国金电子 谷歌GCP收入大幅增长 高CAPEX能见度确认
Google Cloud收入248亿美元，同比增长82%，经营利润88亿美元，同比超过三倍；经营利润率从去年同期的20.7%提升至35.6%。Google在2Q首次确认向客户自有数据中心交付TPU系统的收入，但公司特别强调：即使剔除TPU系统销售，Cloud收入增速仍显著加速。Cloud backlog环比增加超过500亿美元，达到5,140亿美元，主要由企业AI需求推动。公司预计略高于50%的backlog将在未来24个月转化为收入。公司在2Q首次向客户自有数据中心交付TPU系统并确认收入。相关合同已经计入Cloud backlog，但2Q确认金额仍较小，预计2026年内逐步ramp，退出2026年时收入贡献会加速，绝大部分现有TPU系统销售合同收入将在2027年确认。为了平衡外部客户需求，Google正在探索将TPU部署到客户数据中心或第三方数据中心，而不是全部占用Google自有机房容量。 公司将26年CAPEX指引从1800~1900亿美元上修至1950~2050亿美元，主要原因是提前和加速交付capacity，以满足强劲AI和Cloud需求。2Q CAPEX 449亿美元，其中60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备。管理层表示，即使过去三年已经显著增加capacity，需求仍然超过供给；2027年的需求指标和长期合同情况甚至比一年前更健康。公司过去一年将债务规模从约160亿美元扩大至约1,000亿美元，目前暂不计划进一步大规模股权融资，但会通过ATM覆盖SBC相关税负。 我们认为GCP增长和backlog显示Google正在成为AI基础设施、模型和企业应用的全栈 受益者；TPU外售打开2027年新增长曲线。公司对27年CAPEX高投入的强调，体现CAPEX持续性，我们认为无需过度担心硬件企业未来业绩。建议关注谷歌链核心公司：博通、联发科、天弘科技等。