宁德时代强劲需求与稳健扩张计划强化长期价值

香港及中国市场日报 2026年7月28日 今日热门： ► 璞泰来（3750.HK，400.00港元，1.85万亿港元）需求弹性强劲且扩张计划稳健，强化长期价值 宁德时代报告2026年第二季度营收1478亿元人民币（同比增长57%），符合市场预期，净利润243亿元人民币（同比增长47%）。由于原材料成本上升以及公司以规模驱动增长的战略，利润增长落后于营收增长。宁德时代还计划进行创纪录的人民币40亿元A股回购，回购价格不超过每股573元人民币（最多可注销总股本的1.51%）。公司宣布向H股股东派发每股1.629港元的中期股息（同比增长47.6%），此举彰显了对公司长期价值和股东回报的信心。 强劲需求推动电池出货量超预期：2026年第二季度，宁德时代电池出货量达232GWh（同比增长55%），超出市场预期的222GWh。 1) 功率电池出货量达到174GWh，同比增长45%，占总出货量的75%，显著超过新能源汽车13%的同比增长。增长主要由三个因素驱动：(i) 每辆车的电池容量提升，CABIA数据显示，2026年上半年中国新能源汽车平均每辆车的电池容量同比增长约30%，得益于长续航车型的更高渗透率；(ii) 商用车电气化加速，其中每辆车的电池容量是乘用车的3倍以上，宁德时代受益于其在商用车电池市场约60%的市场份额；(iii) 随着产能提升市场份额持续增长，宁德时代在国内乘用车电池装机份额在2026年上半年上升至46.7%（同比增长5.6个百分点），海外市场份额达到33.7%（同比增长3.7个百分点），进一步显示出其全球竞争力的增强。 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 以市场份额换取利润：2026年第二季度，宁德时代（CATL）的电池平均售价（ASP）为每瓦时0.56元人民币，与2025年下半年基本持平。尽管碳酸锂价格从2025年下半年每吨7万-10万元人民币上涨至2026年第二季度每吨15万-20万元人民币，但公司并未将所有成本上涨转嫁给客户，而是采取了“以量换价、稳定价格”的策略，优先抢占市场份额。动力电池ASP上涨至约每瓦时0.59元人民币（环比增长4%），这得益于相对成熟的锂价联动机制以及更顺畅的成本转嫁。相比之下，储能电池ASP下降至约每瓦时0.49元人民币（环比下降3%），主要原因是低价国内储能项目（储能出货量占比超过50%）和储能电池（总出货量占比25%）的占比上升，稀释了整体ASP，同时固定价格合同在原材料成本上涨时延缓了成本转嫁。 因此，2026年第二季度综合毛利率环比下降1.7个百分点至23.1%，低于市场预期的25%。按业务板块细分，动力电池和储能电池的综合毛利率在2026年上半年较2025年下半年分别下降4.2个百分点和3.7个百分点，达到20.6%和24.0%。此外，2026年第二季度的净利润为225亿元人民币（同比增长37%），低于市场一致预期230.4亿元人民币，净毛利率同比和环比均下降至16.4%，主要由于毛利率较低、战略定价举措以及研发支出增加约61亿元人民币，这对短期盈利能力造成压力。 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 库存积压为季节性需求做准备：截至2026年第二季度末，宁德时代（CATL）的库存增至约1310亿元人民币的历史新高，环比增长约219亿元人民币。此次增长主要由于：(i) 为季节性需求增长做准备；(ii) 由于海外储能系统交付周期延长，在途库存增加；(iii) 为缓解成本波动，增加原材料和半成品储备。合同负债为365亿元人民币，环比下降但仍处于高位，主要反映了随着产能扩张，客户存款向收入的转化速度加快，证实了下游需求强劲。 加速TWh级扩产计划资本开支：宁德时代2026年第一季度产能利用率达95%（同比增长5个百分点）。受需求驱动而非产能扩张拉动，2026年第二季度资本开支达127亿元人民币，接近2021年季度峰值130亿元人民币，预示新一轮上行周期。公司将2026年产能目标上调至1.2TWh（同比增长超过50%）。当前年化产能达1050GWh，其中约764GWh产能在建。国内方面，山东济宁基地自2026年第一季度起开始产能爬坡。海外方面，德国工厂（14GWh）于2024年投产并实现稳定盈利；匈牙利工厂（规划产能100GWh）已完工首期35GWh建设，正准备产能爬坡；西班牙工厂（约50-60GWh）预计将在2026年内动工；印尼电池供应链项目于2026年上半年投产。总体而言，宁德时代正进入TWh级扩产阶段，凭借规模与全球能力捕捉增长并强化其全球领导地位。 我们的观点：我们相信，公司在中长期内能够保持整体毛利率（GPM）在20%以上，即使在其产能扩张阶段采取优先考虑销量而非价格的战略。这得益于宁德时代（CATL）在上游关键矿产资源（如锂、镍和钴）的战略投资，以及其在正极材料等中间环节的存在。这两方面共同构建了一条从资源开采到材料生产的完整价值链，有效缓解了原材料价格波动对成本的影响。 根据市场估计，宁德时代（CATL）的总规划长期产能（包括现有、在建和预计设施）可能达到1.8-2.0太瓦时。管理层预计未来五年销量将年复合增长率（CAGR）为20%-30%，并对2027年持更为乐观的预期，预计近期增长可能因储能领域和海外市场的强劲需求而超过长期目标。我们维持对宁德时代的积极看法。该股票当前交易于26倍FY26E市盈率。（研究部） 彭博社 金斯韦研究团队 分析师黄华伟 (Huáng Huáwěi)李 Alan邓艾米莉亚 (852) 2283 7307(852) 2283 7306(852) 2283 7618电话号码 howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com电子邮件 免责声明 本文件并非出售要约或购买或认购任何证券的要约邀请。本文件中提到的证券可能不符合在某些司法管辖区销售的条件。本文件或其任何部分均不得直接或间接地传入该等司法管辖区或向该等司法管辖区任何居民传播。任何违反此限制的行为均可能构成违反适用法律法规的违法行为，获得本文件的任何人应自行了解并遵守任何此类限制。本文件是为内部传阅而制作的，未经 Kingsway Financial Services Group Limited（“KFS”）及其关联公司（统称“Kingsway集团”）事先书面同意，不得复制、影印、复制或再次分发。 本报告由KFS在香港特别行政区（“香港”）分发，KFS是根据香港证券及期货条例（香港法律第571章）注册成立的持牌公司，并受香港证券及期货 Commission（“SFC”）监管，其SFC CE编号为ADF346。 本报告包含的信息来源于被认为可靠的来源，但对其准确性或正确性不作任何明示或暗示的保证。本报告旨在为收件人提供协助，但不应被视为权威信息，也不得替代任何收件人自行判断。本报告不构成向本报告中所述公司或公司发行任何证券的购买或出售要约、邀请或招揽。本报告中包含的任何建议均未考虑任何特定收件人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。所有观点和估计均反映本报告日期时的我们的判断，并可能未经通知而更改。 KFS及其母公司、子公司和/或关联公司可能作为牵头管理人或共同管理人参与本协议所述任何发行人的证券发行，并可能不时为任何发行人提供金融服务或其他咨询服务，或向任何发行人招揽金融服务或其他业务。 在过去一年中，KFS（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可能已作为做市商或以主承销商身份在本文所述的任何发行人的金融工具上进行交易，并可能担任该发行人的承销商、分销代理、顾问或贷款人。 KFS及其母公司、子公司、关联公司、股东、高级管理人员、董事和员工可以对任何发行人的证券、商品或衍生品（包括期权）或任何其他金融工具持有多头或空头头寸，并进行买卖。 KFS员工（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可以担任董事，或代表出现在董事会中。此类实体或发行人的董事。 总部及海外分支机构 香港金路財務服務集團有限公司香港九龍灣利國商場廣場一樓皇后道89號香港電話：+852 2283 7000傳真：+852 2877 2665 广东 广东新华汇富商业保理有限公司601–5, 3号楼, 130交椅路, 南沙区, 广州市, 511455, 中国