黄金周报：美伊局势明显恶化，上周金价延续调整

核心观点 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监于丽峰 ⚫美伊局势恶化，上周金价偏弱调整。上周五（7月17日），COMEX黄金主力期货价格较前周五（7月10日）下跌2.56%至4023.0美元/盎司，沪金主力期货价格下跌2.70%至873.7元/克；现货黄金方面，上周五伦敦金现货价格较前周五下跌2.47%至4018.4美元/盎司，黄金T+D现货价格下跌2.86%至871.3元/克。具体来看，上半周公布的美国6月CPI、PPI数据均低于预期，市场加息预期降温，金价有所反弹。但随后反弹动能快速衰减：一是美伊局势再度恶化，霍尔木兹海峡通航风险抬升推动国际油价大幅上行，市场担忧能源项再度推升通胀压力，强化高利率长期化预期；二是多位美联储官员密集释放鹰派表态，强调通胀重返2%目标仍存距离；三是海外科技板块大幅回调，打击市场情绪。多重利空因素驱动下，上周金价延续偏弱震荡。 时间 2026年7月21日 ⚫预计本周（7月20日当周）金价将偏弱震荡。一方面6月通胀数据回落虽缓解了7月立即加息的压力，但不足以推动美联储政策转向鸽派，当前市场仅延后了加息时点，并未动摇“高利率维持更久”的核心共识。另一方面，美伊冲突与霍尔木兹海峡通航风险再度成为重要变量，若局势持续升级，推动油价进一步上涨，逆转前期能源项对通胀的下拉作用，将导致通胀预期再度升温，进而对金价形成压制。整体上看，当前市场受美伊冲突不断反复主导，预计本周金价将偏弱震荡。 ·· 一 、 上 周 市 场 回 顾 1.黄金现货期货价格走势 上周五（7月17日），COMEX黄金主力期货价格收于4023.0美元/盎司，较前周五（7月10日）下跌105.9美元/盎司，沪金主力期货价格收于873.7元/克较前周五下跌24.2元/克。现货黄金方面，上周五伦敦金现货价格收于4018.4美元/盎司，较前周五下跌101.9美元/盎司，黄金T+D现货价格收于871.3元/克，较前周五下跌25.6元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 2.黄金价差与比价 上周人民币汇率影响小幅减弱，周五黄金内外盘价差为-4.35元/克，较前周五的-1.56元/克延续走阔。原油价格继续上涨，而金价有所下跌，金油比明显下行；银价继续下跌，跌幅超过黄金，金银比延续上行；上周公布的美国6月通胀数据不及预期，加息预期回落，带动铜价反弹，但后半周美伊冲突再度升级，叠加美联储官员相继鹰派发言，铜价有回落。上周铜价整体小幅上涨，金铜比延续下行。 数据来源：iFind，东方金诚 3.持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量小幅回落。截至上周五，全球最大黄金ETFSPRD基金持仓量为999.02吨，较前周减少3.43吨。国内黄金T+D累计成交量显著增加，全周累计成交205.97吨。 期货持仓方面，截至7月14日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓继续增加，而空头小幅减少，净持仓量有所增加，显示多头力量占优。上周黄金隐含波动率波动上行；COMEX黄金期货库存继续减少。 二 、 宏 观 基 本 面 1.重要经济数据 美国6月CPI同比远低于预期，环比六年来首次下降。7月14日，美国劳工统计局公布的数据显示，6月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.5%，低于市场预期值3.8%和前值4.2%。核心CPI同比上升2.6%，也低于预期值2.8%和前值2.9%。环比数据方面，整体CPI下滑0.4%，为六年来首次环比下降，同时，降幅远超市场预期的-0.1%。核心CPI环比则录得0%，较前值 0.2%显著放缓。6月CPI环比下行的核心驱动力来自能源板块。随着美伊战争带来的能源冲击最严峻阶段逐步消退，油价在6月出现明显回落，汽油价格下降直接为消费者价格指数带来切实缓解。此次通胀数据的降温，为美联储即将于本月末召开的议息会议提供了一定的政策空间。市场对7月加息的押注在数据公布后明显降低，美债收益率随之下行，股指期货走强，反映出投资者对货币政策路径预期的快速重新定价。 美国6月核心PPI低于预期。7月15日，美国劳工统计局公布的数据显示，6月PPI环比下跌0.3%，为2020年4月以来最大单月跌幅，同比涨幅收窄至5.5%，大幅低于市场预期值6.2%。剔除食品和能源的核心PPI同比上涨4.7%，低于预期值5.1%；核心PPI环比0.2%，低于预期值0.3%和前值0.4%。6月PPI数据的最大拖累主要源于最终需求商品分项，该指数环比下降1.4%，为2022年7月以来最大降幅。在连续两份低于预期的通胀数据公布后，市场对美联储近期货币政策路径的预判出现明显转变。目前定价显示，7月加息概率已跌至9%左右，而9月加息的可能性约为45%。 美国6月零售销售环比增长0.2%，油价下跌拖累整体增速但核心消费依然稳健。7月16日，据美国人口普查局公布的数据显示，6月零售总额环比增长0.2%，符合市场预期，此前5月数据向上修正至环比增长1.0%。加油站销售额大幅下滑成为当月主要拖累项，但剔除加油站后，零售销售环比增长0.7%，显示消费者支出的内生动能仍然较强。剔除汽车及汽油后，零售销售环比增长0.4%，与预期持平。直接纳入GDP核算的控制组销售额环比增长0.5%，与预期一致，为市场对第二季度消费贡献的判断提供了积极支撑。在消费者信心调查持续低迷的背景下，实际消费数据的强韧表现，再度凸显了调查情绪与实际行为之间的背离。 油价下跌推动美国7月消费者信心超预期回升。7月17日公布的调查结果显示，密歇根大学7月消费者信心指数初值从6月的49.5升至54.4，高于市场预期值51。整个6月至7月初，汽油价格持续下跌，有效缓解了居民家庭的预算压力。然而，此后中东局势再度紧张，已开始重新推高油价， 并使通胀前景变得更加扑朔迷离。该调查的覆盖期为6月23日至7月13日，不过报告指出，超过70%的回复在7月初美国对伊朗发动空袭之前就已经完成。此次消费者信心的提升具有广泛性，涵盖了不同的年龄、收入群体和政治党派。通胀预期方面，消费者预计未来一年的物价年通胀率为4.2%，低于前值4.6%和市场预期值4.4%。消费者预计未来5到10年的年均物价涨幅为3.3%，与前值与市场预期持平。 数据来源：iFind，东方金诚 2.美联储政策跟踪 7月13日，美联储理事沃勒表示，如果本周公布的通胀数据显示价格压力依然顽固，加息应成为政策选项之一。这是他迄今为止最明确的表态，暗示他可能支持美联储在今年夏季加息。 沃勒的表态与上月FOMC会议纪要的方向一致——纪要显示，部分官员已看到加息理由，且在最新经济预测中，18位官员中有半数预计今年某个时间点至少加息25个基点。这意味着加息选项正在从边缘议题向政策讨论中心移动。沃勒发言后，美国短期利率期货市场预计，美联储7月加息的概率为大约45%，周一稍早为35%。 7月15日，沃什在听证会上表示，他对任何通胀指标都感到不满意。他指出，美联储已连续63个月未能实现2.0%这一通胀目标。他承认6月的CPI和PPI数据有所改善，但也承认用于衡量通胀目标完成情况的指标存在不精确之处。他说：“任何央行都乐见数据朝着正确的方向发展”，但美联储用于设定通胀目标的指标“并不能完美地反映潜在通胀状况”。因此，沃什表示，美联储新设的一个工作组将研究如何才能把衡量通胀的工作做得更好，“从外部来源获取更准确的数据”。谈到AI对通胀的影响，沃什称，AI驱动的投资正在推高价格，未来12个月物价或将继续走高，但他怀疑这种趋势能否推升通胀，称美联储将判断这类价格变动会不会演变为通胀。他同时重申，联储对高通胀“零容忍”，将致力于压制价格增长。 7月16日，达拉斯联储主席洛里·洛根发言呼吁进一步提高利率，认为通胀似乎并未持续朝着美联储2%的目标回落。随后7月17日，克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表示，在消费者支出依然稳健、失业率维持低位的情况下，持续高企的通胀是她当前更大的担忧。哈马克表示，“我们的双重使命并不存在冲突。通胀仍然过高，而劳动力市场基本处于我所认为的充分就业水平附近。”哈马克和洛根今年均拥有联邦公开市场委员会（FOMC）的货币政策投票权。 3.美元指数走势 上周美元指数小幅下行。美国6月通胀有所降温，美元指数随之下行，但由于美伊冲突再起，美元指数转而上行。截至上周五，美元指数较前一周下行0.20%至100.76。 数据来源：iFind，东方金诚 4.美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率微幅下行。美国6月CPI和PPI降温推动美国10年期国债利率小幅下行，，虽然美伊局势再度升级引发油价大幅反弹，通胀预期有所反复，但上周美国10年期TIPS收益率仍随名义利率微幅下行。截至周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五下行1bp至2.31%。 数据来源：iFind，东方金诚 5.国际重要事件跟踪 美伊互袭进一步升级，德黑兰宣布不再遵守临时和平协议。上周美伊持续互袭一周，打击目标已不再局限于军事目标，其中桥梁、港口等公共基础设施也受到波及。德黑兰宣布不再遵守临时和平协议，并誓言在未经其许可的情况下，“一滴石油也不得通过霍尔木兹海峡”。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn