黄金周报：美伊围绕停火协议反复拉锯，上周金价大幅波动

——黄金周报（2026.5.25-2026.5.31） 核心观点 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监于丽峰 美伊围绕停火协议反复拉锯，上周金价大幅波动。上周五（5月29日），COMEX黄金主力期货价格较前周五（5月22日）回升1.32%至4569.90美元/盎司，沪金主力期货价格下跌0.64%至989.40元/克；现货方面，伦敦金现货价格较前周五回升0.65%至4538.16美元/盎司，黄金T+D现货价格下跌0.79%至993.97元/克。具体来看，上周金价受中东局势反复和美国通胀预期边际放缓驱动，呈现先抑后扬的宽幅震荡走势，全周小幅收涨。周初，中东局势虽出现阶段性缓和信号，但双方就核心问题反复拉扯，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，市场对美伊停火协议落地的真实性与持续性存疑，能源供给端压力未实质性缓解，金价承压下跌。周四美国4月核心PCE物价指数符合市场一致预期，通胀粘性担忧边际降温，市场对美联储重启加息的押注有所回落，带动金价快速反弹修复。 时间 2026年6月1日 中东局势和美国通胀预期仍是短期内主导金价运行的核心因素，多空因素交织下，预计本周（6月1日当周）金价将延续震荡态势。地缘政治方面，市场对美伊双方口头声明的敏感度已显著钝化，定价核心已转向霍尔木兹海峡通航的实质性进展：若海峡能实现全面恢复通航，能源供给压力将显著缓解，进而弱化通胀预期与美联储加息担忧，为金价带来阶段性反弹动能；若通航持续推迟，能源价格高位运行将继续支撑通胀粘性，对金价形成压制。美国通胀方面，本周将公布5月非农就业数据， 美伊围绕停火协议反复拉锯，上周金价大幅波动——黄金周报（2026.5.25-2026.5.31） 预计就业市场将维持韧性，叠加通胀上行，可能进一步强化美联储“高利率维持更久”的政策共识，继续压制金价。整体上看，当前美联储鹰派政策预期仍占主导，地缘利好的持续性存疑，金价大概率呈现偏弱震荡运行态势。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监于丽峰 时间 2026年6月1日 ·· 一 、 上 周 市 场 回 顾 1.黄金现货期货价格走势 上周五（5月29日），COMEX黄金主力期货价格收于4569.90美元/盎司，较前周五（5月22日）回升59.40美元/盎司；沪金主力期货价格收于989.40元/克较前周五下跌6.36/克。现货黄金方面，伦敦金现货价格收于4538.16美元/盎司较前周五回升29.23美元/盎司，黄金T+D现货价格收于983.97元/克，较前周五下跌7.84元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 2.黄金价差与比价 上周人民币汇率影响小幅减弱，周五黄金内外盘价差为-2.99元/克，较前周五的6.36元/克继续回落。上周原油价格大幅回落，而金价上涨，金油比延续上升；银价继续下跌，但金价小幅反弹，金银比有所上行；上周初美伊局势缓和，叠加库存处于低位，带动铜价反弹，但下半周中东局势再生变数，加之美国经济数据下行，铜价再度小幅下跌。整体上看，上周铜价小幅回升，但涨幅不及金价，金铜比小幅回升。 数据来源：iFind，东方金诚 3.持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量继续小幅下降。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1029.14吨，较前周减少5.17吨。国内黄金T+D累计成交量小幅回落，全周累计成交量为219.73吨，较前一周减少8.27%。 期货持仓方面，截至5月26日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓增加，而空头持仓小幅减少，多头净持仓量小幅回升，显示黄金配置的多头力量占优。上周黄金隐含波动率小幅回升；COMEX黄金期货库存继续减少。 数据来源：iFind，东方金诚 二 、 宏 观 基 本 面 1.重要经济数据 美国5月消费者信心指数降至93.1。世界大型企业联合会(ConferenceBoard)当地时间5月26日公布数据显示，5月美国消费者信心指数为93.1，较4月的93.8小幅下降，这是该指数连续上升3个月后首次出现下降。具体来看，基于消费者对当前商业和劳动力市场状况评估的现状指数为121.2，较前值下降3.2。基于消费者对收入、商业和劳动力市场状况短期展望的预期指数为74.4，较前值上升1.0。通常情况下，如果该指数低于80，则预 示着接下来将进入衰退。世界大型企业联合会首席经济学家达纳·彼得森表示，由于中东战事对通胀的影响加剧，5月消费者信心走低。 能源通胀加剧，美国4月PCE物价指数同比3.8%创三年新高，核心指数同比加速至3.3%。5月28日，美国经济分析局（BEA）公布的数据显示，美国4月PCE物价指数同比3.8%持平预期，为2023年5月以来最高水平，伊朗战争推动能源价格走高是主要推手。美联储最青睐的通胀指标——4月核心PCE物价指数（剔除食品与能源）同比增长3.3%，创2023年11月以来新高。环比来看，4月PCE价格指数环比上涨0.4%，略低于预期值0.5%；核心PCE环比上涨0.2%，低于预期值0.3%。个人消费支出环比增长0.4%低于预期值0.5%，推动同比增幅升至3.8%，创下2023年5月以来的最高水平。然而，经通胀调整后的实际消费支出仅环比增长0.1%，显示消费者愈发谨慎。 消费疲软、投资失速，美国一季度GDP下修至1.6%，低于预期值2.0%。5月28日，美国经济分析局（BEA）公布的数据显示，经季节性和通胀调整后，1季度GDP年化环比增长率为1.6%，较初值2.0%下修0.4个百分点，低于预期值2.0%。下修主要反映企业库存增速慢于初步估算，以及医疗保健等服务领域的消费者支出不如预期强劲。尽管如此，1.6%的增速仍明显优于2025年四季度的0.5%。2026年开年，美国经济虽延续复苏态势，但动能不及预期，通胀压力居高不下令前景更趋复杂。 美国4月耐用品订单环比大增，但核心资本品数据意外走软。5月28日，美国商务部公布的数据显示，4月耐用品订单增长7.9%，高于预期值4.0%和前值0.8%。不含运输工具的耐用品订单增长1.1%，高于预期值0.5%和前值0.9%。不含飞机的非耐用品资本货物订单下降1.1%，低于预期值0.4%和前值3.9%。两项数据的反差凸显出当前制造业的结构性分化：波音订单暴增拉高整体数字，但计算机及电子产品等品类需求转弱，加之美伊战争导致的供应链扰动、大宗商品价格上涨以及进口关税的持续压力，令部分 制造业板块承压。尽管核心订单承压，人工智能投资热潮仍为制造业提供了支撑的关键力量。 数据来源：iFind，东方金诚 2.美联储政策跟踪 5月29日，美联储负责监管事务的副主席鲍曼在一场为冰岛央行会议准备的讲话中表示，当前尚无法判断伊朗冲突对通胀的最终影响，政策制定者应避免对短期价格波动做出过度反应，尤其是在能源价格驱动的情况下。她在阐述货币政策前景时指出，在评估未来路径之前，需要更清晰地观察中东局势对经济的具体影响及其持续时间。 “在思考货币政策的前进路径时，我希望能更清晰地看到中东冲突带来的经济影响及其持续性，”鲍曼表示，并补充称“只要我们对实现通胀 目标的承诺保持可信，看淡主要由能源价格上涨导致的暂时性通胀升高是合适的”。这一表态延续了她对近期政策沟通的支持立场。她赞同美联储上个月在会后声明中继续保留可能进一步降息的措辞。相比之下，越来越多的官员倾向于释放更中性的信号，即下一步政策调整既可能是降息，也可能是加息 3.美元指数走势 上周美元指数小幅回落。上周公布的美国一季度GDP被下修至1.6%，不及市场预期，叠加4月PCE通胀数据如期上涨，但其中实际支出环比增长却放缓，显示当前美国经济下行风险加大，美元指数随之小幅回落。截至上周五，美元指数较前一周小幅下行0.41%至98.93。 数据来源：iFind，东方金诚 4.美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率大幅下行。美伊局势变再度缓和，叠加美国4月PCE通胀数据基本符合预期，以及美国一季度GDP被下修，市场对年内加息预期降温，带动美国10年期TIPS收益率大幅下行。截至周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五下行9bp至2.07%。 数据来源：iFind，东方金诚 5.国际重要事件跟踪 美伊继续协商。据彭博报道，上周末美伊密集交涉，继续就协议草案互提修改意见，但与此同时，以色列加大对黎巴嫩的地面攻势。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn