2025年报点评：双轮驱动增长韧性强，股东回报稳步提升

优于大市 2025年报点评：双轮驱动增长韧性强，股东回报稳步提升 核心观点 公司研究·财报点评 家用电器·白色家电 全年营收利润双位数增长，分红率稳步提升。公司2025年实现营收4585亿/+12.1%，归母净利润439.5亿/+14.0%，扣非归母净利润412.7亿/+15.5%。其中Q4收入937.9亿/+5.7%，归母净利润60.6亿/-11.3%，扣非归母净利润41.3亿/-23.1%。公司拟每10股派发现金38元，加上中期分红，合计股利支付率为73.6%，对应4月2日收盘价股息率为5.6%。公司2025年回购股份116亿元，现金分红及回购金额已超归母净利润。同时，公司宣布65-130亿元A股回购方案，回购股份将用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。 证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004 证券分析师：王兆康0755-81983063S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003 家电主业韧性增长，B端业务持续贡献动能。2025年我国家电内外销均面临一些压力，国内家电零售额同比下降4.3%（奥维云网数据），出口额同比下降3.9%（海关总署美元口径数据）。公司2025年智能家居收入2999.3亿，同比增长11.3%，龙头增长韧性充足。公司B端收入1227.5亿/+17.5%，预计Q4增长12.4%；其中楼宇科技收入357.9亿/+25.7%，预计Q4增长26.7%；机器人与自动化收入310.1亿/+8.1%，预计Q4增长6.5%；工业技术收入272.3亿/+10.2%，B端其他业务收入287.2亿/+26.9%。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价76.35元总市值/流通市值580541/580541百万元52周最高价/最低价83.17/66.02元近3个月日均成交额2592.30百万元 国内强化领先地位，海外OBM占比提升。公司在国内多渠道落实“数一”战略，2025年国内收入2605.0亿/+9.4%，其中H1/H2分别+14.1%/+4.2%；国内家电电商收入占比超55%。公司2025年海外收入1959.5亿/+15.9%，其中H1/H2分别+17.7%/+13.8%。公司持续加码海外业务，OBM收入占海外家电收入的比重超45%，海外自有品牌电商业务连续高增长，2025年提升超35%。 全年盈利稳步提升，Q4受财务费用等拖累。公司2025年毛利率26.4%，同比基本持平；其中家电毛利率同比-0.1pct，B端毛利率同比-0.6pct；Q4同口径下毛利率同比+0.6pct。公司费用有所优化，2025年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.0/-0.1/-0.5pct至9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，其中Q4同比分别-0.4/+0.8/-0.3/+1.3pct。公司全年归母净利率+0.2pct至9.6%，Q4受汇兑损益、部分并购项目亏损等影响归母净利率同比-1.2pct。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美的集团（000333.SZ）-2025年三季报点评：经营业绩韧性增长，B端和OBM持续释放动能》——2025-11-03《美的集团（000333.SZ）-2025年中报点评：二季度收入增长超10%，盈利能力稳步提升》——2025-09-01《美的集团（000333.SZ）-2024年报点评：海外持续拉动增长，大规模回购+分红回报股东》——2025-03-31《美的集团（000333.SZ）-白电龙头系列：详拆C端海内外及B端未来展望》——2025-02-13《美的集团（000333.SZ）-2024年三季报点评：收入韧性强劲，盈利稳步提升》——2024-11-04 合同负债、其他流动负债维持高位，蓄势后续发展。公司2025Q4末合同负债469.9亿，同比-4.6%/环比+28.7%；其他流动负债（预提销售返利占比超50%）904.3亿，同比+2.3%/环比-7.9%，公司后续增长仍具备坚实基础。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司家电主业增长稳健，B端业务持续成长，持续股权激励下团队作战力强。考虑到原材料价格上涨，下调2026-2027年并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为470/511/552亿（前值为494/540/-亿），同比+7%/+9%/+8%，对应PE为12.3/11.4/10.5倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032