业绩稳增韧性彰显，股东回报持续提升——绿城服务年报点评

绿城服务（02869.HK）房地产服务 2026年07月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：由子沛执业证书编号：S0740523020005Email：youzp@zts.com.cn分析师：侯希得执业证书编号：S0740523080001Email：houxd@zts.com.cn分析师：王雯执业证书编号：S0740526040005Email：wangwen02@zts.com.cn 报告摘要 4月23日，绿城服务发布2025年年报：公司全年实现营收191.64亿，同比增长7.1%，权益股东应占净利润8.80亿，同比增长12.1%。 总股本(百万股)3,154.19流通股本(百万股)3,154.19市价(港元)4.20市值(百万港元)13,247.59流通市值(百万港元)13,247.59 业绩稳健增长，物管主业韧性突出 2025年公司实现营收191.64亿，同比+7.1%，权益股东应占净利润为8.80亿元，同比+12.1%，净利润增速高于营收增速，主要系：1）公司毛利率达17.3%，同比提升0.5pct；2）销售费用及管理费用占营收的比重分别为1.6%和5.9%，分别同比下降0.3pct和0.6pct。分业务来看，2025年公司物业服务实现收入136.4亿，同比+10.0%；园区服务收入27.6亿，同比+0.6%；咨询服务实现收入27.6亿，同比+0.4%。各业务的盈利能力方面，物业服务毛利率为14.3%，较去年同期上升0.6pct，园区服务板块毛利率为22.4%，较去年同期上升1.4pct，咨询服务毛利率为27.4%，较去年同期上升0.7pct。整体来看，公司采取提质增效的方式，强化了成本管控，并有效提升了整体的盈利能力。 在管规模持续拓展，储备结构主动优化 截至2025年年末，公司在管面积达到5.66亿平方米，较2024年同比+11.2%或净增加0.57亿平方米，公司通过深耕核心城市的策略，持续拓展管理项目。此外，公司报告期内储备面积为3.31亿平方米，较2024年同期下降7.4%。公司根据当下部分房地产项目潜在的交付风险，主动退出了部分储备项目，我们认为这一举措有助于确保未来交付项目的回款与利润率水平。 分红回购并举，持续提升股东回报 2025年，公司延续特别派息政策，派发末期股息0.16港元及特别股息0.08港元，综合派息率达75%。此外，公司累计回购3195万股，总金额约1.3亿港元，其中的1717万股连同2024年12月回购的286万股，合计2003万股已于2025年5月8日注销。整体来看，特别派息与回购注销并举，有助于提升股东回报，增强市场信心。 相关报告 1、《业绩表现靓丽，盈利能力提升》2025-08-29 投资建议：绿城服务作为老牌头部物业公司，收入稳增，物管主业韧性突出，盈利能力持续改善。考虑到公司外拓策略更加注重项目质量及风险管控，我们小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为10.1、11.4和12.8亿元（原预测为2026-2027年归母净利润为10.8、12.4亿元），对应PE为11.4、10.1和9.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业下行超预期、应收账款减值风险，未来物业费收缴率低于预期。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。