国补加速再论垃圾焚烧分红潜力大幅提升至141东吴环保

【现状】欠款增幅放缓，账期维持2年左右。 【边际变化】25Q3回款显著加速，改善现金流&信用减值冲回。光大25年7-8月生物质国补回款20.64亿元人☎国补加速再论垃圾焚烧！分红潜力大幅提升至141%【东吴环保】重视国补加速的背后逻辑，垃圾焚烧板块的红利价值源于资本开支下降叠加经营性现金流改善双轮驱动#垃圾焚烧国补账期平稳、25Q3回款加速。 【现状】欠款增幅放缓，账期维持2年左右。 【边际变化】25Q3回款显著加速，改善现金流&信用减值冲回。光大25年7-8月生物质国补回款20.64亿元人民币，已超24年水平，固废企业普遍披露国补回收加速。我们测算25Q1-3当期国补回款率均值约89%（24年均值39%）。#补贴基金或迎收支平衡、对生物质支付占比提升。 【收入端】16年后用户侧可再生能源电价附加保持0.019元/千瓦时不变，随全社会用电量稳步提升。 【支出端】新能源加速装机，标杆电价逐年下降至2021年实现全面平价，基金年支出规模已达上限。随风光补贴到期退出，对生物质支付力度加强（25年以来国网代付中生物质71亿元，较24全年+53%，占比9%，较24全年+4pct）。【测算】可再生能源补贴基金或于25年迎收支平衡拐点，其后收大于支，在保障当年需求的同时可逐步清缴存量，国补回款或迎常态化改善。在前期稳态维护性资本开支预测基础上（占比总资产1.5%），考虑国补当期回款率从40%提升100%，板块分红潜力将从114%提至141%。固废提分红+提ROE逻辑持续兑现，国补回款加速强化现金流价值+出海新成长可期。重点推荐1）红利：【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】【上海实业控股】，2）出海：【伟明环保】【三峰环境】【光大环境】【军信股份】等。