Q2需求强劲，着眼长期强化品牌

汤臣倍健发布2023年中报，实现营收55.96亿元，同比增长32.58%；归母净利润15.45亿元，同比增长47.41%；扣非归母净利润14.54亿元，同比增长35.97%。健力多增速环比转正，境内分渠道来看，23H1线上/线下渠道同比+61.79%/+16.49%，线上增速环落后仍保持较高增长，线下渠道低基数下增速环比稳中略升。公司毛利率同比+1.3pct至70.3%，主要与线上渠道占比提升有关。23Q2销售费用率同比+3.6pct至42.7%，其中市场推广费、平台费增长较快。公司多点投放把握新周期发展机遇，2023年销售费用率或仍在较高位置，但费用侧重打造品牌价值，强化长期竞争力，未来费用端仍有优化空间。我们预期短期刺激降温、基数提高后下半年收入增速环比将有所回落，但全年维度仍有望实现较快增速；且着眼未来数年膳食营养补充剂（VDS）行业已迎来发展新周期，行业增速中枢或将提升，公司大单品成梯队式布局深耕多个细分市场，Life-Space、健视佳等市场空间大、产品力突出的单品有望接力引领公司成长。维持盈利预测，预期公司2023-2025年实现归母净利润17.8/21.7/25.0亿元，同比+28.3%/+21.9%/+15.6%，当前股价对应PE为20/17/14倍，维持“增持”评级。

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