量化观市：市场轮动上行，量价因子持续表现

摘要过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，跌幅分别为1.12%、1.69%、3.28% 和2.36%。 回顾过去一周，中国公布了6月的工业企业利润同比报-4.3%,较上个月回升4.7%。政策方面，7月19日国务院总理李强宣布总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程正式开工。该项目的正式落地意味着我国新一轮大规模基建的开启。政府的逆周期调控仍在持续发力。这或许也是继9.24后，牛市的第二轮起涨点。在该消息的推动下，过去一周，上游有色、煤炭和建材等板块断层领涨。但在对应商品期货大幅上涨后，大交所和郑交所接连发布风险提示函，提醒理性参与，调节了市场参与者的情绪，周五夜盘焦炭期货开始回落。但我们预期在这轮风险释放之后，对应板块仍会迎来再一轮的上涨。 另外，随着ETF二季报逐步披露，我们能看到中央汇金的确发挥着“平准基金”的作用，大举增持ETF。在二季度，中央汇金购入ETF超1500亿元，起到了稳定股市的作用，也为股市点位上标志上一个明显的政策底。 而海外方面，特朗普就利率问题和鲍威尔进行了会谈。其认为鲍威尔后续会开始建议降息。并且在7月27日，美国与欧盟正式达成15%税率的关税协议，使得关税从先前的30%下降至15%。在这些事件的落地后，可预见市场资金的风险偏好会进一步提升，全球资金的流动性会增加，推升成长板块的上行。另外，7月26日，2025世界人工智能大会（WAIC）开幕，超150台人形机器人亮相。在事件的舆情催化下，我们预期未来一周机器人板块会有良好表现。而上游有色和建材等板块在风险提示的影响下可能会有所回落，但是大盘仍会维持上行趋势。综合来看，我们虽建议核心仓位仍以大盘价值为主，但战术上可围绕AI、机器人和创新药等成长板块进行配置获取成长的弹性收益。 本周央行通过7天逆回购投放16,563亿元，到期17,268亿元，整体通过公开市场操作净回笼705亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.62%和1.6937%，较上周分别上升12.6P和18.65P。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.545%和1.559%，较上周分别上升0.9BP和0.4BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位继续维持在大盘价值，而战术仓位切换至AI、机器人和创新药等成长板块进行博弈。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，7月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对6月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2025年年初至今收益率为1.34%，同期Wind全A收益率为1.04%。 截至2025年7月25日，微盘股／茅指数相对净值升至2.00倍，高于其243日均线1.48倍，自年线金叉以来相对优势持续；20日收盘价斜率中，万得微盘股为0.5%，茅指数为0.4%，进一步凸显微盘股在短期内的强劲动能。在择时层面，波动率拥挤度同比–13.56%，远低于55%的风险阈值，风险预警已彻底解除；十年期国债到期收益率同比-21.85%，亦未触及30%的利率风控线，表明中期风险处于可控区间。综合来看，当前轮动与择时模型均未发出平仓信号，建议投资者继续持有微盘股风格，并密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 总体来看，上周市场震荡上行，伴随着雅鲁藏布江下游水电工程的开工，资金从成长板块切换至上游有色和建材等板块，带动价值因子的回升，而成长和一致预期因子的暂时承压。展望未来一周，随着商品期货的风险提示，资金或会出现回流至成长板块。但即使切换与否，在市场轮动上行的环境下，我们预期量价类因子（技术和低波因子）会持续表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况....................................................................................41.1主要市场及行业指数表现..................................................................41.2近期经济日历............................................................................41.3市场宏观环境概况........................................................................51.4中期权益配置视角........................................................................6二、微盘股指数择时与轮动指标监控................................................................7三、量化因子视角................................................................................83.1选股因子....................................................................................83.2转债因子................................................................................9附录...........................................................................................10风险提示.......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图.............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况......................................................4图表4：近期经济日历...........................................................................5图表5：本周宏观数据概览(%)....................................................................5图表6：各类利率走势(%)........................................................................6图表7：宏观择时模型最新观点（截至6月30日）..................................................6图表8：宏观择时模型净值表现...................................................................7图表9：宏观择时模型超额收益表现...............................................................7图表10：十年国债利率同比：-21.85%.............................................................7图表11：波动率拥挤度同比：-13.56%.............................................................7图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................7图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................7图表14：M1同比(%).............................................................................8图表15：大类因子的IC均值与多空收益...........................................................9图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）....................................9图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）......................................9图表18：可转债择券因子多空净值...............................................................10图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值......................................................10 图表20：国金证券大类因子分类.................................................................10 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，跌幅分别为1.12%、1.69%、3.28%和2.36%。 中信行业指数涨多跌少。煤炭、钢铁、有色金属、建材及建筑等26个行业指数上涨，其中通信行业指数涨幅最大,周涨幅达8%；综合金融、通信、电力及公共事业及家电4个行业指数下跌，其中综合金融行业指数跌幅最大，周跌幅达-2.89%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注7月中采制造业PMI的公布；美国方面，可关注7月份美国非农就业以及通胀数据。 1.3市场宏观环境概况 回顾过去一周，中国公布了6月的工业企业利润同比报-4.3%,较上个月回升4.7%。政策方面，7月19日国务院总理李强宣布总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程正式开工。该项目的正式落地意味着我国新一轮大规模基建的开启。政府的逆周期调控仍在持续发力。这或许也是继9.24后，牛市的第二轮起涨点。在该消息的推动下，过去一周，上游有色、煤炭和建材等板块断层领涨。但在对应商品期货大幅上涨后，大交所和郑交所接连发布风险提示函，提醒理性参与，调节了市场参与者的情绪，周五夜盘焦炭期货开始回落。但我们预期在这轮风险释放之后，对应板块仍会迎来再一轮的上涨。 另外，随着ETF二季报逐步披露，我们能看到中央汇金的确发挥着“平准基金”的作用，大举增持ETF。在二季度，中央汇金购入ETF超1500亿元，起到了稳定股市的作用，也为股市点位上标志上一个明显的政策底。 而海外方面，特朗普就利率问题和鲍威尔进行了会谈。其认为鲍威尔后续会开始建议降息。并且在7月27日，美国与欧盟正式达成15%税率的关税协议，使得关税从先前