量化观市：市场风格切换明显，量价因子表现修复

量化观市 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组 分析师：高智威（执业S1130522110003）gaozhiw＠gjzq.com.cn分析师：许坤圣（执业S1130524110001）xukunsheng＠gjzq.com.cn分析师：胡正阳（执业S1130525080008）huzhengyang1＠gjzq.com.cn 市场风格切换明显，量价因子表现修复 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.86%、-0.42%、0.52%和0.25%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.14，低于其243日均线（2.18）。量价轮动子策略部分仓位切换到茅指数；从M1高点轮动的角度来看，5月份M1指标的6个月移动平均值维持于2025年11月高点下方，宏观子策略中期配置维持于茅指数。综合来看目前轮动策略选择配置茅指数。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 本周A股的核心变化在于风格从前期高度集中的AI交易向相对均衡方向修正。前期AI板块连续上涨后交易拥挤度较高，市场对估值、订单和业绩兑现的要求明显提高，电子、通信等前期强势方向回调居前。与此同时，医药、农林牧渔、汽车、家电、纺织服装等低位、低拥挤或防御修复属性较强的方向表现居前，显示行情并非成长风格继续扩张，而是从单一AI主线向非AI板块阶段性扩散。国内层面，6月制造业PMI回升至50.3%，较前值小幅改善，经济仍处于温和修复过程中；6月29日国常会听取人工智能发展情况汇报，并审议通过《“十五五”碳达峰行动方案》和《国民健康“十五五”规划》，相关安排更偏中长期产业和结构政策信号，对科技成长方向的中长期叙事仍有支撑，但对当周短期风格的解释力弱于交易拥挤度变化。 海外方面，美国6月ADP与非农新增就业均低于预期，叠加6月美国ISM制造业PMI回落，市场对美联储进一步收紧的担忧有所降温，强美元与紧缩交易的叙事阶段性回摆。对A股而言，外部紧缩压力边际缓和有助于降低市场对极端分化继续扩大的担忧，但不足以直接推动成长风格全面扩张，本周盘面仍主要由AI拥挤交易降温所主导。后续海外观察重点仍在美国通胀和就业数据能否继续验证降温。 展望后续，市场大概率仍处于震荡和结构再平衡阶段。AI仍是中长期主线，但短期需要更多订单、业绩或商业化进展来消化高拥挤交易后的波动；非AI方向的修复则更多来自估值切换和低位补涨，持续性仍需基本面线索验证。配置上，可在科技主线和非AI修复之间保持均衡：AI内部关注验证更清晰的环节，非AI方向关注创新药、低估值券商及部分中游制造等具备产业催化或景气线索的板块，而不是继续押注单一风格的极致延伸。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放15785亿元，到期31655亿元，整体通过公开市场操作净回笼15870亿元。中期借贷便利(MLF)无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.396%和1.4225%，较上周分别下降7.1BP和下降8.8 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.421%和1.435%，较上周分别下降0.9 BP和下降0.5 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于医药、非银、电子、化工、通信和机械等板块。 行业景气度跟踪方面，过去一周，景气度均值最高的3个行业：有色金属,计算机,通信。景气度高位突破策略无推荐行业，而景气度困境反转策略无持仓。所以综合来看，行业景气度智能配置策略持仓：有色金属(16.66%)、计算机（16.66%）、通信(16.66%)。 过去一周，因子风格切换明显，此前占优的成长因子转弱，市值和量价类因子(技术和波动率因子)显著修复，说明市场从前期成长主线延伸转向高拥挤交易降温后的风格再平衡。与此同时，一致预期因子本周仍有表现，价值因子由此前分化转为整体正向，表明低位修复并非单纯博弈，盈利预期、景气线索和估值性价比仍在定价。后续看，AI拥挤交易仍需消化、板块轮动可能延续，建议继续关注一致预期和量价类因子的阶段性有效性。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................62.3中期权益配置视角.......................................................................8三、行业景气跟踪...............................................................................9四、量化因子视角..............................................................................104.1选股因子..............................................................................104.2转债因子..............................................................................11附录..........................................................................................12风险提示......................................................................................13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：6.44%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-23.07%.............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至6月30日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：行业景气策略净值.....................................................................9图表21：行业景气策略表现.....................................................................9图表22：景气度变化以及高景气维持细分行业....................................................10图表23：大类因子的IC均值与多空收益.........................................................11图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................11图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................11图表26：可转债择券因子多空净值..................................................