长江环保详解永兴股份：垃圾焚烧资产优 高分红具吸引力

一、核心要点 1. 公司概况：永兴股份成立于2009年，为广州市属广环投控股的垃圾焚烧发电运营主体，2024年1月上交主板上市，现有16个垃圾焚烧项目（日处理34690吨）、5个生物质项目（日处理3290吨），2025年Q2产能利用率同比升7.3pct至86.6% 2. 经营数据：2019-2022年营收复合增速31.3%，2025年营收增14%，期间费率提升，毛利率40%+、净利率10%左右，2025年现金流比约208%，高于同业3. 分红政策：2025年分红65.9%，2026-2028年现金分红不低于当年归母净利润60%，预计对应股息率4.9%-5.85%，具吸引力 二、投资线索 1. 区位优势：广州标杆电价高，国补占比低，吨垃圾上网电量超400度，高于同业平均200-300度，项目多为2017年后投产，工艺先进，平均单体规模近2300吨/日，规模效应显著 2. 资产模式：项目为政府采购服务的类永续模式，区别于同业BOT模式（政府所有），同规模项目估值溢价约37.73%，部分溢价未体现在股价 3. 股东协同：广环投作为控股股东，保障垃圾收运，2023年承接广州六区垃圾收运一体化后，将提升公司运营效率 4. 成长空间：存量垃圾237万吨待处理，存量垃圾库存可满足项目满产21.6年；供热业务刚起步，拓展空间大，每增100万吨供热增利8000万-1亿元 5. 潜在利好：二期1.6万吨/日产能暂未纳入国补，若纳入将一次性确认超2亿元税前利润三、风险与关注 1. 垃圾焚烧行业国内存量发展，人口增速放缓，垃圾量增长有限，公司产能利用率提升需依赖存量垃圾处理及供热拓展，落地进度存不确定性 2. 国补确认节奏存不确定性，若二期产能国补落地时间晚于预期，将影响业绩释放速度