核心观点与关键数据
- 走势评级：原油——震荡
- 盘面表现：隔夜外盘续跌，触及逾一周低位。Brent 9月合约收于84.09美元/桶，下跌4.8%；WTI主力合约收于约79.87美元/桶，跌破80美元关口。盘中因海峡外交推进导致溢价出清，但盘后伊朗突袭被拦截后WTI一度反弹约4.4%至82.73美元，显示风险溢价并未真正离场。SC原油主力夜盘收盘526.8元/桶，延续对外盘的弱势折价。
供给分析
- 中断压力缓解：阿曼提出的区域联合管理机制与伊朗自愿收费的安排，若落地将为霍尔木兹通行提供制度性出口，海湾国家的支持增加了可行性。
- 恢复路径不确定性：高盛提示，只有当海峡在四季度完全重开，Brent才有望回落至80美元，而红海方向仍是变数（沙特拦截无人机、胡塞宣称袭击东西管道），实际通行需入境船只回补，UBS提示此过程慢于市场预期。
需求分析
- 需求偏弱：地缘冲突损害亚太经济利益，油价高企进一步抑制需求。中国以消耗库存替代进口，采购回归尚无证据，通行恢复后日韩原料压力将缓解。中东夏季发电用油高峰带来的增量，保守估计三季度环比约50万桶/日。
- 需求权重回升：溢价出清后，市场注意力将逐步回到偏弱的需求基本面。
库存与结构
- 库存变化：前期缓冲供应冲击的全球库存垫已大幅消耗，通行恢复后的重建偏慢，上周美国原油意外累库140万桶，近端并不如溢价所计价的紧张。
- 结构变化：Brent近月对远月的深度Back随溢价回吐进一步收敛，超买持仓连续两日松动。高盛与UBS分别指向年底Brent回落至80与85美元，溢价出清后的中枢下移是共识。
- 内盘表现：SC延续对外盘的弱势折价，国内库存高企与需求疲软是主因，投机资金撤离放大了折价幅度。
结论与操作建议
- 结论：海峡外交实质推进是周二续跌主因，阿曼的区域管理机制与伊朗自愿收费为通行恢复提供制度路径，溢价继续出清。但盘后伊朗突袭被拦截、红海袭击表明缓和并不稳固，风险溢价并未真正离场。后续分水岭在海峡机制能否落地为实际通行的恢复，以及红海是否反复，前者指向重心向80至85美元靠拢，后者一旦升级则溢价重新回补。
- 操作建议：方向上维持观望。海峡外交推进使溢价出清，但盘后突袭与红海袭击表明缓和不稳，急跌之后追空与反抽的风险并存。
风险提示
- 正向情景：若海峡区域机制落地、伊朗与海湾国家达成通行安排且胡塞停手，通行恢复将推动溢价进一步出清、重心下移。
- 反向情景：若伊朗突袭常态化、谈判在核问题等分歧上破裂，或胡塞扩大对沙特石油设施的打击，霍尔木兹与红海的风险会重新回补。
