量化观市：高业绩弹性板块领涨，成长因子表现回暖

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500指数均上升。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.8%、1%、1.84%和3.21%。 过去一周，国内政策支持力度提升。一方面，民营企业座谈会释放制度性支持升级信号。会上表现扎实落实促进民营企业发展的政策措施，解决民营企业融资难融资贵问题。这预示今年两会可能出台相关政策，改善民营企业经营环境。 而且由于本次民企座谈会科技企业参会比例较高，强化了资本市场对于本轮成长科技板块行情的做多情绪。另外，促消费端政府仍然持续发力。李强总理在过去一周的国务院专题学习再次强调“经济政策着力点转向惠民生促消费”，且叠加市场监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动方案》，提振消费被摆到更加突出的位置。汽车、家电、家居和电子产品等消费品的消费券政策有望得以延续。 而市场端，阿里巴巴在财报中显示由于公司对云基础设施的投入增加，该季度资本开支大幅增长至317.75亿元。并且在业绩说明会中，公司CEO表示阿里巴巴未来3年的资本开支将大幅扩张，相当于过去10年的总和。在终端云服务商需求提振的支持下，可预见国内上游数字基建板块今年业绩能有所表现。除此之外，大模型公司DeepSeek宣布准备陆续开源多项大模型训练技术以及代码框架。这可预见这能提升后续全球AI公司训练大模型的效率和能力，从而有望加速全球AI终端应用的使用以及项目的广泛落地，带动整个AI产业链的持续扩张。所以综合来看，未来一周，我们预期在事件以及政策的推动下，成长科技板块的趋势性上涨仍会持续。另外由于两会时间节点逐步临近，投资者可关注潜在可能超预期的行业支持政策，如汽车、家电和家居等可选消费板块。 本周央行通过7天逆回购投放10443亿元，到期16052亿元，整体通过公开市场操作净回笼5609亿元中期借贷便利(MLF)净投放0亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报2.139%和2.31%，较上周分别上升24.5 BP和27.52 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.787%和1.7912%，较上周分别上升5.6 BP和5.32 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位围绕小盘成长板块进行配置。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，2月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对2月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2025年年初至今收益率为-1.16%，同期Wind全A收益率为-2.32%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场震荡上行。市场情绪在短期回调后，在增量政策支持以及阿里巴巴超预期资本开支消息的刺激下，市场资金接力情绪抬升。这使得技术和低波因子表现再次承压。而由于此次利好的数字基建板块等，是有相对有业绩支撑的板块，这使得成长因子表现回暖。未来一周，我们认为该类有业绩支撑的板块在机构资金推动下仍能持续表现，使得成长因子表现良好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500指数均上升。 其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.8%、1%、1.84%和3.21%。 中信行业指数涨少跌多。通信、电子、机械、计算机、汽车、电力设备及新能源、国防军工、医药、基础化工等15个行业指数上涨，其中通信行业指数涨幅最大，周涨幅达7.20%。 综合金融、综合、建筑、轻工制造等16个行业指数下跌，其中煤炭行业指数跌幅最大，周跌幅达-4.35%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 图表2：主要市场指数上周净值走势图 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注十四届全国人大常委会第十四次会议对今年工作的初步定调；而美国方面，可关注联储官员的相关发言。 图表4：近期经济日历 1.3市场宏观环境概况 过去一周，国内政策支持力度提升。一方面，民营企业座谈会释放制度性支持升级信号。 会上表现扎实落实促进民营企业发展的政策措施，解决民营企业融资难融资贵问题。这预示今年两会可能出台相关政策，改善民营企业经营环境。而且由于本次民企座谈会科技企业参会比例较高，强化了资本市场对于本轮成长科技板块行情的做多情绪。另外，促消费端政府仍然持续发力。李强总理在过去一周的国务院专题学习再次强调“经济政策着力点转向惠民生促消费”，且叠加市场监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动方案》，提振消费被摆到更加突出的位置。汽车、家电、家居和电子产品等消费品的消费券政策有望得以延续。 而市场端，阿里巴巴在财报中显示由于公司对云基础设施的投入增加，该季度资本开支大幅增长至317.75亿元。并且在业绩说明会中，公司CEO表示阿里巴巴未来3年的资本开支将大幅扩张，相当于过去10年的总和。在终端云服务商需求提振的支持下，可预见国内上游数字基建板块今年业绩能有所表现。除此之外，大模型公司DeepSeek宣布准备陆续开源多项大模型训练技术以及代码框架。这可预见这能提升后续全球AI公司训练大模型的效率和能力，从而有望加速全球AI终端应用的使用以及项目的广泛落地，带动整个AI产业链的持续扩张。所以综合来看，未来一周，我们预期在事件以及政策的推动下，成长科技板块的趋势性上涨仍会持续。另外由于两会时间节点逐步临近，投资者可关注潜在可能超预期的行业支持政策，如汽车、家电和家居等可选消费板块。 本周央行通过7天逆回购投放10443亿元，到期16052亿元，整体通过公开市场操作净回笼5609亿元中期借贷便利(MLF)净投放0亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报2.139%和2.31%，较上周分别上升24.5 BP和27.52 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.787%和1.7912%，较上周分别上升5.6BP和5.32 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位围绕小盘成长板块进行配置。 图表5：本周宏观数据概览(%) 图表6：各类利率走势(%) 1.4中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，2月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对2月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。 择时策略2025年年初至今收益率为-1.16%，同期Wind全A收益率为-2.32%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 图表7：宏观择时模型最新观点（截至1月31日） 图表8：宏观择时模型净值表现 图表9：宏观择时模型超额收益表现 二、微盘股指数择时与轮动指标监控 在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。 微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，后续一直持续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。 另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 图表10：十年国债利率同比：-34.79%(截至1月27日) 图表11：波动率拥挤度同比：0.2509(截至1月27日) 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%) 图表14：M1同比(%) 三、量化因子视角 3.1选股因子 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周市值因子在全部A股股票池中表现较好，成长因子在中证500股票池中表现相对较好，而反转、技术、价值和波动率因子在各股票池中表现均较差。从选股因子多空净值的趋势上来看，八类因子表现均较为一般，相对而言市值因子在全部A股股票池表现较好，成长因子在中证500股票池表现有一定正收益。 过去一周市场震荡上行。市场情绪在短期回调后，在增量政策支持以及阿里巴巴超预期资本开支消息的刺激下，市场资金接力情绪抬升。这使得技术和低波因子表现再次承压。而由于此次利好的数字基建板块等，是有相对有业绩支撑的板块，这使得成长因子表现回暖。未来一周，我们认为该类有业绩支撑的板块在机构资金推动下仍能持续表现，使得成长因子表现良好。 图表15：大类因子的IC均值与多空收益 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 3.2转债因子 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。 从择券因子多空组合净值来看，上周正股财务质量、正股价值和转债估值因子取得了正的多空收益。 图表18：可转债择券因子多空净值 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值 附录 图表20：国金证券大类因子分类 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险; 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。