量化观市：量化因子表现全面回暖

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50下跌，沪深300、中证1000、中证500指数均上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.33%、0.38%、1.2%和1.85%。 过去一周，中国公布了3月工业企业利润累计同比报0.8%，较上个月上行1.1%。工业企业利润增速回正，企业利润端数据再次验证3月经济回暖的情况。而政策端，4月25日4月中央政治局会议召开。会议通稿中除了表明将用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，还提及了将设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。从文稿中可以看出，科技创新被放在该金融工具实施目的的首要位置。另外在稿件中，再次提及将创新推出债券市场的“科技板”。前期央行行长潘功胜发言中表明“科技板”是为了支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等，降低这几类公司的融资成本，推动科技行业的提质升级。 另外海外方面，克利夫兰联邦储备银行行长Beth Hammack,在4月24日发言时表明如果有明确经济走弱方面的证据，美联储最早可能在6月采取降息的行动。受此消息的推动，海外市场定价降息预期的程度提升，10年期美债利率有所回落。若短期贸易冲突舆情不继续加剧，我们预期海外资金风险偏好会有所回升。所以对于未来一周，在国内外政策端和情绪面的支持下，我们战术性仓位推荐切换至人工智能和电子等板块。 本周央行通过7天逆回购投放了8820亿元，到期8080亿元，整体通过公开市场操作净投放740亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.638%和1.6587%，较上周分别下降1.6 BP和5.29 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.747%和1.75%，较上周分别下降1.6 BP和1.1 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，而战术性仓位推荐切换至人工智能和电子等板块。从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，4月份权益推荐仓位为25%。拆分来看，模型对4月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为50%。择时策略2025年年初至今收益率为1.06%，同期Wind全A收益率为1.90%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场震荡小幅回升，市场资金更多的往前期超跌的科技成长板块进行倾斜，使得一致预期、成长和反转因子表现良好。但是总体市场资金风险偏好仍然不高，所以量价类因子仍表现活跃。由于对等关税造成的市场波动仍然持续，所以我们推荐未来一周提升对于量价类因子的配置权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50下跌，沪深300、中证1000、中证500指数均上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.33%、0.38%、1.2%和1.85%。 中信行业指数涨多跌少。综合金融、汽车、电力设备及新能源、综合及机械等24个行业指数上涨，其中综合金融行业指数涨幅最大,周涨幅达5.06%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 图表2：主要市场指数上周净值走势图 图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注至4月PMI数据公布；而美国方面，可关注3月的PCE通胀数据以及4月的新增非农就业人数数据。 图表4：近期经济日历 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了3月工业企业利润累计同比报0.8%，较上个月上行1.1%。工业企业利润增速回正，企业利润端数据再次验证3月经济回暖的情况。而政策端，4月25日4月中央政治局会议召开。会议通稿中除了表明将用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，还提及了将设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。 从文稿中可以看出，科技创新被放在该金融工具实施目的的首要位置。另外在稿件中，再次提及将创新推出债券市场的“科技板”。前期央行行长潘功胜发言中表明“科技板”是为了支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等，降低这几类公司的融资成本，推动科技行业的提质升级。 另外海外方面，克利夫兰联邦储备银行行长Beth Hammack,在4月24日发言时表明如果有明确经济走弱方面的证据，美联储最早可能在6月采取降息的行动。受此消息的推动，海外市场定价降息预期的程度提升，10年期美债利率有所回落。若短期贸易冲突舆情不继续加剧，我们预期海外资金风险偏好会有所回升。所以对于未来一周，在国内外政策端和情绪面的支持下，我们战术性仓位推荐切换至人工智能和电子等板块。 本周央行通过7天逆回购投放了8820亿元，到期8080亿元，整体通过公开市场操作净投放740亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.638%和1.6587%，较上周分别下降1.6 BP和5.29 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.747%和1.75%，较上周分别下降1.6 BP和1.1BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，而战术性仓位推荐切换至人工智能和电子等板块。 图表5：本周宏观数据概览(%) 图表6：各类利率走势(%) 1.4中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，4月份权益推荐仓位为25%。拆分来看，模型对4月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为50%。 择时策略2025年年初至今收益率为1.06%，同期Wind全A收益率为1.90%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 图表7：宏观择时模型最新观点（截至3月31日） 图表8：宏观择时模型净值表现 图表9：宏观择时模型超额收益表现 二、微盘股指数择时与轮动指标监控 在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。 微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，后续一直持续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。 另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 图表10：十年国债利率同比：-28.69% 图表11：波动率拥挤度同比：-50.09% 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%) 图表14：M1同比(%) 三、量化因子视角 3.1选股因子 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC均值结果可以得出，上周价值因子在沪深300股票池中表现最为突出。市值因子在中证1000股票池中也有较强的正收益。质量因子在全部A股股票池中继续取得正收益，但幅度较上周有所减小。其他因子在不同股票池中的表现整体较为一般。从因子多空收益的趋势上来看，上周八类因子在不同股票池中的表现普遍较为一般，多数因子的收益为负，仅波动率因子在中证1000股票池中取得了一定的正收益。 过去一周市场震荡小幅回升，市场资金更多的往前期超跌的科技成长板块进行倾斜，使得一致预期、成长和反转因子表现良好。但是总体市场资金风险偏好仍然不高，所以量价类因子仍表现活跃。由于对等关税造成的市场波动仍然持续，所以我们推荐未来一周提升对于量价类因子的配置权重。 图表15：大类因子的IC均值与多空收益 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 3.2转债因子 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。 从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期、正股成长和财务质量因子取得了正的多空收益。 图表18：可转债择券因子多空净值 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值 附录 图表20：国金证券大类因子分类 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险; 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。