避险情绪缓和，贵金属高位震荡调整

2025.10.27 核心观点：宏观部分 -中国维持弱现实、强预期，上周以来，中美经贸关系紧张状态缓和，重要会议对经济形成托底预期，宏观情绪向上修正，关注本周十五五规划编制建议稿以及月底中美高层会晤情况。 -国内方面，上周二十届四中全会召开，会后发布会议公告，主要涉及“十五五”期间形势判断、主要原则、主要目标及主要任务，强调建设现代化产业体系以及科技自立自强，增强高质量发展动力，提振投资和消费。预计十五五期间在保持一定经济增速基础上，注重体系建设，努力促进高质量发展。会议促进内需预期以及重视新质生产力，提振了国内股票市场情绪。 -美国方面由于政府停摆，国内经济数据仍暂停或者推迟公布。货币政策预期仍偏宽松，市场预期美联储提前结束缩表，关注10月底美联储议息会议结果，一是联储官员对此次降息的态度，二是美联储主席鲍威尔的讲话。短线由于能源价格低位使美国通胀上行风险有所缓和，政策预期偏宽松。 -事件仍主导短线市场情绪变化，包括中美经贸关系、中东以及俄乌地缘风险，美联储货币政策预期等。 核心观点：贵金属高位震荡调整，关注风险事件进展 -上周以来，贵金属价格高位震荡略有回落，此前推动贵金属价格上涨的因素缓和，是导致贵金属短线调整的主要因素。 -中美经贸紧张状态缓和，10月份以来，由于美国对海事、物流和造船业展开301调查、加征港口费以及威胁对中国加征100%关税等，中国加强对外稀土出口管制，导致中美经贸关系紧张状态升温。上周以来，随着中美经贸磋商的消息以及高层领导有望会晤，紧张状态缓和。 -尽管上周关于俄乌冲突的消息有所反复，但各方仍有意达成俄乌停火，法国总理组阁不断经历波澜，日本首相选举结果落定，使地缘风险以及政治风险有所缓和，推动贵金属价格上行动力减弱。 -美联储货币政策预期仍偏向宽松，鲍威尔讲话表示未来几个月有望停止缩表，美国9月份CPI涨幅不及预期，综合前几个月美国就业市场的表现，美联储将延续降息，10月份和12月份市场预期均降息25bp，重点关注联储官员对于未来货币政策路径的表态。 -结论：逆全球化背景下的政治经济风险，以及美联储处于降息进程，贵金属价格中长线偏多思路暂未改变。但短线中美经贸关系、地缘冲突等风险的缓和，使贵金属价格面临调整风险。如果后续美国政府结束停摆，仍有造成短线波动的风险，预计金银将以高位宽幅震荡方式完成调整。沪金关注920、900短线支撑，沪银关注11200、11000短线支撑。 -风险因素：美国政府关门事件进展，中美经贸关系进展。 宏观经济 美国通胀风险缓和，美联储政策预期偏宽松 美国9月份CPI涨幅不及预期 2025年9月，美国CPI同比增长3.0%，前值2.9%，核心CPI同比增长3.0%，前值3.1%。环比增速均为0.3%，持平于前值。9月份美国CPI没有超预期上行，极大缓和了市场担忧的关税风险影响下的美国通胀上行预期，支持美联储降息。分项来看，9月份食品价格同比增速回落，能源价格同比增速反弹。核心商品中新车和二手车增速均没有明显上行，预计受到关税政策影响，服装等增速反弹。 受能源价格回落影响，预计10月份美国CPI仍相对平稳 数据来源：wind，迈科期货 2025年10月消费者信心指数回落 2025年10月，美国消费者信心指数降至53.6，前值55.1，仅略高于2025年4/5月份。 三季度中后期以来，市场期待在美联储降息、新一轮财政刺激落地等影响下，美国经济出现一轮修复过程。但显然这一预期因为美国政府停摆而延后。 美联储仍然维持年内降息2次的预期 就业数据走弱，消费信心疲软，但实际消费增速仍相对坚挺，使美联储定义当前仍是预防性降息，所以每次降息25bp符合预期。年内降息路径基本确定，明年降息路径存在较大不确定性，仍取决于通胀以及就业市场表现。年内基准利率有望降至3.5%-3.75%，仍高于通胀表现，所以明年将延续降息，但路径不确定。 美债利率偏向下行，10年期美债利率在4.0%附近波动 上周美债利率波动幅度较小，10年期美债利率在4.0%附近徘徊，2年期美债利率略低于3.5%波动。宽松货币政策预期影响下，仍趋向下行，波浪式回落。阻碍美债利率下行的因素包括，美国政府债务风险，或者通胀风险，从现在看，这两方面因素均在减弱。 中国：10月新房成交弱于去年同期，10月中下旬二手房成交好于月初 10月份高频数据显示新房成交较去年同期偏弱，一线城市和三线城市成交均不及去年同期，二线城市稍弱于去年同期。二手房成交情况好于新房，10月中下旬以来有所回升，较月初偏弱情况好转。从此前公布的9月份房价、地产销售、投资等数据来看，地产投资仍然偏弱，拖累整体投资表现。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅减少 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1046.93吨，较前一周减少0.28吨，结束连续五周的增仓态势。今年年初以来，随着黄金价格上涨，SPDR持仓量跟随增加。 上周，白银实物基金SLV持仓量减少 上周，白银实物基金SLV持仓量为15419.81吨，较前一周减少77.59吨。今年3月份以来，白银实物基金SLV持仓量也大致表现为增加，增幅为13%左右，不及同时期黄金实物基金增幅表现。 上周交易所白银库存继续减少 上周COMEX白银库存和上期所白银库存均减少，此前担忧美国对白银等加征关税，白银库存向COMEX转移，随后关税担忧缓和，库存逐步平稳。随着10月份以来伦敦白银现货紧张，COMEX向伦敦转移库存，COMEX库存下降。 上周COMEX金银比价在84附近徘徊 上周贵金属金银价格调整，由于白银上周一表现弱于黄金，导致白银上周整体表现较黄金偏弱，COMEX金银比价略有回升，回升至84附近，位于2023年年中以来的均值水平附近。 上周伦敦现货市场白银紧张情况缓和，COMEX和伦敦白银价差基本恢复至合理水平，这也缓和了此前由于白银现货紧张价格上涨带来的比价下行。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司