量化观市：市场波动提升，价值和量价因子回暖

量化观市 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组 分析师：高智威（执业S1130522110003）gaozhiw＠gjzq.com.cn分析师：许坤圣（执业S1130524110001）xukunsheng＠gjzq.com.cn分析师：胡正阳（执业S1130525080008）huzhengyang1＠gjzq.com.cn 市场波动提升，价值和量价因子回暖 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.03%、1.04%、-2.43%和-3.17%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.32，仍高于其243日均线（2.15）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，4月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内方面，政策端仍主要围绕成长产业持续加码。具体来看，市场监管总局、国家发改委联合印发《人工智能计量体系和能力建设指引（2026版）》，重点推进人工智能可靠性、安全性与可信性的计量标准和测试验证体系建设；与此同时，工信部发布《2026年汽车标准化工作要点》，聚焦新能源、智能网联、汽车芯片、车用AI及固态电池等领域，继续完善汽车智能化相关标准体系。与此同时，1-4月全国规模以上工业企业利润同比增长18.2%，高技术制造业和装备制造业继续支撑盈利修复。不过，从市场交易反馈看，经历前期持续演绎后，资金对同类成长政策催化的敏感度已有所下降，短期并未再度形成成长板块的广泛扩散，反而市场风格明显转向“高股息+防御”组合。行业表现上，煤炭、通信、电力及公用事业、食品饮料和银行表现靠前，反映出在政策托底与流动性平稳的环境下，资金更倾向于配置现金流稳定、估值较低且具备防御属性的板块。 海外方面，上周影响全球风险资产定价的核心变量，主要来自地缘局势缓和与美联储政策预期的重新调整。一方面，美伊围绕停火、核谈判及霍尔木兹海峡航运的消息面虽然仍有反复，但随着停火与复航预期升温，国际原油此前累积的地缘风险溢价在周内明显回吐，市场对能源供给冲击的担忧有所缓解；另一方面，美联储多位官员密集释放偏鹰派信号，在美国4月PCE数据公布之后，市场对年内降息节奏再度转向谨慎，海外利率中枢预期抬升，对高估值成长板块形成了更直接的压制。 在此“国内政策仍偏成长、市场对成长催化阶段性钝化、海外降息预期反复压制估值”的背景下，我们认为A股短期大概率仍将维持指数震荡、结构分化的格局。一方面，煤炭、公用事业、银行及部分必选消费板块，在红利属性、业绩确定性和防御需求共振下，仍具备较强的相对收益优势；另一方面，通信、电子以及部分高端制造方向虽然短期承压，但若后续海外利率预期边际缓和，仍有望重新获得资金回流。整体来看，当前市场更适合采取提升防御底仓+维持成长配置的哑铃式配置思路。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放9089亿元，到期3045亿元，整体通过公开市场操作净投放7044亿元。中期借贷便利(MLF)净投放1000亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.387%和1.3997%，较上周分别上升2.2 BP和上升1.7 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.390%和1.407%，较上周分别上升0.2 BP和上升0.25 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位切换至大盘价值为主，而战术仓位推荐配置于有色金属、化工、煤炭、公共事业、通信和电子等板块。 行业景气度跟踪方面，过去一周，景气度均值最高的3个行业：有色金属,计算机,通信。景气度高位突破策略无推荐行业，而景气度困境反转策略无持仓。所以综合来看，行业景气度智能配置策略持仓：有色金属(16.66%)、计算机（16.66%）、通信(16.66%)。 过去一周，市场宽幅震荡。随着市场波动变大，价值和量价类(技术和低波)因子整体表现回暖，但成长因子也仍然维持表现。展望未来一周，在科技板块利好与国内政策的共同驱动下，成长因子可能仍有表现，但在市场波动提升的情况下，量价和价值因子值得更高的关注权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 1.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5 2.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8 4.1选股因子..............................................................................104.2转债因子..............................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：1.26%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-16.94%.............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8 图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至4月30日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：行业景气策略净值.....................................................................9图表21：行业景气策略表现.....................................................................9图表22：景气度变化以及高景气维持细分行业....................................................10图表23：大类因子的IC均值与多空收益.........................................................10图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................11图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................11图表26：可转债择券因子多空净值..............................................................11图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................11图表28：国金证券大类因子分类................................................................11 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.03%、1.04%、-2.43%和-3.17%。 中信一级行业指数整体下跌。31个行业中，7个行业上涨。其中，煤炭表现居首（6.62%），通信（4.99%）紧随其后，电力及公用事业（4.47%）、食品饮料（1.72%）、建材（1.37%）表现亦佳；而国防军工跌幅最大（-6.78%）。整体市场情绪偏弱。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究