避险情绪缓和，贵金属短线调整

投研服务中心 2025.04.28 核心观点：关税风险略有缓和，贵金属短线调整 -上周（04.21-04.25）贵金属价格经历了冲高到逐步调整的过程。当周美黄金下跌0.33%报收于3330.2美元/盎司，沪金主力合约下跌0.47%报收于787.2元，美白银上涨1.46%报收于33.020美元/盎司，沪银主力合约上涨1.47%报收于8280元。 -上周避险情绪缓和，主要来自三个方面：关税风险，俄乌谈判以及美联储独立性地位的担忧。关税方面，特朗普政府同日韩、印度等国家就关税展开谈判，特朗普不断释放与中国进行沟通的消息，但中国方面不断予以正面否认。俄乌谈判方面，俄罗斯和乌克兰均表示了谈判意向，美乌矿产协议接近达成，但就关键领土问题仍存在较大争议，谈判进行但存在不断反复风险。特朗普否认意图解雇美联储主席鲍威尔，只是敦促鲍威尔尽快降息。 -总体而言，避险情绪缓和影响贵金属价格由急速上涨转为短线调整。但避险情绪并没有消失，关税的谈判仍然需要一个过程，地缘政治风险也未完全消除，所以短线暂以调整看待，贵金属价格只是收回前期因情绪推动的涨幅，美黄金3150-3200附近仍存在重要支撑。 -贵金属短线调整，中长线看多逻辑暂未发生变化，国内五一假期临近，注意减仓规避节假日风险。沪金主力合约关注765-775短线支撑，沪银主力合约关注8100-8150附近支撑。 -风险因素：关税风险反复。 宏观经济 欧美经济数据偏弱，美联储货币政策预期未显著宽松 美国4月制造业PMI指数走高，服务业PMI指数显著走低 2025年4月，美国标普制造业PMI指数为50.7，较上月回升0.5个百分点，但仍低于今年1-2月份。关税导致的短期订单回流，影响了美国制造业景气程度短期回升。但服务业PMI指数明显下行，需求回落将拖累制造业PMI指数有走低风险。2025年4月，美国标普服务业PMI指数为51.4，前值54.4，明显走低。 美国5月消费者信心指数终值较初值上修，但仍位于低水平 2025年5月，美国消费者信心指数终值52.2，创2022年7月以来新低，预期50.8，初值50.8。一年期通胀率预期终值6.5%，创1980年1月以来新高，预期6.8%，初值6.7%，3月终值5.0%。五年期通胀率预期终值4.4%。 欧元区经济数据表现仍然偏弱 2025年4月，欧元区制造业PMI指数为48.7，前值48.6，延续去年12月份以来的回升，但回升幅度已经明显放缓。服务业PMI指数为49.7，前值51.0，服务业预期明显走弱。 德国和法国制造业PMI指数和服务业PMI指数均走弱。其中德国制造业PMI指数从48.3回落至48.0，法国制造业PMI指数从48.5回落至48.2。 上周美债利率偏高位运行，冲高后略有回落 4月中上旬，美债利率上行，先是基于关税风险导致的通胀预期，后面则是关税风险下对美元信用风险的担忧，导致的美债抛售，推动股债汇三杀。 随着美国和部分国家展开谈判，以及对中国态度的略有缓和，避险情绪缓和，美元指数止跌，美股低位反弹，上周美债利率冲高回落。在通胀风险仍存情况下，美债中长期利率难以顺畅下行，除非美联储降息预期明显升温。 市场对美联储的降息预期 市场预计美联储5月份不降息，6月份有较大的概率降息。 市场对美联储的降息预期 市场预计年内美联储降息3-4次。 中国：中期借贷便利放量续作，市场等待央行降息 2025年4月，中期借贷便利MLF到期量为1000亿元，中国央行4月25日公开市场操作MLF投放量为6000亿元，当月放量续作。央行4月27日开展900亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，单日净投放900亿元。 预计央行此举有节前稳定流动性的意图。但市场期待的降息并未出现，央行未降低MLF利率和逆回购利率。 地产成交金三银四成色略有不足 2025年4月，新房成交总体较去年同期回落，尤其是4月下旬以来较去年同期出现明显回落，购房情绪偏向谨慎。3月中旬以来，二手房成交量一改前期高涨的状态，成交量较去年同期仅小幅回升。基于国内地产政策没有发生较大改变，预期改变可能来自于关税风险下的经济增长预期。 2025年4月中央政治局会议主要内容 4月25日召开的中央政治局会议，对形势的判断和对政策的表态较此前有所变化。 经济形势研判方面，表示“外部冲击影响加大。要强化底线思维，充分备足预案”。政策表述方面，既提到现有政策加快推进，又提到了增量政策，表示“既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。财政政策和货币政策的具体表述方面，相较去年实施更加积极的财政政策和宽松的货币政策的表述，今年4月份的表态“用好用足更加积极的财政政策和货币政策”。提到降准降息和加快地方债和超长期国债的发行使用。对于扩大内需方面，表示扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。此次会议提到了对关税影响较大的企业提高失业保险基金稳岗返还比例，以及在防风险方面要加快解决地方政府拖欠企业账款问题。市场自去年四季度开始有降准降息预期，但截止目前尚未落地，所以后续政策如何落地是关键。货币政策方面关注降准降息以及增量政策，例如是否有PSL等，财政政策方面关注地方债发行使用进度，以及地产方面是否有进一步措施。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅减少 上周，黄金实物基金SPDR持仓量为946.27吨，较前一周减少6.02吨，已经连续两周减少。 上周，白银实物基金SLV持仓量小幅减少 上周，白银实物基金SLV持仓量为13956.01吨，较前一周减少164.09吨。 上周，COMEX黄金库存减少 上周，COMEX黄金库存为1297.20吨，较前一周减少46.78吨，已经连续三周减少。关税担忧导致的向COMEX转移库存的过程结束。 上周，COMEX白银库存减少 上周，COMEX白银库存为15486.69吨，较前一周减少37.18吨。上期所白银库存为923.60吨，较上周减少13.62吨。上期所白银库存位于低位，关注随着COMEX库存增加结束，国内期交所库存情况。 上周，COMEX黄金总持仓量增加，非商业持仓减多增空 截止4月22日的当周，COMEX黄金总持仓量增加8723手至46.54万手，其中非商业多头持仓减少，非商业空头持仓增加，非商业净多持仓减少至17.54万手。 上周，COMEX白银总持仓量增加，非商业净多持仓增加 上周，COMEX白银总持仓量增加2523手至14.69万手，其中非商业多头持仓和非商业空头持仓均减少，非商业净多持仓小幅增加至4.47万手。 上周金银比价略有回落，但仍位于高位 上周COMEX金银比价从最高105附近回落至98附近，当仍显著高于美国4月关税政策之前91-92附近的水平。此次金银比价回升和2020年金银比价回升不同，此次回升是伴随着金银价格的上涨，而20年是金银价格下跌，白银跌幅更为明显导致的金银比价回升。所以此前经验有所失效。关注短线调整过程中，金银比价的修复情况。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司