南华期货铝产业链周报：LME升水急速坍塌，国内去库加速迎短暂喘息

——LME升水急速坍塌，国内去库加速迎短暂喘息 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周铝产业链的核心矛盾为预期修正与近端现实的再平衡。海外方面，LME铝市场此前极端的供给中断定价逻辑出现系统性坍塌，Cash-3M升水从104.56美元/吨急速蒸发至15.17美元/吨，市场从定价回归至结构性缺货的理性重估。然而，LME库存处于33.5万吨附近的20年低位现实未变，现货端的实质紧张与远月供给改善预期形成博弈。国内方面，核心矛盾体现为加速去库与淡季需求拖累的拉锯。本周国内铝锭社会库存超预期下降6.3万吨至131.2万吨，贴水大幅收窄至-10元/吨，迎来短期强企稳信号；但下游铝加工龙头开工率环比再降0.4个百分点至63.6%，淡季效应深化，价格上涨的微观基础尚不牢固。氧化铝环节则呈现成本推涨与库存累积的背离：几内亚矿价及海运费高位运行提供成本支撑，价格小幅回暖，但国内氧化铝总库存环比大增13.9万吨至702.4万吨，港口库存激增，新投产能释放压力下，价格上行空间受限。 ∗近端交易逻辑 近端市场交易的核心逻辑已发生切换。伦铝方面，前期由地缘恐慌驱动的Back结构极端陡峭化已基本修复，市场从情绪定价回归供需定价。当前主要矛盾在于：低库存、供应缺口的现实对价格形成牵引，而中国铝材出口放量、海外产能逐步恢复则压制远月预期。资金层面，投机多头集中平仓的踩踏阶段大概率结束，短期有望进入震荡寻底阶段。沪铝方面，市场正经历从高库存压制向去库验证的过渡。周内铝价回落至23600元/吨一线后，下游刚需及逢低补库集中释放，驱动华南、华东出库量环比激增超50%，现货贴水迅速收窄。但需警惕的是，本次去库有相当成分源自铝棒加工费高企引发的铸棒替代需求，而非终端消费的实质性回暖。铝型材开工率环比下滑近2个百分点，显示建筑、工业材订单接续不足，若铝价反弹至24000元/吨上方，采购情绪能否持续存疑。氧化铝市场则呈现区域分化：北方受检修及环保影响现货偏紧，价格小幅走强；南方新增产能平稳释放，库存压力更大，买卖双方围绕成本线博弈，短期缺乏趋势性驱动。 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ；电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ；铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2价格区间预测 电解铝：短期国内去库信号明确，但淡季需求掣肘上行空间，建议以震荡思路操作。沪铝主力合约参考运行区间 23,600 - 24,600 元/吨。策略上，可在区间下沿轻仓试多，以23,200元/吨作为止损参考；若反弹至24,200元/吨上方，则需谨慎追高。伦铝参考运行区间 3,400 - 3,600 美元/吨，3,400美元附近具备低库存支撑。 氧化铝：现货市场呈现“北强南稳”，整体供需宽松格局未改，但下方有矿端成本支撑，趋势方向不明，建议观望为主。主力合约参考运行区间 2,700 - 2980 元/吨。 铝合金：废铝成本支撑强劲，叠加供应端因票据监管持续收缩，ADC12价格展现抗跌韧性。但下游压铸企业订单跟进乏力，淡季特征明显，制约价格上行空间。参考运行区间 22,800 - 23,800 元/吨。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、山西省近期持续强化非煤矿山等重点领域风险隐患排查整治，受此影响，部分氧化铝企业生产运行预计将受到影响，尤其以传统赤泥库排放余量空间有限的企业为主，综合了解产能影响预计在200万吨左右。国内供应端200万吨年产能的生产中断将使得现货流动进一步收紧，氧化铝现货市场看涨情绪增强 。 2、LME铝库存已降至约33万吨附近，是近20年来的最低水平。全球可流通铝库存仅够约5.6天的消费量，虽然近期LME Cash-3M升贴水从104.56美元/吨大幅收窄至15美元/吨附近，但海外铝锭现货端的实质紧张并未根本改变。LME铝库存仍在持续去化，日本MJP现货升水继续升至380美元/吨，海外供应缺口刚性的支撑依然扎实。 【利空信息】 1、6月5日，美国劳工部公布5月非农就业人口增加17.2万人，远超市场预期，叠加3-4月就业人数合计上修9.3万人，市场对美联储年内加息的定价从之前的不确定快速推升至年底前至少再加息一次的概率达70%以上，美元指数走强，对以美元计价的LME铝价形成系统性压制。 2、6月10日，美国劳工部公布5月CPI环比上涨0.5%，同比升至4.2%，创下3年新高。核心CPI同步走强，通胀黏性进一步增强，叠加高油价对通胀的推升效应，美联储加息预期被持续强化，对大宗商品整体构成压力。 【现货成交信息】 铝土矿： 几内亚：成交一笔45/3品位几内亚铝土矿，CIF成交价70美金/吨 氧化铝： 新疆：成交一万吨，到厂价格3030元/吨。 2.2下周重要事件关注 1、6月17日，美联储将公布6月FOMC政策决议。鉴于6月初公布的非农就业数据大超预期，叠加6月10日公布的美国5月CPI同比升至4.2%、创三年新高，市场已完全定价美联储年底前加息25个基点。若决议出现超预期鹰派，美元指数将维持强势，对以美元计价的伦铝价格形成宏观压制；若决议偏向鸽派，美元回落将阶段性缓解铝价上行压力 2、6月15日左右，国家统计局将公布5月规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等核心经济数据。工业增加值反映制造业景气度，直接关联工业铝材消耗强度；固定资产投资中的基建和房地产分项则影响建筑用铝需求预期。若数据超预期改善，将提振市场对国内铝消费的信心；若数据走弱，将加剧市场对淡季需求下滑的担忧，拖累沪铝情绪。 第三章盘面价量与资金解读 3.1内盘解读 3.1.1 单边走势与资金动向 当周，氧化铝期货主力合约价格位于2871附近上下波动，波动区间在【2742，2947】，期末收于2947元/吨，周内减仓29108手，周内涨6.89%，振幅7.44%。做空席位继续盈利。 沪铝期货主力合约价格位于24110附近上下波动，波动区间在【23825，24375】，期末收于24275元/吨，周内减仓41870手，周内跌0.10%，振幅2.26%。做空席位盈利，空头占优。 铝合金期货主力合约价格位于23152附近上下波动，波动区间在【22780，23465】，期末收于23385元/吨，周内加仓1806手，周内涨1.21%，振幅2.96%。做空席位开始转多。 图：氧化铝$沪铝$铝合金重点席位盈亏及持仓 3.1.2 期限结构 近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅C”结构维持。 3.2外盘解读 截至6月12日当周，LME 铝价主要位于【3461.00，3676.0】区间波动，最后收于 3543.00美元 / 吨，周内仓差 -16742 手，环比涨幅 -1.68%，振幅 5.97%。 第四章估值和驱动 4.1估值 4.1.1 成本与利润 本周几内亚铝土矿 FOB 报价报价为38-40美元/ 吨，均价较上周四上涨1美元/吨 ；CIF 价格68-71美元/吨，均价较上周四上涨1.5美元/ 吨 。受即将落地的出口配额政策与高位海运费影响，进口矿成本推升 。氧化铝现货延续回暖，北方地区周度上涨15元/吨，南方持稳；行业平均完全成本约2650-2700元/吨，河南等高成本产能仍处于盈亏平衡线附近，亏损面较前期略有收窄。 电解铝方面， 西南进入丰水期，电力成本季节性回落，电解铝综合平均成本周降约328元/吨至16236元/吨。现货价格周跌340元/吨至23780元/吨，即时利润虽较前期高位有所收窄，但仍维持在7500元/吨以上，处于产业链利润顶端。 加工环节上，铝棒加工费高位挺价，但去库放缓、需求边际走弱。ADC12价格稳中偏强至24000元/吨，废铝成本及票据紧缺支撑价格，但行业基本处于盈亏平衡线附近。精废价差持续收窄，废铝底部支撑增强。 进出口方面， 铝锭进口亏损约5444元/吨，窗口持续关闭；氧化铝进口小幅倒挂，海外货源仍持续流入，港口库存周增11 8万吨 4.2驱动 4.2.1 进出口利润 本周几内亚主流品位矿石成交价上调至70—71美元/吨区间，主要受配额政策落地预期及海运费高位运行共同驱动。油价持续高位浮动推升矿山成本，叠加几内亚雨季到来及配额政策可能于6月期间落地，6月铝土矿发运量预计减少，市场对进口矿价格普遍看涨。但从港口库存来看，进口矿库存已攀升至近三年高位，海运费出现连续回落迹象，上涨持续性仍存变数。 本周“外强内弱”格局延续，LME铝价远高于沪铝，进口窗口深度关闭。内外价差扩大驱动出口盈利窗口开启，铝材出口保持强劲，4月出口量创17个月新高，5月进一步增至63.2万吨，同比增约16%。出口放量对国内高库存形成分流，也补充了海外现货缺口。 4.2.2 开工率与库存分析 氧化铝开工率延续回升，库存累积压力加大。 本周全国氧化铝周度开工率较上周提升2.09个百分点至74.76%，周度产量增加4.8万吨至169.8万吨，北方检修企业复产及南方新产能爬坡是主要驱动。但全产业链氧化铝库存环比增加13.9万吨至702.4万吨，其中港口库存大增11.8万吨至76.8万吨，海外货源持续到港叠加国内供应放量，行业供需宽松格局进一步加剧，价格上行持续受限。 电解铝加速去库，短期企稳信号明确。 截至本周四，国内铝锭社会库存报131.2万吨，较上周四去库6.3万吨，较周一下降4.8万吨，去库节奏明显加快。铝价回落后下游逢低补库意愿增强，华南、华东出库量环比增超50%，但铝棒去库已出现放缓迹象，需关注替代性需求对去库持续性的影响。 铝加工开工率继续下滑，铝棒去库节奏放缓。 本周铝加工龙头企业开工率环比下降0.4个百分点至63.6%，除铝线缆受益于成本改善及出口支撑逆势走强外，板带、型材、箔材等板块普遍承压，淡季特征逐步显现。铝棒社会库存降至15.45万吨，周度去库0.8万吨，但去化速度连续两周放缓，出库量环比下降0.41万吨。加工费高位抑制下游采购，部分企业开炉自制铝棒替代外采，刚需走弱，预计后续去库维持温和水平。 电解铝下游企业开工率回升后，铝水比例上升，铝锭和铝棒去库速度也在加快。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡推演 5.2供应端及推演 2026 年国内新增投产：约 91.4 万吨（净新增 + 置换投产），全部为产能置换 / 技改 / 搬迁，无违规新增，已触4543 万吨合规天花板。 一季度已投产：约 10 万吨（内蒙古为主），4 月暂无大规模新投，以爬产、达产为主。当前运行产能：大约4460 万吨，开工率96%，处于高位。 2026年5月国内氧化铝新建投料/已投产产能（广西为主）： 1、已出产品（实质落地）： （1）广投北海：一期规划200万吨/年，其中一线120万吨/年于3月18日投料、4月21日出料，5月20日首批产品正式启动发运，项目已进入试投产阶段。（2）当月实际形成有效新增产能：120万吨/年。 2、5月已投料、尚未出成品（在建转试产）： （1）南宁和泰：一线100万吨/年，4月14日投料，设备安装进度超90%，预计5月内实现满产。 （2）东方希望北海：一期设计产能200万吨/年，4月27日投料，截至5月22日尚未确认产出合格产品，满产时间或延至7月后。当月投料但未达产合计：200万吨/年（含东方希望北海未出料）。 截至5月底，表中数据变化之处： 广投北海一期已于5月20日实现首批产品外运，项目正式进入试投产阶段。 南宁和泰按原计划推进，预计5月内满产。 东方希望北海出料时间延后，原预计6月初出产品，目前暂无明确产出信息，满产可能推迟至7月以后。 特变电工防城港中丝路：2026年尚未有实质投料/投产信息，原计划5月化工投料试车，截至5月22日未确认产出，首批120万吨生产线预计6月达标达产、7月满负荷运行。 广西