南华期货铝产业链周报——美伊停火重挫伦铝升水，国内去库延续VS美联储鹰声嘹亮

——美伊"停火"重挫伦铝升水，国内去库延续VS美联储鹰声嘹亮 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月19日 第一章核心矛盾及走势研判 1.1核心矛盾梳理 本周铝产业链的核心矛盾发生了显著切换：海外从供给刚性定价急速转向地缘溢价回吐与复产预期重估，国内则延续去库验证与淡季需求掣肘的拉锯格局。 海外方面，6月15日美伊停战谅解备忘录完成电子签署——霍尔木兹海峡有望重开、伊朗获准立即售油、停火延长60天，标志着中东地缘风险出现阶段性降温。伦铝市场此前由地缘恐慌驱动的Back结构遭遇系统性瓦解：LME Cash-3M升水从百元美元级别急速坍塌至贴水约3-16美元/吨区间，市场从极端情绪定价向供需基本面回归。然而，LME库存进一步降至31.65万吨附近，续创2022年9月以来新低，全球可流通铝库存仅覆盖约5-6天消费量，现货端的实质紧张并未根本改变。地缘风险溢价难以完全消散，伦铝在多空交织中大概率呈现宽幅震荡格局。 国内方面，核心矛盾表现为加速去库的短期利好与淡季需求走弱之间的角力。截至6月16日，国内铝锭社会库存降至129.0万吨，较上周四再降2.2万吨，延续加速去库态势。铝价回落至23800元/吨一线后，下游逢低补库意愿有所释放，现货贴水收窄。 氧化铝环节则延续供需宽松格局，周度开工率提升至约75%，全产业链库存增至702万吨以上，新投产能释放压力持续，但山西非煤矿山排查影响约200万吨产能、几内亚矿价及海运费高位运行提供成本支撑，价格下方空间或相对有限。 ∗近端交易逻辑 近端市场交易的核心逻辑已发生切换。 电解铝方面，市场正经历从高库存压制向去库验证的过渡。周内铝价回落至23600元/吨一线后，下游刚需及逢低补库集中释放，驱动华南、华东出库量环比激增超50%，现货贴水迅速收窄。但需警惕的是，本次去库有相当成分源自铝棒加工费高企引发的铸棒替代需求，而非终端消费的实质性回暖。 氧化铝市场则呈现区域分化：北方受检修及环保影响现货偏紧，价格小幅走强；南方新增产能平稳释放，库存压力更大，买卖双方围绕成本线博弈，短期缺乏趋势性驱动。 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ；电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ；铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2价格及价差的走势研判 价格走势研判 电解铝：本周经历急跌、企稳反弹和横盘整理，受美伊协议回吐地缘溢价及美联储鹰派压制，但低库存与去库支撑下预计沪铝主力合约短期参考运行区间23,200-24,300元/吨。伦铝参考运行区间3,250-3,550美元/吨。 氧化铝：现货延续北强南稳，北方受山西排查推动上涨，南方新增产能释放使港口库存累积，整体供需宽松。主力合约参考运行区间2,650-2,950元/吨。 铝合金：废铝成本支撑逻辑未变，反向开票审查扩围叠加进口废铝增量有限，供应端持续收紧，ADC12价格展现出抗跌韧性。但下游压铸企业订单跟进乏力，淡季特征明显，制约价格上行弹性。参考运行区间22,500-23,800元/吨。 月差走势研判 沪铝连一-连三价差从近百元Back收窄至平水附近，因美伊协议传导和美联储鹰派压制。 LME Cash-3M从百元级Back急速塌陷至贴水3-16美元/吨，反映地缘恐慌消退，但极低库存限制进一步走阔，短期在平水附近震荡。 氧化铝月差维持小幅Back或平水，近月升水5-15元/吨，反映北方阶段性偏紧与南方新增产能预期的对峙，短期窄幅震荡。 基差走势研判 铝锭现货基差收窄，华东贴水-40~-80、华南-70~-90元/吨，因铝价回落后下游逢低补库，但采购力度温和且终端需求偏弱。 氧化铝现货基差呈北升南贴，山东现货升水10-25元/吨，北方供应扰动与南方库存充裕形成分化。 盘面利润走势研判 电解铝盘面利润随铝价回落收窄至约7500+元/吨，仍处高位，高利润支撑运行产能接近满产，若铝价跌破23500元/吨可能压缩高成本地区利润，但短期影响有限。 氧化铝行业处于盈亏平衡线附近，北方供应扰动可能推升现货，但南方新增产能释放压制利润改善空间。ADC12毛利约0-200元/吨，废铝成本支撑与下游订单不足使利润维持低水平。 1.3风险提示 基于当前市场环境，主要风险因素如下： 上行风险： （1）美伊停火协议执行出现反复，伊朗瑞士会谈搁浅或特朗普"不满意则恢复打击"的威胁兑现，地缘溢价可能重新升温，伦铝Back结构再度陡峭化； （2）LME库存进一步下降至30万吨以下，触发逼仓担忧，伦铝现货升水急剧放大； （3）山西非煤矿山排查扩大化，氧化铝减产超预期传导至电解铝成本端，铝价获得成本推动。下行风险： （1）美联储后续释放更强烈的鹰派信号甚至重启加息，美元指数大幅走强，对伦铝及有色板块形成系统性重压； （2）美伊协议执行超预期顺利，中东停产产能提前复产、积压库存集中释放，伦铝供给预期大幅改善，升水进一步坍塌至深度Contango； （4）国内房地产市场进一步恶化，房地产开发投资降幅扩大至20%以上，建筑用铝需求加速萎缩，铝加工开工率跌破60%，铝锭库存提前转为累库。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、LME铝库存进一步降至约31.65万吨，为2022年9月以来最低水平，全球可流通铝库存仅够约5-6天的消费量。日本三季度MJP现货升水报价高达460-480美元/吨，欧美现货升水维持高位运行，海外铝锭现货端的实质紧张并未因美伊协议而根本改变。WBMS数据显示4月全球原铝市场短缺14.51万吨，1-4月累计短缺约49万吨，全球供应缺口刚性支撑依然扎实。 2、山西省非煤矿山及尾矿库等重点领域风险隐患排查整治持续推进，受赤泥库排放安全隐患影响，当地部分氧化铝企业生产运行预计将受到约束，综合了解产能影响约200万吨/年。事件持续发酵使北方氧化铝现货流通进一步收紧，山东、山西现货价格周内小幅上涨15-30元/吨，氧化铝现货市场看涨情绪有所升温。 【利空信息】 1、6月15日，美伊停战谅解备忘录完成电子签署：允许伊朗签后立即售油、停火延长60天、霍尔木兹海峡重开。市场对中东电解铝进一步减产预期急速逆转，前期停产产能及积压库存有望逐步流向市场，伦铝地缘溢价出现系统性回吐。周内LME铝价一度下探至3381美元/吨附近，沪铝同步承压，主力合约最低触及23725元/吨。 2、6月17日（北京时间6月18日凌晨），美联储新任主席凯文·沃什首次主持FOMC会议，以12-0全票通过维持联邦基金利率目标区间3.50%-3.75%不变。但本次声明做出了大幅鹰派调整：彻底删除所有降息暗示和政策前瞻指引，将4月声明中的偏鸽措辞全面修正。声明新增"生产率增长和资本投资表现强劲"等经济韧性表述，释放了明确的鹰派信号。利率决议公布后美元指数反弹至100.38，对以美元计价的伦铝及整体有色板块形成宏观压制。 3、6月16日国家统计局公布5月经济数据：规上工业增加值同比增长4.5%（前值4.1%），高技术制造业增长15.1%表现亮眼，但固定资产投资同比下降4.1%、房地产开发投资下降16.2%，社零同比下降0.6%。整体呈现"生产端边际改善、投资与消费端依然承压"的分化格局。建筑用铝需求预期延续疲弱，房地产及基建端对铝消费的拖累未见改善。 【现货成交信息】 铝土矿： 几内亚：成交一笔45/3品位几内亚铝土矿，CIF成交价约70美元/吨出头，6月到港。 氧化铝： 暂无 2.2下周重要事件关注 1、美联储6月FOMC鹰派决议后的市场消化与政策路径再评估。沃什"首秀"以12-0全票释放强烈鹰派信号，删除全部降息指引，市场对年内利率路径的定价将进入重新校准阶段。关注美联储官员后续公开讲话对政策立场的进一步确认，以及联邦基金期货隐含利率的变动方向。若美元指数延续反弹态势，将对伦铝及整体大宗商品形成持续压制；若市场对鹰派声明出现"买预期卖事实"式的反向修正，美元回落则可能阶段性缓解铝价压力。 2、美伊停火协议的执行进展及霍尔木兹海峡通航恢复情况。6月19日原定瑞士会谈的推进与否、伊朗售油的实际落地节奏将直接影响油价及地缘风险溢价。若协议执行顺畅、海湾铝产能恢复预期兑现，伦铝升水结构或延续修复；若出现反复，地缘溢价可能再度升温，引发伦铝价格的阶段性波动。 3、6月下旬几内亚雨季对铝土矿发运的实际影响及国内港口库存消化进度。5月几内亚出港量环比大幅下滑21%，6-7月到港量回落已在预期之中，但国内进口矿港口库存处于近三年高位，短期缓冲充足。关注几内亚出口配额政策是否在6月内正式落地及其对矿价的传导。第三章盘面价量与资金解读 3.1内盘解读 3.1.1 单边走势与资金动向 当周，氧化铝期货主力合约价格位于2910附近上下波动，波动区间在【2871，2949】，期末收于2898元/吨，周内减仓3772手，周内涨幅-0.82%，振幅2.67%。做空席位继续盈利。 沪铝期货主力合约价格位于23998附近上下波动，波动区间在【23725，24365】，期末收于23980元/吨，周内减仓27458手，周内涨幅-0.79%，振幅2.65%。做空席位盈利，空头占优。 铝合金期货主力合约价格位于23298附近上下波动，波动区间在【23025，23530】，期末收于23385元/吨，周内加仓1364手，周内涨幅+0.45%，振幅2.17%。转为做多席位盈利。 图：氧化铝$沪铝$铝合金重点席位盈亏及持仓 3.1.2 期限结构 近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅C”结构维持。 3.2外盘解读 截至6月18日当周，LME 铝价主要位于【3334.00，3560.0】区间波动，最后收于 3389.00美元 / 吨，周内仓差 -30471 手，环比涨幅 -4.33%，振幅 6.38%。 第四章估值和驱动 4.1估值 4.1.1 成本与利润 本周几内亚铝土矿FOB报价维持在38-40美元/吨区间，均价环比持平；CIF价格约68-71美元/吨，主流成交价在70美元/吨出头，较上周小幅上行。5月几内亚主要港口出港量环比大幅下滑21.1%至约1750万吨，受雨季临近及出口配额政策落地预期共同影响，6-7月国内到港量预期回落，进口矿成本端支撑有所增强。但国内进口矿港口库存已攀升至近三年高位，短期供应缓冲相对充裕，矿价大幅上行空间受限。 氧化铝现货继续呈现"北强南稳"的分化格局。现货价周度平均上涨15-30元/吨，主要受山西非煤矿山排查影响氧化铝产能约200万吨/年的供应约束驱动；广西现货价约2670元/吨，环比持平，南方新增产能平稳释放压制价格。行业平均完全成本约2650-2700元/吨，河南等高成本产区仍处于盈亏平衡线附近运行，行业亏损 面较前期变化不大。新疆地区最新招标采购到厂价3025-3030元/吨，较6月初上涨约80-85元/吨，反映出西北地区对北方供应收紧预期的定价。 电解铝方面，西南地区进入丰水期，电力成本季节性回落，预焙阳极价格持稳，氧化铝价格小幅波动对电解铝成本端影响有限，电解铝综合平均完全成本维持在约16200-16300元/吨区间。但本周现货价格因美伊协议及美联储鹰派决议双重冲击出现显著回落，华东A00现货均价周跌约250-350元/吨至23800-23870元/吨，即时利润虽较前期高位有所收窄，但仍维持在7500元/吨以上水平，电解铝环节依然是全产业链利润的绝对高地。高利润驱动运行产能维持高位，行业开工率接近满产状态。 加工环节上，铝棒加工费（佛山）维持200-230元/吨区间，价格高位运行对下游采购形成一定抑制，部分企业开炉自制铝棒替代外采，铝棒去库速度连续两周放缓。ADC12价格稳中偏强至23600元/吨，废铝成本及票据监管收紧提供底部支撑，但行业整体处于盈亏平衡线附近，利润空间极为有限。精废价差维持窄幅运行，废铝价