Q2流水展现韧性，维持全年指引

2025-07-16 杨欣,赵中平,杨雨钦国金证券 Elise

核心观点：安踏体育2025年Q2及上半年运营情况显示，多品牌战略成效显著，主品牌渠道调整短期承压但利于长期发展，FILA品牌增长动能优化，新品牌矩阵表现突出。
关键数据：
- 主品牌安踏：Q2零售额同比低单位数增长，上半年同比中单位数增长；Q2线上线下同步调整，新业态门店表现突出，线上受618促销影响，库销比维持健康。
- FILA品牌：Q2零售额同比中单位数增长，上半年同比高单位数增长；核心驱动力来自大货业务复苏、专业运动品类放量及电商灵活折扣策略，Q2末库销比降至5个月。
- 其他品牌：Q2零售额同比大增50%-55%，上半年增速升至60%-65%；迪桑特增长50%，可隆增长80%，MAIA ACTIVE保持30%以上增速，狼爪品牌处于整合期。
研究结论：
- 公司维持全年指引，期待H2主品牌改善叠加新品牌矩阵高速增长，预计全年安踏/FILA/其他品牌实现高单位数/中单位数/30%以上增长。
- 随着主品牌调整完毕，H2增长有望环比加速，超级安踏/冠军店贡献更多收入，FILA品牌经营持续向好，其他品牌矩阵增长动能较强。
- 预计2025-2027年EPS为4.81/5.36/5.88元，PE分别为16/14/13倍，维持买入评级。
风险提示：消费复苏不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。