南华期货铅产业周报：旺季未见强补库，震荡偏弱
——旺季未见强补库，震荡偏弱 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮(从业资格证号：F03145451)交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月26日 第一章核心矛盾梳理 1.1核心矛盾 本周沪铅定价重新转向需求偏弱与库存转移。PB2609合约7月24日收于15725元/吨、结算15760元/吨，较前结算下跌130元/吨；周内宏观波动较大，但铅价反弹均未获得现货配合，产业端仍是主要压制。现货端，现货贸易商对沪铅2608合约报价由贴水140—100元/吨扩大至贴水220—160元/吨，终端即使在铅价回落至15500元/吨附近后仍以刚需采购为主。库存表面去化，实际结构偏弱：五地社会库存降至6.24万吨，较7月16日减少0.94万吨；原生铅主要交割品牌厂库却由1.71万吨增至3.03万吨，再生铅成品库存也增至2.42万吨。库存更多滞留在冶炼端，后续存在向交割库转移的压力。再生铅亏损和减产限制下方空间，但在电池订单改善前，沪铅仍以震荡偏弱处理，参考区间15550—15950元/吨附近。 ∗近端交易逻辑 市场正在交易“旺季尚未启动、隐性库存可能显性化”。现货贴水扩大、原生厂库大增，支持偏弱判断；再生铅中小企业亏损679元/吨、开工率降至29.5%，则使低位追空的性价比下降。反弹缺乏升贴水和成交配合时，更适合作为卖保窗口。若电池开工回升、厂库下降且贴水同步收窄，偏弱判断失效；若社库重新累积，价格可能继续试探区间下沿。 *远端交易预期 年内矛盾仍是原料偏紧未能有效压低精炼铅供应。国产矿加工费仅150元/金属吨、进口矿加工费为-170美元/干吨，但白银等副产品收益支撑原生冶炼开工；再生铅产能充足，实际释放受废电瓶流通、合规成本和冶炼利润约束。需求主要依靠替换市场托底，电动自行车消费走弱和钠电产业化限制增量。铅价中枢缺乏上移基础，低位则继续受到再生成本约束。 1.2 价格与价差研判 价格走势研判：下周沪铅主力参考15550—15950元/吨，运行重心偏向区间中下部。15500元/吨附近存在再生亏损和废电瓶成本支撑，15950—16000元/吨附近则面临现货贴水、厂库累积和卖保压力。社会库存与厂库同步增加将打开下方空间；电池开工回升并带动贴水收窄，才具备突破上沿的条件。 基差与月差：现货贴水格局预计延续，新月长单开始执行可能短暂增加提货，但终端订单不足，贴水难以趋势性收窄。当前近端结构偏松，单边多头缺少基差保护；可靠的连续月差点位数据不足，不对具体价差作预测。 沪伦及进口结构：LME高库存压制海外价格，国内原生厂库增加削弱沪铅相对强势基础，进口盈亏小幅回落。 1.3风险提示 环保政策，矿端扰动，新国标需求不及预期 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 再生铅亏损：规模企业理论亏损498元/吨、中小企业亏损679元/吨，影响判断：减产预期限制铅价向下弹性。 再生铅开工：四省开工率29.5%，环比下降1.04个百分点，影响判断：供应收缩能够减缓库存增幅，但暂不足以抵消需求走弱。 社会库存：五地库存6.24万吨，较7月16日减少0.94万吨，影响判断：对近月价格仍有支撑，但去库质量弱于降幅本身。 矿端加工费：国产矿150元/金属吨、进口矿-170美元/干吨，影响判断：矿源偏紧构成成本支撑，短期尚未传导至原生铅减产。 【利空驱动】 原生铅厂库：3.03万吨，环比增加1.32万吨，影响判断：下游提货不足，库存向交割库转移可能增加盘面压力。 铅蓄电池开工：62.55%，环比下降0.71个百分点，影响判断：8月旺季尚未兑现，原料补库动力不足。 现货结构：贸易商对沪铅2608贴水扩大至220—160元/吨，影响判断：现货宽松直接压制期货反弹持续性。海外库存：截至7月23日LME铅库存仍有44.89万吨，影响判断：注销仓单增加仅改善可用库存结构，绝对高库存继续限制伦铅及沪铅上沿。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： - 7月30日 SMM周度产业数据：重点观察原生铅厂库能否下降、再生铅开工是否继续回落，以及铅蓄电池开工能否止跌。 - 7月31日 中国7月制造业PMI：影响有色板块风险偏好，对铅主要体现为间接情绪传导。 - 7月31日 五地社会库存及交割库存：检验厂库是否向社会仓库转移，是下周偏弱判断的关键验证项。 国际： - 7月29日 美联储FOMC利率决议及发布会：利率路径可能影响美元和有色整体估值，但不改变铅的供需主线。 - 7月30日 美国二季度GDP初值及6月个人收入和支出数据：核心PCE变化将影响利率预期，铅价预计以板块跟随为主。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 source：同花顺,南华研究,SMM source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 【内外价差跟踪】 source：同花顺,南华研究,SMM 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 source：SMM,南华研究 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究