南华期货铅产业周报——原生检修与去库带动偏强

——原生检修与去库带动偏强 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮(从业资格证号：F03145451)交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月23日 第一章核心矛盾梳理 1.1核心矛盾 沪铅主连上周在15,750—16,160元/吨运行，换月后的PB2610于8月21日收于16,130元/吨，主连口径较前周五上涨1.93%，主导因素由交割累库转向原生铅检修与交割后提货。物理端出现边际改善：上期所铅仓单由8月14日的65,864吨降至61,703吨，原生铅主要交割品牌厂库周降0.38万吨至1.71万吨，铅蓄电池开工率升2.95个百分点至65.86%。但五地社会库存8月20日为7.57万吨，仍较8月13日增加约500吨；再生铅开工率升至40.4%，进口窗口重开并出现进口铅报价。周末美国与伊朗围绕新一轮制裁继续对峙，主要通过油价和风险偏好影响开盘，对铅的直接传导弱。未来一周基准判断为震荡偏强，持续上破仍需社会库存转为同比口径一致的去化、进口流入受限和再生供应增量放缓共同确认。 ∗近端交易逻辑 短期市场正在计价“交割后去库叠加原生铅检修”。但现货与近月结构尚未充分验证偏强预期。若五地库存重新升至7.8万吨附近且进口报价继续增加，偏强判断应下调。 *远端交易预期 2026年铅市场的长期矛盾仍是再生供应弹性与替换电池需求周期。废电瓶紧张令规模与中小再生企业分别亏损263元/吨和443元/吨，低价存在成本支撑；利润修复又会迅速带动复产。需求虽随高温假结束而回升，但旺季订单仍弱于往年。上方需电池订单持续改善且原生、再生供应同时受限，库存周期才有可能转向。 1.2 价格与价差研判 价格走势研判：PB2610已处于SMM预测区间上部，下周以15,800—16,200元/吨震荡偏强为基准，不宜把去库预期外推为单边上涨。若五地库存连续下降、进口报价未明显增加且电池开工维持65%以上，价格可测试16,200元/吨；若进口流入与再生复产继续兑现，16,200元/吨上方更可能出现冲高回落。基差与近月价差研判：8月21日SMM 1#铅均价15,875元/吨，较PB2610收盘贴水255元/吨。PB2609、PB2610、PB2611同日收盘分别为16,100、16,130、16,145元/吨，三段价差为-30、-15和-45元/吨，曲线维持轻度Contango。若仓单和社会库存继续下降，贴水与月差或同步收敛；若仅期价上涨而结构不动，偏强逻辑可信度下降。 跨市价差研判：国内进口铅报价增加，而LME高库存和深贴水显示海外货源不紧，方向上有利于进口补充 1.3风险提示 环保政策，矿端扰动，新国标需求不及预期 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 [原生铅厂库]：8月20日主要交割品牌厂库1.71万吨，周降0.38万吨，影响判断：检修与下游提货减少炼厂可流通货源。 [交易所仓单]：8月21日上期所铅仓单61,703吨，较8月14日减少4,161吨，影响判断：交割后显性库存压力边际缓和。 [铅蓄电池开工]：8月14日—20日开工率65.86%，环比上升2.95个百分点，影响判断：高温假结束和部分订单改善提高耗铅，但尚未形成全面旺季。 [废电瓶与再生成本]：回收端反馈日均收货量下降20%—30%，规模再生企业仍亏损263元/吨，影响判断：原料约束限制再生供应继续快速释放。 【利空驱动】 [五地社会库存]：8月20日7.57万吨，较8月13日增加约500吨、较8月17日减少0.29万吨，影响判断：交割后去库已出现，但周度供需尚未形成持续紧张。- [再生铅复产]：四省开工率40.4%，环比上升3.32个百分点，影响判断：内蒙古大型炼厂爬产对冲原生铅检修减量。 [进口铅]：SMM 8月21日调研显示进口窗口重开、进口铅及粗铅报价增加，影响判断：外来货源可能压缩国内现货升水和检修溢价。 [海外结构]：8月21日LME铅0—3贴水40.71美元/吨，8月20日库存416,850吨，影响判断：海外现货宽松，不能为国内上涨提供物理确认。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： - 8月24日、8月27日 SMM五地铅锭社会库存：检验交割后去库能否持续，并区分仓单注销与真实消费。- 8月27日 原生铅、再生铅及铅蓄电池周度开工：比较原生检修减量、再生复产增量和旺季需求恢复速度。- 8月28日 上期所铅库存周报及进口铅报价：若库存下降但进口报价继续增加，上方空间仍受约束。 国际： - 8月24日 美国拟公布针对伊朗的新一轮经济制裁：主要通过油价、海运成本和风险偏好影响有色开盘，对铅仅构成间接扰动。 - 8月26日20:30 美国7月PCE与二季度GDP修正值：利率和美元重定价可能影响LME铅及有色板块情绪。- 8月27日—29日 杰克逊霍尔全球央行年会，8月28日22:00美联储主席讲话：若长端收益率与美元同步上行，将压制外盘估值。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演