业绩简评
- 安踏主品牌：二季度零售额同比低单位数增长，上半年同比中单位数增长。
- FILA品牌：二季度零售额同比中单位数增长，上半年同比高单位数增长。
- 其他品牌：二季度零售额同比大增50%-55%，上半年增速升至60%-65%。
经营分析
- 主品牌渠道调整短期承压：安踏主品牌增速放缓源于线上线下同步调整，线下推进低线城市门店焕新，短期影响销售但利于长期店效提升。新业态门店表现突出，安踏冠军店店效较传统店高出70%-80%，超级安踏店效超传统店1倍。线上受电商负责人调整及618促销影响，公司为平衡折扣未设定激进增长目标，Q2末库销比为5左右，维持健康。6月新任电商负责人到岗，有望优化线上商品规划。
- FILA增长动能优化：二季度零售额同比中单位数增长，上半年提速至高单位数增长。核心驱动力来自：大货业务稳健复苏（增速提升至高单位数）、高尔夫/网球等专业运动品类快速放量、电商折扣策略灵活推动线上高速增长。Q2末库销比降至5个月。
- 新品牌矩阵延续高增：二季度其他品牌继续领跑集团增长。迪桑特受益户外运动热潮，上半年增长50%；可隆增长达80%，势头强劲；MAIA ACTIVE保持30%以上增速。新并入的狼爪品牌目前处于整合调整期，公司正推动其组织架构与战略重构，中长期有望复制集团多品牌成功路径。
公司维持全年指引
- 预计安踏/FILA/其他品牌全年实现高单位数/中单位数/30%以上增长。
- 随着安踏主品牌线上线下调整完毕，H2增长有望环比加速，超级安踏/冠军店定位清晰具备差异化优势，预计全年贡献更多收入规模。
- FILA仍处于品牌转型调整期，预计品牌经营持续向好。
- 其他品牌矩阵包括迪桑特、可隆、MAIA和狼爪等逐渐丰富，增长动能较强。
盈利预测、估值与评级
- 预计2025年EPS为4.81元，PE为16倍，维持买入评级。
- 2025-2027年EPS预测分别为4.81/5.36/5.88元，PE分别为16/14/13倍。
风险提示
关键数据
- 2025E营业收入预测为7867.3百万元，同比增长11.08%。
- 2025E归母净利润预测为1350.6百万元，同比下降13.40%。
- 2025E摊薄每股收益预测为4.81元。
- 2025E净资产收益率为17.94%。
- 2025E资产负债率为40.74%。
