量化观市：市场情绪触底回暖，成长因子表现良好

摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-1.61%、-1.41%、-0.29%和-0.48%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.45，仍高于其243日均线（2.00）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，2月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内政策端持续发力，通过提升国内内需韧性来实质性干预资本市场的悲观定价。前期的产业与制度托底政策进入实质性扩围阶段：在产业端，反内卷监管从制造端正式向平台经济延伸，多部门联合约谈12家核心互联网平台企业，强力叫停恶性价格战。这促使资本市场对于平台经济板块的交易逻辑从担忧份额流失转向潜在的利润率修复。这为恒生科技及核心中概互联巨头板块带来典型的左侧估值修复契机。在制度端，一线城市在地产托底上打出信贷端大幅松绑的组合拳。深圳落地重磅公积金新政，不仅将商品房公积金最低首付统一至20%（实质性大幅降低二套房门槛），更历史性取消异地贷款的户籍与首套限制，并将家庭最高可贷额度拉升至231万。这显示出地方政府试图通过大幅降低购房门槛、刺激居民部门加杠杆来加速消化库存的强烈意图。这举措意在缓解市场对房地产继续下行的悲观预期，从而给予地产及后周期链条板块情绪预期修复以及政策端的底部支撑。整体来看，过去一周政策端的连环出击，正逐步夯实A股与港股核心资产这波回调的政策底。 而过去一周的市场主要波动项依然来自海外地区，中东局势目前呈现出“打击扩大化”与“谈判桌面化”并存的复杂态势：以色列袭击伊朗气田波及卡塔尔LNG设施，而特朗普将能源打击推迟10天并抛出15点和平计划，遭遇伊朗强硬拒绝，令全球能源供应链持续紧绷。更为致命的是，特朗普政府全面升级关税壁垒，宣布对全球进口汽车及委内瑞拉能源征收25%关税。这种休克疗法叠加地缘冲突，直接引爆了全球输入性通胀预期。全球大类资产呈现显著的“油稳股弱”特征：美债收益率全线上行，强势美元与高利率预期直接引发了美股及全球高估值科技板块的剧烈杀估值与资金出清。然而，透过表面的滞胀恐慌，我们从联邦基金利率期货的真实定价中捕捉到了极其关键的“预期差”：市场对年底加息的隐含定价概率不仅没有因关税和冲突炒作而持续飙升，反而从前一周的极端位置出现了实质性的边际回落。这实质上是聪明钱已经开始对美伊双方初步开启的拉扯式谈判进行左侧定价，地缘缓和的初步预期正在稀释前期的极端通胀恐慌。从短期的角度，虽然“通胀反弹-利率高企-估值收缩”的负反馈循环仍在压制盘面，但市场的极端定价极可能在4月迎来重要转机。一方面，特朗普访华推迟至5月中旬，其核心战略意图在于“先理中东、后弈亚太”，即必须在赴华进行大国经贸博弈前，于4月份阶段性解决或稳住伊朗问题以集中筹码；另一方面，我们需要紧盯美股的下行斜率：如果美股在高利率预期下出现进一步的补跌，考虑到美国居民资产深度绑定股市，资本市场剧烈动荡带来的内部反噬压力，必将倒逼特朗普政府在4月的美伊谈判桌上加速妥协，从而推动中东局势实质性降温。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放4742亿元，到期2423亿元，整体通过公开市场操作净投放2319亿元。中期借贷便利(MLF)净投放500亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.428%和1.5069%，较上周分别上升1.1 BP和3 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.4985%和1.509%，较上周分别下降1.55BP和1.3 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘价值为主，而战术仓位推荐配置于煤炭、银行、电力及公共事业、有色金属和通信等板块。 过去一周，在海外滞胀预期与极端地缘博弈的影响下，市场博弈显著加剧。从因子表现来看，受美伊谈判推进与市场情绪边际回升的影响，市场资金在震荡市中展现出强烈的追逐基本面与顺势特征。这导致市值、反转和质量因子全面承压，同时受避险情绪阶段性退潮的拖累，前期防御属性较强低波因子也有所走弱；而受情绪回暖带动，成长和一致预期因子则表现极佳。而展望未来一周，若美伊冲突重新加剧，量价类（技术和低波）因子有望迎来修复，但若和谈继续有所进展，成长和一致预期因子会维持表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................4 1.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5 2.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8 三、量化因子视角...............................................................................9 3.1选股因子...............................................................................93.2转债因子..............................................................................10 风险提示......................................................................................12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：0.61%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：12.43%..............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8 图表17：宏观择时模型最新观点（截至2月28日）................................................9图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益.........................................................10图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................11图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................11图表25：国金证券大类因子分类................................................................11 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-1.61%、-1.41%、-0.29%和-0.48%。 中信一级行业指数整体下跌。30个行业中，9行业上涨。其中，基础化工表现居首（3.31%），有色金属（2.60%）紧随其后；而非银行金融跌幅最大（-4.07%）。整体市场情绪偏弱