西部证券晨会纪要

证券研究报告2026年07月28日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【医药生物】东星医疗（301290.SZ）首次覆盖深度报告：吻合器全产业链布局，外延有望突破成长天花板 东星医疗为国内吻合器全产业链领先企业，内生管线梯次兑现，外延并购有望 打 开 成 长 天 花 板 ， 我 们 预 计 公 司2026/2027/2028年EPS分 别 为1.16/1.90/2.28元。首次覆盖，给予“买入”评级。 【策略】策略周末谈（0726）：一鲸落，万物生？ AI仍是长期的产业趋势，但中国开源模型冲击&美债高利率或导致当前AGI信仰“欠费”。AI流动性黑洞吸纳的大量资金有望释放出来，带来“牛市杠铃”风格再平衡到涨价顺周期，建议重视—— （1）PPI链：有色/化工/医药；（2）CPI链：地产/白酒；（3）AI链港股互联网 【有色金属】有色金属行业周报（2026.7.20-2026.7.26）：油价受地缘走强，短期金属板块承压，关注下周联储会议 本周核心关注一：工信部公布，前5个月规上工业企业营业收入利润率达5.66%推动建立算力市场化定价标准 国务院新闻办公室7月20日（星期一）上午10时举行新闻发布会，工业和信息化部总工程师王卫明介绍2026年上半年工业和信息化发展情况。数据显示，工业经济整体平稳，盈利能力持续改善，前5个月规模以上工业企业营业收入利润率达5.66%，为2024年以来月度累计最高水平。 晨会纪要 【医药生物】东星医疗（301290.SZ）首次覆盖深度报告：吻合器全产业链布局，外延有望突破成长天花板 全产业链布局的微创外科平台，2026Q1业绩呈现改善趋势。公司通过收购孜航精密、昶恒精密打通吻合器上游精密零部件环节，控股威克医疗、三丰东星覆盖整机与手术室设备。2025年吻合器类/吻合器零配件类/低值医疗耗材类/医疗设备类产品分别占到公司总收入的55.3%/17.3%/13.4%/11.8%。2026Q1公司业绩重回上升通道，收入/归母净利润分别同比+15.7%/+48.5%。 吻合器国产替代正当时，公司具备全产业链优势+电动吻合器打造增长点。我国吻合器市场稳健扩容，2019-2024年国内吻合器市场CAGR达8.1%，沙利文预计2024-2030年CAGR达9.2%。2019年至2024年，我国电动腔镜吻合器占整体吻合器规模比例由12%提升至49%，已成为我国吻合器市场主流，沙利文预计该占比将在2030年达到70%。全国多轮省际集采落地，后续价格大幅下行风险较小，国产替代加速进行，腔镜吻合器市场海外品牌市占率有所下降。公司打通“零部件-整机”，具备成本优势和质量控制优势。此外，公司自研电动腔镜吻合器，2024/2025年该产品收入分别同比+131.9%/+10.3%，贡献增长动能。 公司内生管线梯次兑现，外延并购打开成长空间。1）内生：超声刀、外科组织夹已相继拿证上市，微波消融设备处于研发期，同时联合高校布局重组胶原蛋白合成生物材料；2）外延：用现金收购武汉医佳宝90%股权，切入骨科植入和术后修复耗材等高景气赛道，医佳宝2025年收入/净利润为2.79/0.73亿元，分别同比+28.6%/+20.2%，目前医佳宝90%股权已过户至东星名下，未来有望增厚公司业绩，且与公司现有业务协同。未来公司有望依托充足的资金储备持续挖掘微创外科等领域并购机会，多产品、多赛道共振打破单一吻合器业务成长天花板。 投资建议：东星医疗为国内吻合器全产业链领先企业，内生管线梯次兑现，外延并购有望打开成长天花板，我们预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.16/1.90/2.28元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期的风险；“带量采购”政策效果不及预期的风险；行业竞争加剧影响销售的风险；医佳宝整合不及预期的风险。 分析师：陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn;分析师：孙阿敏（S0800525070003）sunamin@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【策略】策略周末谈（0726）：一鲸落，万物生？ 1、当前AGI信仰“欠费”：AI行情仍需用时间换空间 （1）投资担忧：美国科技巨头的大量资本开支侵蚀现金流，市场开始“用脚投票”；而美国政府Stargate项目带来的资本开支也持续低预期。（2）需求恐慌：中国开源模型的性能接近美国旗舰模型，市场担忧这会冲击美国的算力需求，甚至导致美国的高端算力过剩。（3）美债高利率：依然是悬于全球成长风格头顶的“达摩克利斯之剑”。我们认为本轮全球AI行情的调整，源于中国开源模型冲击美国高端算力的需求预期，市场质疑美国AI投资的可持续性。这和美债高利率对全球成长风格的约束类似，都需要用时间换空间。 2、一鲸落，万物生？AI流动性“黑洞”有望缓解 我们认为AI流动性“黑洞”体现主要在两个方面：（1）二季度公募基金和两融资金都大幅流入TMT板块，尤其是电子和通信行业，导致其他行业的资金被大幅虹吸；（2）大量的AI投资支撑美国经济韧性，叠加当前的高油价-高通胀，导致的美联储加息预期也正在收紧全球流动性。当前全球AI行情普遍调整，抱团在TMT中的资金有可能至少阶段性释放到其他行业；AI投资对美国经济韧性的支撑减弱，美联储加息担忧也有望阶段性缓解，进一步释放全球流动性。 3、有色2.0：商品超级周期有望回归 我们认为有色行情从去年大涨转向今年震荡主要有两个原因：（1）大量资金从有色等行业被虹吸到电子和通信等AI相关行业；（2）美联储加息预期导致全球流动性收紧也掣肘有色行业的估值。当前全球AI行情普遍调整，抱团在TMT中的资金有望回流到有业绩支撑的有色等行业；上半年AI投资支撑美债实际利率抬升压制金价&有色估值，下半年随着AI投资对美国经济韧性的支撑减弱，有色行情有望至少阶段性回归“商品超级周期”。 4、消费1.0：“碳基”行情有望启动 A股消费已成为流动性洼地，AI抱团松动向其他板块释放流动性，如果消费能够承接一部分流动性，有望获得较高弹性。我们在今年7.6《消费底，价值牛》中指出：中国作为制造型工业国，在外部环境恶化的时候，中国或需要要素价格低位保出口。22-24年美联储加息、25年中美关税冲突、26年霍尔木兹海峡封锁，外部环境恶化是国内要素价格持续走低的主要原因。不过，当外部环境改善or内部压力加大的时候，政策可能会转向“扩内需”修复居民的资产负债表。今年5月特朗普访华中美确立“建设性战略稳态关系”（外部环境改善），5月社零和社融数据同步低位（内部压力加大）。因此我们判断国内“扩内需”政策窗口期有望再次打开。如果居民资产负债表得到修复，“碳基”行情有望启动。 5、打破单一AI叙事茧房，“牛市杠铃”回归涨价顺周期 AI仍是长期的产业趋势，但中国开源模型冲击&美债高利率或导致当前AGI信仰“欠费”。AI流动性黑洞吸纳的大量资金有望释放出来，带来“牛市杠铃”风格再平衡到涨价顺周期，建议重视—— （1）PPI链：黄金受到的压制缓解，有望映射到A股有色并驱动反弹，另外用出口链（化工/医药）对冲内需复苏不及预期； 西部证券2026年07月28日 （2）CPI链：“扩内需”政策窗口打开，如果下半年居民资产负债表得到修复，建议关注消费反转机会（地产/白酒等）； （3）AI链：已进入高波动区间，长鑫IPO后可能会阶段性反弹，建议重心从算力切换到应用（港股互联网）。 风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 分析师：曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn;联系人：缪一宁（19921876895）miaoyining@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 行业周报 【有色金属】有色金属行业周报（2026.7.20-2026.7.26）：油价受地缘走强，短期金属板块承压，关注下周联储会议 本周核心关注一：工信部公布，前5个月规上工业企业营业收入利润率达5.66%推动建立算力市场化定价标准 国务院新闻办公室7月20日（星期一）上午10时举行新闻发布会，工业和信息化部总工程师王卫明介绍2026年上半年工业和信息化发展情况。数据显示，工业经济整体平稳，盈利能力持续改善，前5个月规模以上工业企业营业收入利润率达5.66%，为2024年以来月度累计最高水平。在人工智能领域，规模以上制造业企业AI技术应用普及率已超过30%，人工智能开源大模型全球累计下载量突破100亿次。智能算力规模达2185EFLOPS，同比增长177%。将印发算力标准体系建设指南，推动建立算力市场化定价等标准。 本周核心关注二：美国7月综合PMI升至八个月新高，中东风险或令复苏承压 美国7月商业活动扩张速度超预期加快，服务业在世界杯赛事和独立日庆祝活动带动下明显回暖，推动综合PMI升至八个月高位，并显示美国经济三季度开局强劲。不过，制造业动能放缓、供应链再度趋紧。周五，标普全球（S&PGlobal）公布的数据显示，美国7月综合PMI初值升至53.6，高于市场预期的52.2和前值51.9，为八个月来最高水平；服务业PMI初值升至53.6，远高于预期的51.5和前值51.2，创2025年11月以来最高；制造业PMI初值为53.8，略低于前值53.9，创四个月新低。 本周核心关注三：油价飙升或将推动全球通胀Q4升至4.5% 地缘政治正将油价推向新高，而这场由伊朗战争引发的能源冲击，正在系统性地重塑全球通胀与货币政策预期。彭博预计，油价飙升将推动全球通胀在2026年第四季度升至4.5%，远高于2025年第四季度的3.1%。与此同时，市场对美联储的预期已从降息转向加息——目前市场定价显示，美联储不仅可能不降息，甚至有可能加息近两次。重点关注下周美联储议息会议，美联储7月29日议息会议，加息概率25%-30%，沃什拒绝前瞻指引+强调通胀"零容忍"；6月CPI环比-0.4%但油价飙升可能逆转降温趋势。 本周核心关注四：自由港麦克莫兰公司第二季度铜产量下降18.2% 自由港麦克莫兰公司周四公布，第二季度铜产量下降，而第二季度利润超出预期，因铜价上涨抵消了其位于印尼的格拉斯伯格矿产量下降的影响。自由港第二季度铜产量下降18.2%至7.86亿磅，黄金产量下降39.4%至19.2万盎司。 风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪、关税政策不确定性风险等。 分析师：刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn;分析师：李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券—投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告