南华期货铝产业链周报：节前备货带动去库，卖出看跌期权正当时

——节前备货带动去库，卖出看跌期权正当时 揭婷（投资咨询资格证号：Z0022453）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1电解铝 1.1.1核心矛盾 铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是基本面。 海外宏观主要关注美联储货币政策，降息预期的上升下降主导整个有色板块金融属性定价。本周处于美联储的几次讲话展现了美联储内部对于是否进一步降息的观点出现了分歧，增加了后市不确定性。国内工信部等八部门发布《有色金属行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，《工作方案》聚焦有色金属行业发展面临的新形势，围绕保资源、优供给、促转型、拓消费、强合作等5方面提出了10项工作举措，对铝价形成利好。基本面方面，目前来看旺季边际需求好转，本周下游开启节前备货，绝对价格的下降也使得市场成交情绪好转，给予铝价支撑。但同时下游需求同比不及往年，9月去库不及预期，国庆节期间可预期的铝锭累库也使得铝价上方压力较强，这也是近期沪铝总是维持震荡走势的原因。 ∗近端交易逻辑 基本面上旺季需求的环比上升与同比下降是铝价短期走势纠结的主要原因。本周由于国庆假期临近，下游企业存在部分节前备货需求，叠加铝价绝对价格回落，下游接货积极性大涨，周四全国铝锭库存去库2.1万吨，铝价止跌回升。但同时总体来说下游需求同比不及往年，目前库存拐点仍未确立，国庆节期间可预期的铝锭累库也使得铝价上方压力较强。宏观方面，周日下午国内工信部等八部门发布《有色金属行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，方案中设计铝的部分主要在废铝等废有色金属综合利用以及拓展铝消费需求，目前来看对铝基本面影响不大，但不排除该方案的提出或将带来一波积极的市场情绪，因此结合这两方面我们认为短期沪铝震荡偏强。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。中长期来看宏观保持向上拉动铝价重心上移，美国降息+宽财政，目前来看，当前降息属于预防式降息，鉴于货币政策向实体经济传导存在一定的时滞，降息后1–2年内，铝需求普遍逐步回暖。国内发改委聚焦是十五五规划编制，通过扩内需稳就业优化市场环境，托底沪铝需求。基本面上电解铝维持紧平衡逻辑至26年初不变，目前电解铝产能接近4500万吨天花板，后续增量不大，需求端新能源板块仍将是铝需求增长的主要来源，但增速逐步放缓，建筑领域用铝维持负增长，光伏、家电、电力用铝预计同样增速放缓，我们认为铝25年四季度也将维持紧平衡的状态。 1.1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强*价格区间：主力合约震荡区间20600-21100*策略建议：1、价格回调后分批建仓，推荐在主力20700及以下每隔50点左右布局一定多头仓位；2、卖出沪铝2510沽20400期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差大于500时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、回调建仓策略（已入场），2025/9/21提出；2、卖权策略（已入场），2025/9/21提出 1.2氧化铝 1.2.1核心矛盾 铝土矿方面的核心矛盾主要在于国产矿偏紧几内亚铝土矿发运维持低位与铝土矿库存绝对高位的矛盾。一方面，随着几内亚处于雨季，铝土矿发运维持低位且已经反映到国内到港量数据上，国内北方铝土矿矿暂未复产，并且相关企业反馈，今年为“十四五”收官之年，北方地区为遵守环保政策，年底之前区域内仅部分合规产能有望复产。另一方面虽然当前铝土矿库存小幅去库，但库存绝对量仍处于高位，铝土矿货源仍较为充足，同时氧化铝价格走弱使得氧化铝厂压价意愿增强。短期矿价或维持弱势震荡。 氧化铝方面，当前主导价格走势的核心因素仍为供应过剩。本周虽然受双焦反内卷影响，氧化铝价格出现短暂上涨，但供过于求的基本面并未改变，目前国内运行产能维持高位，海外成交的进口氧化铝也陆续到港，氧化铝无论是社库、厂内库存还是电解铝厂内库存都在持续增加，海内外现货价格也延续下跌，但由于氧化铝仍有利润，目前暂未有减产消息传出，因此我们认为氧化铝过剩状态仍将持续，短期内价格或将偏弱运行，后续需关注氧化铝企业成本利润情况，以及增减产消息。 ∗近端交易逻辑 氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，加剧供需不平衡的状态，国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。但考虑到以下三点：1、目前行业平均成本约为2880元，大部分企业仍有利润，不过10月开始月均价下行，部分高成本企业出现亏损，预计会有一部分减产检修的情况出现；2、周五夜盘已突破2880成本线；3、周日下午工信部等八部门发布《有色金属行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，方案提到科学合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目，推进氧化铝、电解铝、铜冶炼、铅冶炼、锌冶炼等行业节能减污降碳改造。推进碳足迹管理体系建设，短期或将带来一波积极情绪。结合上述三点我们认为短期氧化铝向下盈利空间或有限，可考虑卖虚值看跌期权。 *远端交易预期 政策方面，预期反内卷政策对于氧化铝的影响更多的是对其新增产能进行限制以及双焦反内卷影响氧化铝成本。基本面方面，中长期氧化铝基本面较弱，供过于求格局难改，但从投产表来看25年下半年新增产能较少，下一批集中释放要等到26年一季度，因此价格较上半年下跌速度会减慢。目前大部分氧化铝企业仍有利润，目前并未有减产消息传出。并且在亏损初期，通常只有零星检修，只有长时间持续亏损或亏损程度加深时，才会出现大规模减产，从过去数据来看这个时间大约为9周左右。 1.2.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：弱势运行*价格区间：2850-3050*策略建议：卖出氧化铝2511沽2800期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前氧化铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：氧化铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：暂无策略推荐 【近期策略回顾】 1、卖出氧化铝2510沽2800期权合约（已到期），2025/9/9提出；2、卖出氧化铝2511购3100期权（已入场），2025/9/21提出；3、卖出氧化铝2511沽2800期权合约（待入场），2025/9/28提出； 1.3铸造铝合金 1.3.1核心矛盾 本周铸造铝合金跟随沪铝呈V形走势。基本面方面，铝合金的核心矛盾在于需求较弱与成本高企之间的矛盾。供应端，废铝紧张格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺支撑价格韧性。需求端和铝相同下游延续温和复苏，旺季表现一般，存在下行压力。 ∗近端交易逻辑 宏观驱动暂缓，铝合金回到交易基本面的道路上。基本面上铝合金多空交织，一方面是原材料紧俏，价格持续抬升为铝合金提供了较强成本支撑，同时临近春节，压铸企业陆续确定放假安排，企业集中于10月1日开始放假，近六成企业停工达8天或以上，节前刚需备货也对铝合金价格形成利好。另一方面，铝合金需求在旺季表现一般，同时库存持续积累，需求的乏力压制价格表现。基本面多空博弈，我们认为短期铝合金维持高位震荡。 *远端交易预期 中长期铝合金面临成本支撑强但需求增速变慢的情况。供应端，全球范围内废铝偏紧，各国对废铝进出口均采取了一定限制政策，美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，泰国暂停对回收工厂发放许可，欧洲铝业界正敦促欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以防止废铝大量流出欧盟，我国废铝进口量未来或下降。同时根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，企业成本提高对铝合金价格支撑增强。需求端，中长期来看汽车行业增速放缓，铝合金需求较弱。 1.3.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强*价格区间：19900-20800*策略建议：卖出铝合金2511沽19900期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差大于500时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、卖出虚值看跌期权（已入场），2025/9/21提出 1.4产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 铝土矿 1、几内亚一家大型矿业企业工会已正式提交罢工预告，若劳资双方在9月15日至26日的预告期内未能达成协议，将依法启动实质性罢工，此次争议与2025年2月全面实施的《矿山与采石业集体协议》密切相关，该协议导致矿企运营成本显著攀升。 电解铝 1、9月25日铝锭+铝棒社会库存较上周下降3.3万吨至74万吨。 【利空信息】 铝土矿： 1、几内亚新成立的宁巴矿业公司复产预期正持续强化。该公司基于原几内亚氧化铝公司（GAC）重组成立，其基础设施完备，码头现货储备充裕，铝土矿库存超百万吨，年产能1400万吨以上。近期，该公司迎来新任总经理帕特里斯·勒伊耶（Patrice L’huilier），可能是复产的前奏，有消息称其正在寻找下游买家，出售码头库存，而矿山真正重启可能在10月份。 【现货成交信息】 铝土矿 暂无 氧化铝 海外： 1、9月19日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$336/mt FOB印度，12月船期2、9月19日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$327/mt FOB西澳，12月船期3、9月19日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$351/mt FOB巴西，11月船期 国内： 1、山东成交两笔，成交价格折出厂分别为2860元/吨和2890元/吨2、河南地区成交出厂价格2955元/吨3、山西地区贸易商成交价格2940元/吨。 2.2下周重要事件关注 1、9月30日，中国9月PMI2、10月1日，美国9月ADP就业3、10月1日，美国9月PMI4、9月29日电解铝社会库存数据 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 3.1.1电解铝 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沪铝窄幅震荡，持仓略有下降。重点席位持仓和总持仓走势趋同，仍为净多头持仓，但持仓量有所下降。 ∗基差月差结构 本周沪铝C结构继续保持，弱现实弱预期的情况下各合约建价差较小。 source：同花顺,南华研究 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 海外电解铝仓单继续回升，挤仓风险下行 ，定价回归基本面，本周走势与沪铝接近，窄幅震荡。在总持仓方面，投资基金、投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓，而两者之间维持着负相关关系，分别占据着净多头和净空头的领先数量。 ∗月差结构 本周LME注册仓单继续回升，显示了区域供应的紧张缓解，这使得LME铝升贴水走弱。 【内外价差跟踪】 本周铝沪伦比有所扩大，原因主要为LME仓单回升，挤仓风险下行，前期风险溢价回吐，二者价差重新扩大。 3.1.2氧化铝 ∗单边走势和资金动向 本周周中受双焦影响，氧化铝回弹，但由于供给过剩的基本面并未改变，后续氧化铝弱势震荡，报收2901元/吨。主力合约持仓和重点席位在氧化铝反弹后空头持仓减少，但随对双焦上涨带来的乐观情绪消化，空头持仓重新增加，表明资金认为氧化铝基本面未改，仍不看好氧化铝后续走势，押注空头。 ∗基差月差结构 本周氧化铝期限结构表现平稳，其中由于此前上期所发布公告表示将氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升水300元/吨上述调整自2026年3月4日开始执行的原因，2602合约与2603合约之间存在明显价差。 3.1.3铸造铝合金 ∗单边走势和资金动向 本周铸造铝合金随沪铝呈V型结构，报收20325元/吨，持仓变化不大。从重要席位