Q2流水稳健，户外品牌延续强劲增长

安踏体育(02020.HK) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(HKD)89 Q2流水稳健，户外品牌延续强劲增长 业绩概要： 公司发布2026年上半年及第二季度各品牌流水情况。上半年安踏品牌零售额同比录得中单位数增长，FILA品牌零售额录得同比中单位数增长，其他所有品牌零售额同比录得35-40%增长。 2026年第二季度安踏品牌零售录得同比低单位数增长，FILA品牌零售额录得同比低单位数增长，其他所有品牌零售额录得25-30%增长。 点评与建议： ◼Q2零售额增速较Q1有所放缓，主要由于Q2出行需求受油价和天气因素压制，对运动品消费大盘形成一定影响。估计Q2安踏品牌线上增速好于线下，主要受益线上的改革初显成效，折扣力度整体较Q1略有加深，但库销比5个月，保持健康；FILA韧性凸显，折扣力度有所改善，库销比低于5个月，运营指标稳健；迪桑特、可隆、MAIAACTIVE等品牌受益户外运动热潮保持强劲势头。 ◼宏观角度，端午假期出行到暑运迄今的情况显示，出行需求呈修复态势。预计下半年在亚运会、出行修复等因素催化下，公司主要品牌零售额增速将有所加快。主品牌方面调整继续推进，供应链管理能力有望进一步提升，H2预计整体流水将有更好表现，产品端6月新发布“折纸科技”跑鞋，兼顾功能性与时尚型，补足产品矩阵，目前市场反应良好；FILA延续定位，深耕高尔夫和网球，通过持续推出新品，进一步夯实运营质量；其他品牌也有望在户外运动热度下保持强劲增长动能，狼爪仍在整合期，依托公司多品牌运营经验，未来有望成为新的增长助力。 ◼体育大年营销费用或有增加，维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润146亿、162.7亿和182.7亿，分别同比增7.4%、11.4%和12.3%，EPS分别为5.22元、5.79元和6.50元，当前股价对应PE分别为12倍、11倍和10倍，2025年股息率约为3.3%，近几年股息回报较好，维持“买进”的投资建议。 ◼风险提示：流水增长不及预期，成本增长超预期