- 核心观点：安踏体育2026年第一季度各品牌表现好于预期，流水增长超全年目标，主要受益于春节后旺季销售时间延长及各品牌持续优化。
- 品牌表现：
- 安踏品牌：线上线下均环比改善，线上服装品类调整初显成效，鞋类仍在优化中。库销比低于5个月，线下折扣7.2折，线上5折。计划2026年新增200-500家灯塔店，海外网点500-1000个，目标未来五年海外收入占比15%。
- FILA：“ONE FILA”战略持续推进，线上同比增长低双位数，线下大货/儿童/潮牌分别同比增长高单/低双/低双位数。品牌方面回归米兰时装周，商品方面推出女子套装、猫爪家族鞋履等，零售方面推出主题门店。折扣线下约74折，线上6折，库销比低于5个月。
- 其他品牌：迪桑特/可隆分别同比增长30-35%/55-55%，MAIA同比增长30-35%，折扣均在9折以上，展现较强品牌势能和差异化竞争力。
- 财务数据：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为156.0/157.1/174.8亿元，对应PE分别为13/13/12倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 风险提示：国内消费环境低迷、竞争加剧。
