走势评级：原油——看多
盘面
- 隔夜外盘大幅回落，Brent 9月合约收于88.36美元/桶（跌8.7%），WTI主力合约收于82.61美元/桶（跌7.5%），创逾一周新低，抹去上周破百积累的大部分溢价。
- 尽管如此，受供应中断（霍尔木兹至红海）推动，油价当月仍累涨逾20%。
- SC原油主力夜盘收盘539.6元/桶。
供给
- 供给中断压力开始缓解：美伊停火与伊朗同阿曼的海峡磋商为通行恢复打开通道，黑海方向里海管道联盟码头复装增加哈萨克原油外运。
- 红海方向仍存变数：胡塞宣称袭击沙特阿美设施，沙特出口能否恢复取决于该组织是否停手。
- 霍尔木兹通行需入境船只回补，UBS提示恢复过程慢于市场预期。
需求
- 需求偏弱判断未变，地缘缓和后需求权重将重新上升。
- 中国推动斡旋因海湾冲突损害其经济利益，油价高企进一步抑制亚太需求。
- 中国以消耗库存替代进口，采购回归尚无证据；通行恢复后日韩原料压力将缓解。
- 中东夏季发电用油高峰（三季度环比约50万桶/日）。
库存与结构
- 全球库存垫大幅消耗，通行恢复后重建偏慢；上周美国原油累库140万桶，近端并不如溢价所计价的紧张。
- Brent近月对远月的深度Back随溢价回吐而趋于收敛，超买持仓集中松动。
- UBS预计年底Brent回落至85美元，指向溢价出清后的中枢下移。
- 内盘SC延续对外盘弱势折价，国内库存高企与需求疲软是主因，投机资金撤离放大折价幅度。
结论
- 缓和方向确立，霍尔木兹与黑海转向恢复，但红海胡塞袭击沙特设施，缓和不干净。
- 关键在于停火能否延续为通行实际恢复，及胡塞是否停手。
- 前者指向溢价进一步出清、重心向85美元靠拢；后者反复则红海风险重燃。
操作建议
- 方向上维持观望。停火推动溢价快速回吐，但红海变数未消、通行恢复偏慢，急跌后追空与反抽风险并存。
风险提示
- 若停火延续、伊朗与阿曼就海峡达成安排且胡塞停止袭击，通行恢复将推动溢价进一步出清、重心下移。
- 反之，若胡塞扩大打击或停火破裂，红海与霍尔兹风险会重新回补。
