量化观市：市场高低切换，反转因子表现亮眼

摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-1.2%、0.19%、-1.44%和-0.42%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.49，仍高于其243日均线（1.97）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，1月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内经济状况有所改善。一方面通缩预期改善。2月CPI同比回升至1.3%，PPI降幅持续收窄，配合前2个月高达18.3%的外贸增速，有效对冲了前期市场对国内基本面回落的悲观预期。另一方面央行进行宽货币加码：不仅开展5000亿元、期限6个月的买断式逆回购平滑跨季流动性；并且通过强化同业活期存款利率自律管理，硬性引导超10万亿同业资金利率下行。这有效压降了金融机构的负债成本，为后续的降息奠定基础。叠加证监会优化创业板上市标准及规范短线交易，国内“数据底+资金底”的逻辑正逐步闭环，持续为权益资产构筑坚实的底部支撑。 而过去一周的市场主要波动项来自海外地区，全球市场定价已被地缘冲突升级与潜在的二次滞胀担忧所主导。中东局势持续波谲云诡，美伊冲突升级及霍尔木兹海峡封锁危机成为主导资产定价的绝对核心，导致布伦特原油飙升且维持高位水平。与此同时，美国宏观数据呈现通胀粘性与就业隐忧并存的局面：2月核心通胀居高不下。受地缘推升能源价格以及通胀粘性的共同冲击，市场对美联储的降息预期遭遇了“断崖式”退坡。根据最新的联邦基金期货定价（截至3月13日），市场预计到2026年底的累计降息次数仅为0.945次（隐含利率下行幅度不足24bp）。这意味着，市场当前甚至已不再完全定价年内会有1次完整的25bp降息。叠加美国启动新一轮301“过剩产能”调查加剧经贸博弈，在避险情绪与紧缩预期的挤压下，全球大类资产呈现出典型的“滞胀交易”特征：全球主要股指普跌，长端美债收益率大幅上行，美元指数强势突破100关口。 综合来看，我们判断未来一周中东局势难言结束，海外滞胀风险仍在加深，市场波动加剧。战术配置上，我们建议进行防守反击：将组合重心向受益于能源红利为主的低位资产调整，降低前期涨幅较高板块的配置权重。同时，在海外能源危机扰动下，受益于现实需求支撑的电力设备出海板块，以及其他具备防御属性的低位机会值得重点关注。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放1765亿元，到期2776亿元，整体通过公开市场操作净回笼1011亿元。中期借贷便利(MLF)无到期亦无投放。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.457%和1.5033%，较上周分别上升4.5 BP和1.13 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.533%和1.542%，较上周分别下降0.87 BP和1.28 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于电力及公共事业、有色金属、石油石化、化工和建材等板块。 过去一周，市场维持震荡回落。从因子表现来看，受地缘冲突与海外滞胀预期延续的影响，市场资金正在极度追逐具有避险属性和涨价逻辑的顺周期及高股息资产，例如原油、公共事业及相关能源板块等。这导致一致预期和成长因子继续承压，而价值因子、波动率和技术因子表现极佳。而展望未来一周，由于中东地缘风险与滞胀担忧仍在维持，我们预计价值因子仍会维持强势表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8三、量化因子视角...............................................................................93.1选股因子...............................................................................93.2转债因子..............................................................................10附录..........................................................................................10风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：-2.27%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：3.37%...............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至2月28日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................10图表25：国金证券大类因子分类................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-1.2%、0.19%、-1.44%和-0.42%。 中信一级行业指数整体下跌。30个行业中，12行业上涨。其中，煤炭表现居首（5.42%），建筑（4.28%）、电力设备及新能源（3.79%）紧随其后，电力及公用事业、基础化工等板块表现亦佳；而国防军工跌幅最大（-6.96%）。整体市场情绪偏弱。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数下跌0.35%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其