华泰期货|铜周报 2021-04-12 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 美元走弱对铜价相对有利 后市需持续关注下游采购以及去库情况 现货情况： 据SMM讯，上周SMM1#电解铜平均价运行于65,885元/吨至67,130元/吨，平水铜平均升贴水报价于上周则是运行于-15元/吨至+20元/吨之间。现货市场方面，在前半周，升贴水报价曾一度呈现出走高的态势，并且下游买兴也出现了些许的恢复，但是这样的情况并未持续太久。此后由于价格依然处于高位震荡的格局，下游对于价位的认可度依然有限，因此后半周，现货市场成交仍重归相对寡淡之格局。 观点： 短期： 上周美联储议息会议纪要仍然明确了其宽松货币政策的立场，这使得美元指数出现大幅回落，周内跌幅达到0.90%。但铜价整体波动则相对有限，虽然美元的走弱对于铜价格而言，是相对有利的因素，但是上周现货市场成交仍然相对低迷，下游对于当下价格的认可度仍不算很高，因此暂时还未看到旺季来临之后，下游采购积极性明显回升的迹象。后市需要持续观察下游动向以及去库何时开始发生。在当下TC价格仍然持续走弱的情况下，预计在2季度去库的过程中，铜价仍然将会有一波向上的行情。 中长期： 中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。 策略： 1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：跨期正套；4. 期权：卖出虚值看跌 关注点： 1. 流动性收紧的风险 2. 国内交仓情况 3. 2季度去库不及预期 华泰期货|铜周报 2021-04-12 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2021/4/9 2021/4/8 2021/4/2 2021/3/9 现货(升贴水) SMM：1#铜 35 30 130 -10 升水铜 60 40 25 0 平水铜 10 20 5 -25 湿法铜 -110 -105 -110 -90 洋山溢价 51 51.5 57 70.5 LME（0-3） — 10.25 #N/A 15 期货(主力) SHFE 66720 66850 67090 66000 LME #N/A 9009 #N/A 8826 库存 LME — 157075 #N/A 85050 SHFE 197628 — 188359 163025 COMEX — 70189 #N/A 69663 合计 — 227264 #N/A 317738 仓单 SHFE仓单 115088 115089 115208 90666 LME注销仓单占比 — 36.8% #N/A 21.1% 套利 CU2107-CU2104连三-近月 350 300 350 260 CU2104-CU2103主力-近月 170 90 140 70 CU2104/AL2104 3.82 3.81 3.83 3.88 CU2104/ZN2104 3.03 3.05 3.13 3.07 进口盈利 #N/A -832.4 #N/A 1158.4 沪伦比（主力） — 7.42 #N/A 7.48 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜周报 2021-04-12 3 / 7 价格与基差： 图 1： 进口矿TC价格 单位：美元/吨 图 2： 国内粗通加工费 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 4： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 25405570852019/11/152020/03/152020/07/152020/11/152021/03/15TC 价格8001000120014001600180020002019-072020-022020-072021-01国内粗通加工费平均价40005000600070008000900010000350004000045000500005500060000650007000075000800002016/12/172018/12/172020/12/17期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-500050010002018/12/042019/12/042020/12/040-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 华泰期货|铜周报 2021-04-12 4 / 7 图 5： SMM平水铜升贴水 单位：元/吨 图 6： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 8： Wind终端行业指数 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -400-2000200400600800100012001400-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2021年（右）2019年（右）2020年（右）10501150125013501450-2000-10000100020003000400050002017/3/172019/3/172021/3/17价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右）204060801001201402016/12/172018/12/172020/12/17最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002016/12/102018/12/102020/12/10Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 华泰期货|铜周报 2021-04-12 5 / 7 进口套利 图 9： 现货铜内外比值 图 10： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： COMEX交易所净多持仓 右轴单位：美元/磅 图 12： 沪铜成交与持仓量 左轴单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 67892014/062016/062018/062020/06铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892016/04/182018/04/182020/04/18进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）-120000-600000600001200000500001000001500002000002016/10/312018/10/312020/10/31净多头持仓COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量0200000400000600000800000100000012000002016/12/172018/12/172020/12/17期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 华泰期货|铜周报 2021-04-12 6 / 7 库存： 图 13： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 14： 全球注册仓单 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： LME铜库存 单位：吨 图 16： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 17： COMEX铜库存 单位：吨 图 18： 上海保税区铜库存 单位：万吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源