 1.黄金现货期货价格走势 上周五（5月22日），COMEX黄金主力期货价格收于4510.50美元/盎司，较前周五（5月15日）下跌33.10美元/盎司；沪金主力期货价格收于995.76元/克较前周五下跌9.62/克。现货黄金方面，伦敦金现货价格收于4508.93美元/盎司较前周五下跌30.46美元/盎司，黄金T+D现货价格收于991.81元/克，较前周五下跌13.72元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 2.黄金价差与比价 上周人民币汇率影响小幅减弱，周五黄金内外盘价差为6.36元/克，较前周五的11.04元/克小幅回落。上周原油价格小幅回落，跌幅超过金价，金油比小幅上升；银价跌幅与金价相近，金银比基本与上周持平；上周初受美债收益率上行影响，铜价延续下跌。随着周中特朗普宣称美伊将要达成协议，市场风险偏好回升，带动铜价上涨，但市场担忧协议达成的可能性，导致铜价再度回落。上周铜价整体小幅下跌，跌幅不及金价，金铜比延续下行。 数据来源：iFind，东方金诚 3.持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量小幅下降。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1034.83吨，较前周减少2.57吨。国内黄金T+D累计成交量小幅上升，全周累计成交量为201.35吨，较前一周增加9.33%。 期货持仓方面，截至5月19日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓减少，而空头持仓小幅增加，导致多头净持仓量小幅回落，显示黄金配置的空头力量占优。上周黄金隐含波动率延续下降；COMEX黄金期货库存继续减少。 数据来源：iFind，东方金诚 二 、 宏 观 基 本 面 1.重要经济数据 美国5月制造业PMI初值超预期上升，服务业PMI小幅回落。5月21日，标普全球公布的数据显示，美国5月综合PMI初值录得51.7，与4月持平，表明商业活动整体维持温和扩张。然而，总量表象下的结构分化和价格信号更加令人担忧。具体来看，5月制造业PMI超预期升至55.3，创4年以来新高，高于前值54.5；而服务业PMI仅为50.9，陷入停滞边缘，低于预期值51.1和前值51.0；同时，投入成本涨幅创下2022年底以来新高，售价通胀同步攀升至近四年高位，显示企业正加速将成本转嫁给终端客户。 数据来源：iFind，东方金诚 2.美联储政策跟踪 美东时间5月20日公布了最新会议纪要，在4月末的美联储货币政策委员会FOMC会议上，讨论货币政策的前景时，参会者普遍判断，鉴于通胀数据持续处于高位，加之围绕中东冲突持续时间及其对经济影响的不确定性，维持当前政策立场——继续按兵不动的时长可能要超出此前预期。纪要写道，一些参会者强调，一旦有明确迹象表明通胀回落进程已稳步重回正轨，或者劳动力市场出现明显走弱的确凿迹象，可能适合降息。但紧接着这句话，纪要指出：“大多数参会者强调，如果通胀持续高于2.0%，采取某种程度的政策收紧措施可能会变得适宜。为应对这种可能性，许多与 会者表示，他们原本倾向于移除会后声明中那些暗示（FOMC）委员会未来利率决策具有宽松倾向的措辞。参会者指出，货币政策并非处于预设轨道，未来的政策决策将逐次会议制定。” 当地时间5月22日，凯文·沃什在华盛顿宣誓就任新一届美国联邦储备委员会主席。美国总统特朗普当天在白宫为沃什举行就职仪式。特朗普表示，希望沃什成为一名“完全独立”的美联储主席。据悉，此次仪式并未按照惯例在美联储总部举行，而是改在白宫举行。沃什在宣誓仪式讲话中表示，将领导一个“以改革为导向”的美联储，并强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。他还表示，美联储的使命是“维持价格稳定和实现最大就业”。 同一天，美联储理事沃勒表示，随着伊朗战争带来的能源冲击推高物价，美联储下一步利率行动加息的可能性与降息相当。沃勒称，他当前的立场是保持耐心、维持利率不变，直到战争的影响更加明朗。但他在周五警告说，如果通胀不能很快开始放缓，他不排除未来加息的可能。此外，沃勒当天在法兰克福一场会议上发表题为《政策风险已经改变》的演讲时表示，“当前通胀的走势并不正确。我会支持删除我们政策声明中的宽松倾向措辞，并明确表明未来降息的可能性不比加息更大。”沃勒表示，石油冲击可能很快消退，但他补充说，如果通胀不能很快缓解，我无法再排除今后某个时点加息的可能。 3.美元指数走势 上周美元指数波动微幅上行。受中东局势再度出现缓和迹象、4月FOMC会议纪要表述偏鹰、沃什宣誓就任新一届美联储主席等多空因素影响，美元指数波动微幅上行。截至上周五，美元指数较前一周大幅上涨0.07%至99.34。 数据来源：iFind，东方金诚 4.美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率继续上行。受美伊局势变化影响，市场对“战争驱动型再通胀”先升后落，导致美国10年期TIPS收益率整体上行。截至周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五上行6bp至2.16%。 数据来源：iFind，东方金诚 5.国际重要事件跟踪 美伊和谈再度迎来转机。据彭博报道，上周日（5月24日）白宫多位高级官员透露，美伊协议指日可待，不过双方仍在就关键条款的措辞进行谈判。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn