量化观市：市场企稳，一致预期因子回暖

量化观市 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组 分析师：高智威（执业S1130522110003）gaozhiw＠gjzq.com.cn分析师：许坤圣（执业S1130524110001）xukunsheng＠gjzq.com.cn分析师：胡正阳（执业S1130525080008）huzhengyang1＠gjzq.com.cn 市场企稳，一致预期因子回暖 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为4.57%、2.69%、0.30%和-2.37%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为1.89，低于其243日均线（2.18）。量价轮动子策略部分仓位切换到茅指数；从M1高点轮动的角度来看，6月份M1指标的6个月移动平均值维持于2025年11月高点下方，宏观子策略中期配置维持于茅指数。综合来看目前轮动策略选择配置茅指数。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 国内方面，过去一周A股在前期快速调整后有所反弹，但修复更多来自稳市场信号，证监会连续召开投资者和监管工作座谈会，多家央企及金融机构通过增持、回购等方式传递稳定市场信号，为指数企稳提供支撑。从过去一周盘面上看，目前的修复更多是缓解了流动性风险，并未演化为科技成长的全面反转。产业政策方面，国常会督查水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网等“六张网”规划建设，《可再生能源发展“十五五”规划》同步发布，政策支持继续指向基础设施补短板和新型产业基础设施。当周电力设备及新能源、电力及公用事业表现相对靠前，与新型电网和可再生能源政策方向形成一定呼应；计算机、通信和电子仍偏弱，科技方向的短期修复更取决于美股AI产业链表现、海外科技公司资本开支指引和美债利率变化。而国内订单和业绩则决定修复能否延续。 海外方面，能源供给风险重新成为影响全球定价的重要变量。美伊冲突延续、霍尔木兹海峡通航受阻，推动布伦特原油一度突破100美元/桶；与此同时，美国初请失业金人数降至18.7万人，7月制造业PMI，维持高位，报53.8，显示劳动力市场仍具韧性。产业端，谷歌财报显示云业务保持较快增长，并将全年资本开支指引由1800亿至1900亿美元上调至1950亿至2050亿美元，验证海外AI基础设施需求仍强；但谷歌股价在财报后承压，也反映目前市场对高资本开支能否转化为持续回报更加敏感。而韩国则将单一个股杠杆ETF的现金存款门槛由1000万韩元提高至3000万韩元，并将实施日期提前至7月31日，显示监管仍在主动推动杠杆去化；在目前尚未见配套流动性托底安排的情况下，我们判断韩国市场的仓位压缩和抛售压力可能延续，使得国内科技板块波动率仍可能维持高位。 展望后续，预计近期召开的中央政治局会议将影响国内扩内需和增量政策预期。而长鑫科技上市对于科技板块流动性的冲击以及海外韩国的主动去杠杆延续，可能使得短期科技资产波动仍可能延续。所以配置上推荐提升偏防守的非AI板块权重，如银行、电力及公共事业等，维持对于业绩兑现较强的细分科技板块方向配置比例。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放10205亿元，到期19635亿元，整体通过公开市场操作净回笼4430亿元。中期借贷便利(MLF)净投放5000亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.400%和1.4090%，较上周分别下降3.5BP和下降3.4 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.418%和1.428%，较上周分别下降0.19 BP和下降0.2 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘均衡，而战术仓位推荐配置于医药、银行、非银、食品饮料、电子和通信等板块。 过去一周，A股在前一周快速调整后有所修复，因子风格也由偏向防御和反转交易转向相对均衡。一致预期因子由上周各股票池普遍负向转为全面正向，成长因子也明显修复，仅沪深300仍偏弱，说明市场开始重新定价盈利预期和成长属性。价值、技术和波动率因子继续保持正向，但较上周整体回落。市值因子由上周普遍正向转为明显分化。在高波动市场环境下，建议后续维持对于价值及技术、波动率等量价类因子关注，同时逐步布局一致预期因子。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................62.3中期权益配置视角.......................................................................8三、行业景气跟踪...............................................................................9四、量化因子视角..............................................................................104.1选股因子..............................................................................104.2转债因子..............................................................................11附录..........................................................................................11风险提示......................................................................................12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：-0.54%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-36.32%.............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至6月30日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：行业景气策略净值.....................................................................9图表21：行业景气策略表现.....................................................................9图表22：景气度变化以及高景气维持细分行业....................................................10图表23：大类因子的IC均值与多空收益.........................................................10图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................11图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................11图表26：可转债择券因子多空净值..............