黄金周报：市场避险情绪阶段性走弱，上周金价延续调整

关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师瞿瑞分析师白雪2024年7月1日 一、上周市场回顾（6月20日）下跌9.94元/克；COMEX黄金主力期货价格收于3286.10美元/盎司，较前周五下跌98.30美元/盎司。黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于763.08元/克，较前周五下跌13.57元/克；伦敦金现货价格收于3273.34美元/盎司，较前周五下跌94.30美元/盎司。表1上周黄金市场交易情况品种期货沪金主力COMEX黄金主力现货黄金T+D伦敦金数据来源：Wind，东方金诚图1上周COMEX黄金、沪金期货价格继续下跌数据来源：iFind，东方金诚43548553558563568573578583524/1/124/2/124/3/124/4/124/5/124/6/124/7/124/8/124/9/1沪金：元/克 1.1黄金现货期货价格走势上周五（6月27日），沪金主力期货价格收于768.64元/克，较前周五收盘价累计涨跌幅（%）成交量（万）768.64-1.8376.353286.1-2.9490.72763.08-1.7719.263273.34-2.8图2上周伦敦金、黄金T+D现货价格继续下跌180020002200240026002800300032003400360024/10/124/11/124/12/125/1/125/2/125/3/125/4/125/5/125/6/1COMEX黄金：美元/盎司（右轴）42047052057062067072077082087024/1/124/2/1 持仓量（万）持仓变化最高价最低价14.8511362789.66766.931.95-149853413.83266.521.311130784.3761.993398.353255.491700190021002300250027002900310033003500370024/3/124/4/124/5/124/6/124/7/124/8/124/9/124/10/124/11/124/12/125/1/125/2/125/3/125/4/125/5/125/6/1黄金T+D:元/克伦敦金：美元/盎司（右轴） 1.2黄金基差上周五，国际黄金基差（现货-期货）为2.55美元/盎司，较前周五回落2.50美元/盎司；上海黄金基差为-2.54元/克，较前周五小幅回落0.67元/克。图3上周国际黄金基差小幅回落（美元/盎司）1.3黄金内外盘价差上周五，黄金内外盘价差为-3.97元/克，较前周五的-13.02元/克继续回升，主因季末大量黄金期货合约到期以及投资组合调整对外盘金价形成扰动，导致其跌幅大于内盘，内外盘价差继续回升。上周原油价格降幅远大于黄金，金油比明显回升；白银价格跌幅大于黄金，金银比明显下降；上周金铜比大幅下降，主因伊以停战，市场避险情绪进一步缓和，加之降息预期升温，铜价明显上涨。图5上周黄金内外盘价差大幅上升（元/克）24/7/124/8/124/9/124/10/124/11/124/12/125/1/125/2/1 图4上周上海黄金基差小幅回落（元/克）图6上周金银比明显下降（COMEX黄金/COMEX白银）-30-20-1001020304024/1/224/2/224/3/224/4/224/5/224/6/224/7/224/8/224/9/224/10/224/11/224/12/225/1/225/2/225/3/225/4/225/5/225/6/225/3/125/4/125/5/125/6/1707580859095100105110 数据来源：iFind，东方金诚-15-10-50510152025303524/1/124/2/124/3/124/4/124/5/124/6/1 数据来源：iFind，东方金诚图9上周全球黄金ETF持仓量继续增加1600180020002200240026002800300032003400360024/1/224/2/224/3/224/4/224/5/224/6/224/7/224/8/2伦敦金(美元/盎司) 1.4持仓分析现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量继续增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为954.82吨，较前一周增加4.58吨。国内黄金T+D累计成交量大幅回升，全周累计成交量为192578千克，较前一周小幅下跌3.81%。期货持仓方面，截至6月24日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量小幅回落，而空头持仓量继续增加，导致多头净持仓量小幅回落。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少，上期所黄金库存小幅增加69千克至18237千克。24/9/224/10/224/11/224/12/225/1/225/2/225/3/2黄金ETF持仓总计（吨）：右轴 图10上周SPDR黄金ETF持仓量继续增加1400142014401460148015001520154015601580160025/4/225/5/225/6/21000150020002500300035004000700750800850900950100023/1/323/3/323/5/323/7/323/9/323/11/324/1/324/3/324/5/324/7/324/9/324/11/325/1/325/3/325/5/3SPDR黄金持仓量(吨)伦敦金(美元/盎司) 数据来源：iFind，东方金诚二、宏观基本面 2.1重要经济数据美国6月Markit制造业和服务业PMI保持扩张。6月23日，美国最新公布的数据显示，美国6月Markit制造业PMI初值52，与前值持平，高于预期值51，为2月以来最高水平，表明制造业活动扩张。美国6月Markit服务业PMI初值53.1，低于前值53.7，高于预期值52.9，创两个月新低。美国6月Markit综合PMI初值52.8，低于前值53，高于预期值52.1，创两个月新低。通胀方面，制造业和服务业都面临显著的价格上涨压力，其中制造业尤为明显。 由于关税因素，制造业材料采购价格指数大幅上升5.4点至70，为四年来最大涨幅，销售价格指数上升至64.5，两项指数均达到2022年7月以来的最高水平，显示制造商正在将成本上涨压力传导至下游。约三分之二的制造商将原材料成本上涨归因于关税，而超过一半的制造商则将销售价格上涨归因于关税。服务业价格上涨的幅度相对较小，但同样呈现出上升趋势，尤其是在工资、燃料和融资成本的增加方面，这些成本上涨最终也被转嫁给了消费者。美国一季度GDP终值下修至-0.5%。6月26日，美国商务部经济分析局（BEA）公布的数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比终值-0.5%，低于预期值和初值-0.2%。美国一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值3.5%，高于预期值和初值3.4%。在各项数据中，个人消费的表现尤为引人关注。最初报告中个人消费增长1.7%，首次修正时降至1.2%，而本次终值更是大幅下调至0.5%，创下自新冠疫情爆发以来的最弱季度表现。个人消费对GDP总体的贡献仅为0.31%，远低于首次修正时的0.80%和最初估值时的1.2%，也较2024年第四季度的1.2%大幅下降。此外，贸易逆差（净出口）基本符合预期，对GDP总体造成4.76%的拖累，较此前修正的4.9%和最初估值的4.84%略有改善。美国5月耐用品订单环比初值16.4%，创2014年7月以来最大增幅。6月26日，美国商务部公布的数据显示，美国5月耐用品订单环比初值16.4%，创2014年7月以来最大增幅，显著高于预期值8.5%，前值由-6.3%修正为-6.6%。这一增长主要是由非国防飞机订单拉动，该订单环比增长230%。剔除波动性较大的运输设备，5月份耐用品订单环比增长0.5%，高于市场预期和前值。作为衡量企业设备投资的非波动性指标，5月核心资本货物订单（不包括飞机和军事硬件）环比1.7%，高于预期和前值，增强了美国第二季度GDP增长预期。美国5月核心PCE物价环比上涨0.2%，消费支出创年初最大降幅。6月27日，美国商务部公布的数据显示，美国5月PCE物价指数同比2.3%，与预期值 持平，高于前值2.1%。美国5月PCE物价指数环比0.1%，与预期值和前值持平。美国5月核心PCE物价指数同比2.7%，高于预期值2.6%和前值2.5%；美国5月核心PCE物价指数环比0.2%，高于预期值和前值0.1%。不过，美国5月份个人收入和支出均出现下滑，其中，个人消费支出同比下降0.3%。具体来看，5月汽车购置支出同比下降6.0%，逆转了3月和4月消费者为赶在关税生效前购买商品而出现的激增势头。5月服务支出同比持平与上月，其中交通服务、外出就餐和住宿、金融服务以及包括海外旅行净额在内的其他服务支出均有所下降。同时，美国5月个人收入出现自2021年以来的最大跌幅，主要原因是政府转移支付的减少。图15美国前周初请失业金人数环比继续减少(万人)图16美国一季度GDP明显下修（%）图17美国5月耐用品订单环比大幅上涨（%）图185月核心PCE物价同比小幅上涨（%）-10123452021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-050.001.002.003.004.005.006.007.008.0021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-04美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪上周，多位美联储官员明确表示，需要再观察几个月，才能确认由关税引发的物价上涨不会以持续性方式推高通胀，他们尚未准备在7月会议上支持降息。6月27日，旧金山联储主席戴利表示，越来越多的证据显示关税可能不会引发大规模或持续性的通胀上升。但这只是让她对秋季降息持开放态度。戴利表示：“我一直的主要预期是，我们将在秋季开始调整利率，这一观点并未改变。同日，波士顿联储主席柯林斯表示，“在7月会议前，我们只会看到一个月的数据，我希望能看到更多信息。”柯林斯表示，她的基本预期是在今年晚些时候开始降息。“这可能意味着一次降息，也可能不止一次，但我认为我们需要依据数据来判断。我没有看到降息的紧迫性。”同时，里士满联储主席巴尔金指出，他预计关税将对价格形成上行压力。在不确定性依然很大的情况下，美联储应在调整利率前等待更多明确信号。巴尔金说：“在当前经济强劲的背景下，我们有时间耐心观察，等待更清晰的前景。”同在周四，鸽派的芝加哥联储主席古尔斯比表示，如果通胀明确朝着2%目标回落，同时经济前景不确定性降低，美联储可以恢复降息。“我对目前的数据感到乐观，也许关税的影响只会局限在它应有的范围内，但我们需要确认。”2.3美元指数走势美国5月消费数据超预期走弱，同时一季度实际GDP大幅下修，加剧了市场对美国经济下行风险的担忧，美元指数显著下跌。截至上周五，美元指数较前一周五下跌1.52%至97.26。 数据来源：iFind，东方金诚图26上周美国10年期TIPS收益延续下行数据来源：iFind，东方金诚1,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,700 2.4美国TIPS收益率走势上周美国10年期TIPS收益率继续下行。美国一季度GDP最终值超预期下修，其中个人消费等数据大幅走弱，暗示美国经济下行压力加大，叠加近期联储官员对于降息态度有所松动，降息预期强化带动美国10年期TIPS收益率延续下行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五下行5bp至2.00%。伦敦金价格：（美元/盎司） 0.00.51.01.52.02