长江金工 量化早参第61期电子的持仓拥挤是个问题吗

00:00:00 The meeting is ready to start. Please remain.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:34 好嘞，各位领导早上好，欢迎收听我们长江精工的量化早餐啊系列电话会议。我是长江精工的分析师邓月。 00:00:46 那我们今天汇报的问题是这个电子的持仓拥挤， 00:00:52 哎，是一个问题嘛。那那这个事儿的背景呢，是呃，第一件事儿是，这个公募基金在电子行业上的配置比例已经到了历史最高水平。那二季报披露下来呢，这个数字是创了新高的， 00:01:09 第二件事呢是这个7月份以来啊，电子行业的日均成交额占全市场的比重超过了32%。比6月份的31.28%还要高，也就是呃，而在6月份其实已经有人在喊交易拥挤了。那第三件事呢是呃在7月份的时候市场大幅调整，那主动权益基金7月到20号的时候，呃收益率的中位数是下跌13%。那按理说跌的时候持仓最拥挤的板块应该是呃下跌是比较厉害的，嗯但是呢电子啊不仅没有出现踩踏式的下跌，这个呃成交额的这个占比啊。我们刚刚说了还创了新高，而且7月21号晚上呢， 00:02:02 二季报持仓数据完全披露之后，22号电子行业的日线还收了一个这个呃小的十字星啊，完全没有因为这个公共持仓历史最高这个啊，所谓的这个利空啊，出现这种呃恐慌性的抛售。嗯，所以说我们不得不问这个问题啊，持仓拥挤到底是不是个问题啊？如果是，为什 么市场没有反应？如果不是，那么市场在交易什么？那我们的这个汇报的话，还是依照我们啊通常的这个顺序， 00:02:41 一个是先去看一下市场的全景，全景呃指数行业指数层层面。长江30多个一级行业，从2024年的2月4号啊，这轮行情的起点到啊，我们截止这个周报的话是7月24号。首先是这个电呃电信业务，也就是通信，呃最大涨幅是433%，从24年2月4号一直涨到了6月22号啊局部的高点，那这个是弹性最大的行业。嗯紧随其后的是这个电子，电子的这个最大涨幅是374%，一直到7月1号才这个出现局部高点。哎。那呃， 00:03:40 第三梯队是金属材料及矿业上涨217%，非金属材料上涨201%，国防军工上涨172%，计算机上涨154%，传媒互联网上涨142%。 00:03:54 那另一端呢，食品饮料，那在这个区间内的最大涨幅是53%，而且高点是出现在24年的10月8号，也就是这轮行情的当时的一个第一个局部高点。那到本周这个整个区间，食品饮料的累计涨幅是下呃涨跌幅是下跌1%呃13.84啊，已经跌到了我们起涨点之下了。同样的还有设伏累计涨幅是累计涨跌幅是下跌百分之呃7.38，也是到了起涨点以下。也就是说，嗯， 00:04:35 这些数据告诉我们什么呢？啊，这种行情它是一个比较。比较极致的结构性行情，资金交易的方向始终是这个呃通信电子计算机啊，包括这个军工。那传消费和传统的这个经济方向不但没有涨，而且还跌回了原点。 00:05:01 那再看这个本周和呃上周和本月的这个行业表现，呃，上周行业的这个涨跌呢相对是平衡的啊在比如说这个金属。嗯，游戏石化那个电信和电子的话呢，是先跌后涨，全都收平，那保险和银行是上涨的。本月以来保险累计的涨幅是13%，银行上涨百分之呃10左右，尤其石化上涨12%左右那。看起来呃有一些这种呃高低切的迹象，资金从这个高估值的科技流向低估值的金融和周期，嗯但是呢我们继续往下看。 00:05:53 强势股方面，强势股啊，7月份的这个从低点，7月份的低点到高点的这个涨幅排名前20的个股，那创新药占了7席。嗯，但是我们去看它的市值就起涨，起涨时市值超过100亿的只有三家，那大部分都是二三十亿甚至十几亿的这个小票。那这个结构说明呃本月涨幅靠前的方向其实还不是机构的主战场。也就是说，虽然创新药在涨，但是不代表市场风格在切换啊，更像是这个呃有散的这个资金在主题驱动下的短线博弈，真真真正能够容纳机构资金的这个一些大票， 00:06:47 像电子通信里面的龙头啊，成交额的占比依然很高，资金没有离开。 00:06:57 那如果我们再来看股票呃三类股票的这个走势。 00:07:01 一个是公募重仓50，也就是持仓最集中的50只啊，分公公募重仓非50啊，被其他公募的重仓股的票，但是不是最高的50只以及非公募重仓啊，公募也就是说公募重仓里面基本不出现的这些票啊。截至到7月24号，三者的累计净值今年以来的呃规模重仓50是1.17。公募重仓非50是0.999，已经跌到了嗯这个年初的这个呃水位以下啊，非公募重仓股只有0.83了，那这个差距是非常大的，也就是说最受接待机构青睐的这个50只啊股票，跑赢了非公募重仓股13啊34个百分点。 00:07:55 那上周的数据呢，公募重仓50是持平的，公募重仓非50是持平的，但是非公募重仓股下跌了3.49%啊。那如果市场真的是发生高低切，资金从从高估值机构重仓的这个股票切换到低估值，呃机构低配的这个股票啊，那我们应该看到的是非公募重仓股跑赢才对，但是事实是相反的，非公募重仓股跌得更多。 00:08:24 那嗯从个股层面上来看呢，年初年初以来，嗯全部A股的个股涨跌幅的中位数是下跌11.07%，均值是下跌19.96%，而且这个数字呃这两个数字都在恶化。呃7月17号的时候是呃年初至今截止到7月17号，下跌是8.35%和17.52，也就是说一周的时间又割跌了各跌了近3个百分点。那这个说明呢啊，大多数股票其实是在跌的，指数相对稳定，是靠少数大市值机构重仓的股票撑起来的。那这个不是高低切，是典型的这个强者恒强的格局， 钱还是继续在集中在少数的方向，大数大多数股票是被边缘化的。 00:09:19 呃，所以说我们第一个的第一个判断是本月的这个保险银行，尤其石化涨得不错啊，并不是真正意义上的高低切，那保险银行是这个指标股的属性，油气石化是因为油气上涨的一个独立催化啊，油价上涨的独立催化啊。从公非公募中仓的弱势和个股涨幅的中位数来看，都不支持高低切的这个启动的结论。 00:09:49 那我们再来看这个呃资金的流向，那我们构建了一个这个中国资产M9指数啊，选取的是美国proshares计划发行杠杆ETF的9个中国资产标的啊，采用三种加权方式方式分别计算，一个是等权，一个是流通市值加权以及成交额加权。呃，为什么要关注这个呢？因为Pres shares的杠杆ETF一旦发行呢，就意味着海外资金可以通过杠杆工具来参与这个，这些资产是一个潜在的增量来源啊。 00:10:29 上周的数据等权M9等权指数上涨2.44%，成交额加权涨了2.14%。呃，同期的公募重仓50涨幅是持平的，就是0%左右啊，流通市值。嗯，那这个等权和成交额加权的表现是比较接近的啊，说明小票和大票的流动性分布比较均衡，没有出现极端的一个分化。 00:11:01 那再看主动权益基金的这个指数，主动权益基金年初到24号，7月24号的收益率中位数是0.96，均值是4.57啊。从这个全年来看，虽然7月份跌了很多，但上半年累计的收益还在，大部分基金年内收益是正收益。但是如果我们去看这个7月初到20号啊，这段时间收益率中位数是下跌13.14%，均14均值是下跌12.27%，也就是说差不多三个星期基金平均跌了12%以上，呃，这一波的下跌的跌幅力度还是比较大的。啊，然后20号到24号哦，这四天市场继续反弹，呃，收入中位数回升到了呃0.97%，均值回升到了1.19%。呃，反弹的力度呢，呃，虽然不算大，但是至少止住了跌势。 00:12:03 那我们需要思考的一个问题是，7月的这波啊，13%左右的下跌当中，哪些基金跌幅更大，是重仓电子的还是持仓分散的。那这个问题的话，我们后面分析持仓拥挤的时候再来讨论，再就是ETF的净流入。 00:12:26 先看年初至今的净流入，年初至今ETF净流入最多的十大类指数分别是半导体啊，材料设备类大约流入992亿。通信设备类流入534亿，卫星通信类流入291亿。有色金属类流入262亿，证券公司类流入261亿，恒生科技流入202亿，红利低波类流入177亿啊，创新药类流入170亿，自由现金流类流入167亿，电网设备类流入156亿。前三名全都是科技方向，而且前两名啊，这个半导体材料设备和通讯设备加起来净流入超过1500亿，遥遥遥遥领先其他方向。那半导体设备类的资金流入是比较稳定的，嗯，在每个月啊基本上都是净流入，包括这个6月流入143亿。 00:13:26 呃市场开始调整，流入放放缓的时候，然后7月份啊前三周分别流入265亿66亿和32亿，啊，也就是在7月的流入啊，每周都是净流入的。没有一周净流出通信设备类，通信设备类的话，4月份是通信设备类流入的高峰，呃，大概流入300亿那呃，5月。6月大概流入20~40亿的一个区间，那7月的前三周呢，呃，流入了86亿。嗯，那这个。这个是呃资金流， 00:14:19 那融资融资的数据融资盘呢，呃，我们看两个维度，一个是融资成交额占比。啊，融资成交额占比是20，嗯，15年的这个顶峰时呢，这个比例是比较高的，那融资盘是市场的主要推手，但现在呢，现在虽然有增长，但是远不及2015年的水平。第二个维度是融资余额的增速，融资余额的增速啊，这个也是比2015年要温和得多。也就是说，这轮这轮牛市的这个驱动因素不是杠杆，而是基本面预期和资金抱团。杠杆低的好处是即使出现了调整，也不会像15年那样出现啊被迫平仓引发的连锁踩踏。嗯，融资盘爆雷的这个风险整体是可控的。 00:15:19 那我们呃进入今天的最核心的部分，呃也就是说这个电子成料占比啊上升到了32%，那7月份的下跌并没有带来这个呃热度的减低，成交量占比反而提高。嗯，这个占比的提高呢，我们看起来不是电子在放量，而是其他行业缩量缩得更厉害。啊，7月份全A的这个日均成交额是2.8万亿啊，6月份是3.11万亿，5月份是3.18万亿，整个市场在缩量，但是电子缩得比其他行业要少，所以它的占比是提升的。呃，也就是说，在整个下跌过程 中，市场的流动性不是均匀收缩的，而是向最核心的赛道集中。 00:16:18 那值得注意的是，这个电信业务，电信的成交额占比从6月的8.24呃降到了7月，7月份啊7.92只降了0.3个百分点，考虑到这个7月电信的这个调整幅度比电子更大。那这个降幅其实是非常有限的啊，资金也没有说大规模地去撤离这个电信， 00:16:43 再看AI基建的内部。呃，AI基建内部的话，整体来看，核心的这个AI基建标的是成交的占比是小幅下降，但是两只这个光通性龙头在下跌过程当中成交的占比是呃不降反升的，也就是说市场在下跌的时候没有从龙头撤退啊，反而在跌的时候有人在接。 00:17:08 2一个是AI基建内部也在分化，就不是所有的AI基建股票都是同等的待遇啊，光通性龙头的关注度在提升，2一个是交易拥挤的这个标签，呃，如果是不加区分的贴在整个电子行业上面是没有意义的。呃，龙头不但没有体现出这个拥挤，反而在跌的时候流动性在改善。 00:17:44 那我们再从这个产论的视角，从技术面的视角看一下创业板和龙头的支撑。那创业板指在7月21号周一的最低点，嗯，这个大概率是本轮调整的这个底部区域。创业板指从4380点开始的这个调整幅度和结构，已经把从去年10月份以来的这个涨幅啊基本上消化掉了，回到了去年10月的高点之下，在这个位置构建了一个低位的中枢啊。按照产量的这个结构推演呢，在这个中枢构建完成之后，后续大概率会有一波主升浪去冲击新高。那从本周的这个反弹力度来看呢，这个支撑目前是有效的。 00:18:33 那再看各龙头个股的月线支撑啊，两只光通光通信龙头在5月线的位置啊止跌这个位置是比较关键的。从2021年以来，两只呃这个光通信龙头回每次回调到5月均线附近啊，都会有一个有效的支撑，然后开展新一轮的上涨啊，这种趋势