社库持续去库，关注下游节前备货情况

核心观点

• 宏观：欧洲完成降息，美国降息节奏不明，关税政策导致通胀韧性，美联储降息可能延后；中美谈判预期抬头，国内股市和楼市稳定，等待刺激政策。
• 氧化铝：
  • 供给：3月总产能环比减少，开工率微幅下滑；矿石端国内到港量正常，澳大利亚雨季影响结束。
  • 进口：2月净出口16.83万吨，连续11个月净出口，进口亏损走阔，进出口通道关闭。
  • 需求：电解铝在产产能持续增加，短期氧化铝需求相对稳定。
  • 利润：冶炼成本下跌，冶炼亏损收敛；烧碱价格下滑。
  • 库存：港口库存周度累库2.2万吨。
  • 供需平衡：3月维持小幅过剩，未来将持续过剩。
• 电解铝：
  • 供给：在产产能整体微幅增长，开工率环比微幅上升；净进口同比减少，环比增加；废铝进口同比大幅提升。
  • 需求：3月铝材产量同比增长1.3%，铝合金产量同比增长16.2%。
  • 成本：氧化铝现货价格继续下滑，预焙阳极和辅料价格周度环比无变化。
  • 利润：冶炼成本上涨，利润周度环比增加；进口盈利周度环比收敛。
  • 库存：社会库存周度去库5.3万吨，延续去库，处于历史同期低位。
  • 基差：现货随盘大幅波动，贴水转升水。
• 研究结论：
  • 氧化铝：短期受国内冶炼亏损带来的减产影响，盘面低位震荡有所支撑，但减产规模有限，过剩局面未改变，产量压力和盘面仓单压力仍较重，预计反弹空间有限，维持逢高空的观点。
  • 电解铝：主力06合约下周震荡偏强，波动范围在19400-20200元/吨，关注盘面在20000附近的压力；节前备货意愿有所提升，社库持续去库，处于近五年同期低位。