安踏体育：Q2流水展现韧性，户外品牌延续较强增长

证券研究报告 公司研究 2026年7月19日 Q2展现韧性，拉动上半年表现高于全年指引。安踏品牌Q2流水录得低单位数增长，上半年实现中单位数增长，高于全年增低单位数指引。Q2线下批发及直营均低单下滑，线上低双位数增长，线上改革成效显现。库销比5个月健康水平，线下折扣72折同比持平，线上65折同比加深2pct，整体运营稳健。FILA品牌Q2低单位数增长，上半年中单位数增长，符合全年中单位数指引。库销比5个月以下，线下73折同比加深1pct，线上同比持平， 运营指 标稳健 。其他品 牌Q2同比 增长25%-30%，上 半年同 比增35%-45%，高于全年增长20%以上指引，Q2迪桑特增速接近30%，可隆同比增速40%以上，MAIA增速25%以上，延续高增长态势。 刘田田纺织服饰行业分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com 安踏主品牌：氮科技迭代+欧文IP拉动，线上改革成效显著。产品方面，6月发布全新氮科技平台C2026代，覆盖大众竞速市场，售罄率表现较好。营销方面，618期间KAI3（欧文三代签名鞋）发售及凯里·欧文中国行拉动线上销售，针对细分人群精准流量投放。下半年安踏品牌将继续深化线上改革，我们预计线上将维持良好增长态势。我们认为安踏品牌全年低单位数增长指引达成确定性较高。 FILA：高基数基础上展现增长韧性。上半年FILA品牌实现中单位数增长符合全年指引。产品方面，FILA主品牌继续践行深化核心产品战略，高尔夫在中国公开赛期间推出核心单品，拉动高尔夫系列Q2实现双位数增长，法网期间推出网球系列产品，通过线上大促实现放量销售。分版块看，潮牌FILAFUSION因户外产品占比高，表现好于主系列，此外公司持续布局青少年市场，实现人群拓展。我们认为，FILA在高基数基础上仍取得较好增速，在经营杠杆效应拉动下全年经营利润率有望超预期。 其他品牌高增势能不减，迪桑特百亿后运营稳健。迪桑特Q2零售流水同比增长20%以上，上半年25%-30%，维持全年20%以上高质量增长指引信心。品牌定位上，三大专精（滑雪、高尔夫、铁人三项）持续巩固领导地位，子品牌方面，迪桑特高尔夫、迪桑特儿童及都市机能品牌DESCENTEBLANC推进渠道布局建设。可隆Q2同比增长40%以上，上半年增长45%以上，可隆深化户外产品深度推出新款徒步鞋，并强化冲锋衣等核心产品的消费者心智。MAIAQ2线下增长超35%，扭转过去线上快于线下趋势。狼爪品牌重塑进行中，聚焦穿越式徒步定位，更适合国内消费者的产品将于秋季推向市场，集团对狼爪的目标为2027年实现中国盈利。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 1全年指引：下半年展望挑战与机会并存。公司维持安踏品牌低单增长、FILA 中单增长、其他品牌20%以上增长的全年指引。 盈 利 预 测 ：我 们 预 计 公 司2026-2028财 年 归 母 净 利 润为142.65/153.16/164.78亿元，对应PE分别为12.56X、11.70X、10.87X。 风险提示：消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。 姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年2年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019年1月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。