贵金属周报：避险情绪缓和，金价可能延续调整

敬请参阅最后一页免责声明1/102025年5月12日⚫上周贵金属价格冲高后再度回落，在上周二美国总统特朗普宣布拟对海外制药产品征收新关税，加剧全球贸易紧张局势，市场对美国新一轮关税计划感到忧虑，推动避险情绪升温，支撑黄金再度冲高，但随后美国与英国达成贸易协议，且中美经贸会谈将于周末进行，市场避险情绪缓和，⚫上周四，特朗普和英国首相宣布在贸易方面取得“突破性协议”。根据协议，对从英国进口商品的10%关税仍然有效，而英国则同意将其关税从5.1%降至1.8%，并为美国商品提供更大的市场准入。市场对美国与其他国家达成类似协议的预期也随之升温。⚫中美经贸高层会谈周末在瑞士举行，中美高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展。⚫近期贵金属价格在特朗普政府贸易协议的变化和摇摆下呈高位震荡走势。整体来看，目前特朗普对贸易国征收高额关税的态度缓和，中美经贸高层会谈达成重要共识并取得实质性进展，且当前地缘政治冲突也有缓和，市场的避险情绪退潮，短期黄金价格将面临进一步回调的风险。⚫风险因素：关税政策反复无常 核心观点及策略金价高位回落。 敬请参阅最后一页免责声明一、上周交易数据合约收盘价SHFE黄金788.42沪金T+D785.30COMEX黄金3329.10SHFE白银8168沪银T+D8150COMEX白银32.88注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%；资料来源：iFinD、铜冠金源期货二、市场分析及展望上周贵金属价格冲高后再度回落，在上周二美国总统特朗普宣布拟对海外制药产品征收新关税，加剧全球贸易紧张局势，市场对美国新一轮关税计划感到忧虑，推动避险情绪升温，支撑黄金再度冲高，但随后美国与英国达成贸易协议，且中美经贸会谈将于周末进行，市场避险情绪缓和，金价高位回落。上周四，特朗普和英国首相宣布在贸易方面取得“突破性协议”。根据协议，对从英国进口商品的10%关税仍然有效，而英国则同意将其关税从5.1%降至1.8%，并为美国商品提供更大的市场准入。市场对美国与其他国家达成类似协议的预期也随之升温。上周五，美国总统特朗普表示，他将“始终”对贸易伙伴征收至少10%的关税，有些关税会远高于这个水平。不过，他又补充称“不排除例外情况”。这一表态凸显出当前美国在多个贸易谈判中的立场仍不明晰。美联储在5月议息会议上如市场预期再次按兵不动暂停降息，警示滞胀风险，重申“不确定性”增加。鲍威尔重申不急降息，称经济仍好、不确定性极高，拒绝因关税抢先行动。美联储利率决议公布后，市场继续认为美联储将在7月再次降息，仍然预期今年将有三次降息。美联储理事巴尔警告，特朗普的关税政策可能在今年晚些时候推高通胀、降低经济增长并增加失业率，为货币政策带来挑战。这一表态加剧了市场对通胀上行风险的担忧。应美方请求，中美经贸高层会谈周末在瑞士举行。中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展。地缘政治方面，印巴停火协议在周日得以维持，普京提议15日在土耳其恢复俄乌直接谈判，一度推迟的美伊第四轮谈判也开始举行。据透露，中国央行批准商业银行使用外汇额度进口黄金，预计将在近期支撑中国的现货黄金需求。与此同时，伦敦金库的黄金储备在4月份有所增加，因为之前移仓到纽约的黄金 2/10 敬请参阅最后一页免责声明开始回流至伦敦。CFTC持仓报告显示：截至5月6日的一周内，COMEX黄金期货投机者将净多头头寸减少821张合约，至16249张。COMEX白银期货投机者将净多头头寸减少691张，至49252张。近期贵金属价格在特朗普政府贸易协议的变化和摇摆下呈高位震荡走势。整体来看，目前特朗普对贸易国征收高额关税的态度缓和，中美经贸高层会谈达成重要共识并取得实质性进展，且当前地缘政治冲突也有缓和，市场的避险情绪退潮，短期黄金价格将面临进一步回调的风险。本周重点关注：美国4月CPI、PPI数据，零售数据，欧元区一季度GDP修正值等。事件方面，关注国与贸易国谈判进展，以及鲍威尔讲话。风险因素：关税政策反复无常三、重要数据信息1、上周四，英国央行宣布降息25个基点，将基准利率从4.5%下调至4.25%，为本轮降息周期的第四次降息，符合市场预期。持仓降息为面对关税冲击，但决策出现三方分歧2、美联储理事巴尔指出，特朗普的贸易政策可能在未来几个月推高通胀、抑制经济增长并导致失业率上升。他强调，美联储可能面临在抗击通胀与支持经济之间做出艰难抉择的局面。这一观点暗示货币政策的不确定性可能为黄金提供长期支撑。3、美国劳工部数据显示，5月3日当周首次申请失业救济人数下降至22.8万人，低于市场预期的23万人，上周续请失业金人数也降至188万人；显示就业市场韧性犹存。4、中国4月末黄金储备7377万盎司，3月末黄金储备为7370万盎司，环比增长0.095%。中国央行连续第六个月增持黄金储备，反映出全球央行对黄金资产配置的战略性调整。四、相关数据图表单位（吨）ETF黄金总持仓ishare白银持仓资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 3/10表2贵金属ETF持仓变化2025/5/92025/5/22025/4/92024/5/9较上周增减较 上 月增减较 去 年增减937.94944.26949.71831.93-6.32-11.77106.0114020.9614015.3113981.4613101.495.6539.50919.47表3 CFTC非商业性持仓变化 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图3 COMEX黄金库存变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货2018-052019-052020-052021-052022-052023-05COMEX黄金库存COMEX金价美元/盎司 贵金属周报图6 COMEX白银非商业性净多头变化图8 SLV白银持有量变化图10沪期银与沪银T+D价差变化2023-082023-112024-022024-052024-08COMEX白银净多头COMEX银价2021-102022-042022-102023-042023-102024-04SLV持银量伦敦银价2019-102020-052020-122021-072022-022022-09沪期银-沪银T+D 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图7 SPDR黄金持有量变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货图9沪期金与沪金T+D价差变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货2020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08SPDR持金量伦敦金价2017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-12沪期金-沪金T+D 贵金属周报图12白银内外盘价格变化美国通胀预期变化金价与铜价格走势2019-102020-052020-122021-072022-022022-09沪期银-COMEX银2020-092021-042021-112022-062023-012023-08美国通胀预期美国原油价格2018-072019-072020-072021-072022-072023-07LME铜价 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图13COMEX金银比价资料来源：iFinD，铜冠金源期货图15金价与美元走势2018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08COMEX金/银2024-05-162024-06-162024-07-162024-08-162024-09-162024-10-162024-11-162024-12-162025-01-16伦敦金价美元指数美元/盎司 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图17金价与VIX指数走势资料来源：iFinD，铜冠金源期货图19金价与美国10年期国债收益率走势资料来源：iFinD，铜冠金源期货图21美联储资产负债表规模2014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06伦敦金价VIX指数美元/盎司2024-05-302024-06-302024-07-312024-08-312024-09-302024-10-312024-11-302024-12-31伦敦金价10年期美债收益率美元/盎司2021-02-102021-06-102021-10-102022-02-102022-06-102022-10-102023-02-102023-06-10美联储资产负债表百万美元 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图23铜金比价资料来源：iFinD，铜冠金源期货2017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06铜金比价 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部辽宁省大连市河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386杭州营业部地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168洞彻风云共创未来 9/10DEDICATED TO THE FUTURE 10/10免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 敬请参阅最后一页免责声明